持续推动AI加行业战略目标，发布卫星拒止空间无人机

智洋创新(688191)[Table_Industry]计算机/信息科技 本报告导读： 公司是人工智能企业，在电力、水利等领域成功实现商业化落地，并推出卫星拒止空间无人机，预计将打开成长空间。 投资要点： 智洋创新是一家助力行业数字化、智能化转型升级的人工智能企业。①经过多年积累，公司已经形成了一站式AI平台、大数据及数字孪生平台、智洋工业大模型技术平台、AI智能体（AIAgent）技术平台、AI终端技术平台、具身智能无人机技术平台六大基础技术平台。②公司自电力行业拓展人工智能解决方案起步，经过多年的积累和发展，逐步拓展至水利、轨道交通、新能源、应急管理等多行业领域。③过去5年营收、研发持续保持增长。 人工智能发展已到战略拐点，公司在电力等领域商业化落地。①当前，人工智能行业已迈入“技术深化与场景融合”双轮驱动阶段。②人工智能下游的应用领域众多，未来市场空间较大。公司作为人工智能行业的参与者之一，一方面不断加大人工智能技术的研发投入；另一方面将人工智能在行业商业化应用的成功模式横向延展，积极拓展新的场景领域，持续拓展市场份额和增强竞争地位。③公司人工智能解决方案已在电力、水利、轨道交通、新能源、应急管理等行业或领域成功商业化落地。 智洋创新正式推出星隼SF-X1卫星拒止空间具身智能无人机。①该产品以“巡检无界・智守万物”为定位，凭借多模态核心技术与工业级可靠性能，突破卫星拒止环境作业限制，为基础设施巡检、高危场景探索、特种场景检测等领域注入智能新动能。②应用场景适用于桥梁、隧道管廊、供电站房等卫星拒止空间的巡检作业，地下矿洞、地下管线涵洞、管廊等密闭空间的测绘作业，大型船体、大型筒仓等特种场景的检测作业，基于具身智能技术实现无人机自动化作业，全流程无需人工干预。③具身大脑+运控小脑构建飞行智能体，具备三维态势感知，具身规划决策，运动控制执行能力。基于Dynamic系列软件处理业务更加高效。风险提示：电力IT竞争加剧；技术迭代、产品商业化不及预期。 目录 1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值分析................................................................................................52.数字化转型人工智能企业，应用于电力、水利等领域..........................63.延展人工智能在电力行业商业应用的成功模式，积极拓展新的场景领域84.推出星隼SF-X1卫星拒止空间具身智能无人机......................................95.风险提示....................................................................................................11 1.盈利预测及投资建议 1.1.收入和盈利预测 （1）输电项目 2025年上半年，在输电场景AI算法应用方面，公司自研新一代输电场景易漂浮物检测模型、图像质量分析模型已投入场景应用。2025年7月，“智洋电语”工业大模型正式通过国家互联网信息办公室（中央网信办）大模型备案。参考历史情况并根据行业现状判断，预计2025-2027年营业收入增速将保持稳定增长分别为16%、17%、18%；毛利率将随着产品规模化，成本有所削减分别为31.57%、32.07%、32.57%。 （2）变电项目 公司变电场景人工智能解决方案主要以变电站远程智能巡视解决方案为主，此外，公司变电场景解决方案还包括变电站智能辅助系统、交直流电源监控管理系统等。参考历史情况并根据行业现状判断，预计2025-2027年营业收入增速将保持稳定分别为8%、6%、5%；毛利率为23.27%、23.27%、23.27%。 （3）轨交项目 在轨道交通行业，公司人工智能产品已经在全国18个铁路局进行试点应用，并已中标南宁、乌鲁木齐、济南、呼和浩特、西安、广州、南昌等多个铁路局的项目。参考历史情况并根据行业现状判断，预计2025-2027年公司营业收入将保持较高增速分别为60%、50%、50%；随着产品规模化，毛利率将有所提升分别为30.94%、31.94%、32.94%。 （4）水利项目 公司水利行业人工智能解决方案以数字孪生智慧水利“四预”解决方案为主，自主研发具有预报、预警、预演、预案的“四预”体系，搭建的数字孪生智慧水利平台。公司自研水利具身智能无人机成功实现行业落地应用。参考历史情况并根据行业现状判断，预计2025-2027年营业收入增速将保持较高增长，分别为35%、30%、30%；毛利率为54.83%、55.33%、55.83%。 1.2.估值分析 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。采用PE和PS两种估值方法对公司进行估值，选择拓尔思、汉威科技、亿嘉和作为可比公司。①拓尔思专注于自然语言处理和大数据技术的AI公司，其AI技术应用于金融风控、舆情监控、政务大数据、智能媒体等领域，帮助客户从海量文本数据中挖掘价值；我们认为，拓尔思与智洋创新都是将一种特定的AI技术（计算机视觉/自然语言处理）在多个行业中实现商业化落地。②汉威科技以传感器为核心，构建了覆盖气体、环境、压力等多维度的感知网络，是物联网世界的“鼻子”和“皮肤”，智洋创新大量使用视频监控（视觉感知），我们认为两者都是物联网感知层的关键玩家。③纵横股份是国内工业无人机领域的龙头企业，专注于垂直起降固定翼无人机系统的研发、生产和销售，智洋创新专注于构建无人机智能巡检系统，具备无人机机场及管控平台，两者在无人机领域有共同之处。 