公司深度报告：商用车智能方案龙头，高阶智驾打开成长空间

商用车智能方案龙头，高阶智驾打开成长空间—锐明技术（002970.SZ）公司深度报告 投资要点 买入(首次) ▌商用车智能方案龙头，技术积淀深厚 分析师：黎江涛S1050521120002lijt@cfsc.com.cn 公司主要业务是商用车AI解决方案和视频设备，全球商用车视觉AI解决方案市占率第四。2025前三季度营收为16.93亿元，净利润接近24全年，核心业务毛利率稳定超40%。公司在商用车领域有超过20年经验积累，定制化设计客户粘性高，海外业务为主贡献高毛利率。 ▌政策驱动与安全刚需共振，高增长可期 安全要求以及政策激发商用车辅助驾驶系统领域市场需求，辅助驾驶系统的多个功能成为中国、欧盟等地的强制配装，预计2030年商用视觉AI解决方案市场规模有望达到861亿元。伴随欧盟等法规推动，叠加公司海外工厂投产，未来高增可期。 ▌深耕智能驾驶，打开远期成长空间 商用车智能驾驶的技术路径正在向高阶演变，商用车在封闭区域L4自动驾驶已初具规模化，预计2030年国内自动驾驶公交车产值增量将达到300亿元左右。公司强势进军高阶智驾，推出无人驾驶Xbus，凭借技术与客户积累的先发优势，有望打开远期天花板。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为26.7、33.5、41.5亿元，EPS分别为2.19、2.95、3.67元，当前股价对应PE分别为22、16、13倍，我们认为，考虑到