1）PE估值法 我们预测公司2025-2026年EPS分别为0.28/0.37元。我们认为公司将持续深化对行业场景的理解、需求挖掘和商业化落地，实现人工智能在行业场景下的价值创造。公司将在对已有行业场景应用深化同时，积极拓展新行业，助力更多行业客户实现数字化、智能化转型升级。参考可比公司估值，考虑到公司下游相关应用相较于拓尔思、汉威科技、纵横股份等更加成熟，给与一定估值溢价。给予公司2026年150倍PE，对应每股股价55.54元。 2）PS估值法 我们预测公司2025-2026年营业收入分别为11.70/14.17亿元。我们认为公司已建立起一站式AI平台、大数据及数字孪生平台、智洋工业大模型技术平台、AI智能体（AI Agent）技术平台、AI终端技术平台、具身智能无人机技术平台六大基础技术平台。并且公司开发出具身智能无人机产品，包含室外具身智能无人机产品和卫星拒止空间具身智能无人机产品，成长空间广阔。参考可比公司，给予公司2026年10倍PS，对应每股估值为61.16元。 综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司估值为128.66亿元人民币，对应目标价55.54元。 2.数字化转型人工智能企业，应用于电力、水利等领域 智洋创新是一家助力行业数字化、智能化转型升级的人工智能企业，专注于人工智能算法、大数据分析、物联网技术、数字孪生技术及具身智能技术的持续积累和应用实践，通过构建天空地多源感知云边协同的“算法-软件-硬件”产品体系，面向电力、水利、轨道交通、新能源等行业提供人工智能解决方案，实现人工智能商业化落地。 经过多年积累，公司已经形成了一站式AI平台、大数据及数字孪生平台、智洋工业大模型技术平台、AI智能体（AIAgent）技术平台、AI终端技术平台、具身智能无人机技术平台六大基础技术平台。公司通过算法、软件及硬件的协同设计模式，实现了物联网连接、多模态数据感知、数字孪生交互、智能分析决策和各行业场景应用。 依托于六大基础技术平台，公司自电力行业拓展人工智能解决方案起步，经过多年的积累和发展，逐步拓展至水利、轨道交通、新能源、应急管理等多行业领域。以电力行业的输电场景为例，公司输电场景人工智能解决方案已成功应用于“锡盟—山东1000kV特高压线路”、“向家坝—上海±800kV特高压直流输电线路”等重大项目区段并成功完成技术验证，并在连续七届“上海中国国际进口博览会”、“青岛上合峰会”、“北京冬奥会”、“北京冬残奥会”、“杭州亚运会”、“哈尔滨亚冬会”等国际性大型活动的供电保障场景中，及时发现影响线路安全运行的隐患，为线路安全运行提供保障，赢得了客户的高度认可。 资料来源：公司公告 过去5年营收、研发持续保持增长，利润略有波动。①公司营收从2020年5.02亿元增长到2024年的9.71亿元，持续保持稳定增长，2025H1同比+6.55%仍保持增长。研发费用从2020年的0.39亿元增长到2024年的1.11亿元，2025H1同比+19.97%保持较高投入。②归母净利润2020年为0.92亿元，2020-2022年持续下跌，2022年归母净利润为0.28亿元，2023/2024年持续高增，2025H1同比-24.71%有所回调。 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 资料来源：wind，国泰海通证券研究 3.延展人工智能在电力行业商业应用的成功模式，积极拓展新的场景领域 人工智能发展已到战略拐点。人工智能作为引领未来科技革命与产业变革的核心引擎，其发展遵循“技术积累—场景突破—规模应用—生态重构”的演进规律。当前，人工智能行业已迈入“技术深化与场景融合”双轮驱动阶段，聚焦算法革新、算力泛在化、数据资产化三大核心赛道，并在垂直领域构筑差异化技术壁垒。其行业技术竞争聚焦于“三大核心要素+场景适配能力”，技术门槛主要体现在算法迭代能力、多模态融合技术、算力适配体系、数据治理与知识计算及跨领域融合能力这五个方面。 资料来源：甲子光年 专注投入，领域拓展打开公司成长空间。人工智能下游的应用领域众多，未来市场空间较大。公司作为人工智能行业的参与者之一，一方面不断加大人工智能技术的研发投入，公司持续加强了对济南、淄博、北京、广州四个研发中心的投入，2025H1共计投入研发支出5623.58万元，占公司营业收入比例为12.16%。2025年1-6月，公司共提交知识产权申请91件，其中发明专利48件（其中人工智能相关专利37件，占比77.08%），实用新型专利10件，外观设计专利11件，软件著作权22件。另一方面将人工智能在行业商业化应用的成功模式横向延展，积极拓展新的场景领域，持续拓展市场份额和增强竞争地位。2025H1电力行业业务得到持续稳定增长，实现营业收入44244.75万元，同比增长9.38%。水利行业业务实现营业收入1481.94万元，同比增长16.79%；轨道交通行业业务实现营业收入530.28万元，同比下降 68.71%。 资料来源：公司官网 智洋创新专注于人工智能技术的积累及场景应用，确立了“人工智能+行业”的发展战略，以人工智能算法、大数据分析、物联网技术、数字孪生技术及具身智能技术等前沿技术驱动创新，构建天空地多源感知云边协同的智能化产品体系。目前，公司人工智能解决方案已在电力、水利、轨道交通、新能源、应急管理等行业或领域成功商业化落地，并根据下游客户的需求不断优化、升级核心技术，确保持续技术创新。公司的主营业务产品在下游主要核心客户的认可程度高，良好的市场口碑为公司市场拓展及持续发展奠定了重要基础。在电力行业，公司AI终端产品广泛应用于各个电压等级线路，从市场占有率、装置在线率、客户满意度等方面均居国内领先地位；在水利行业，公司试点项目入选水利部“基层治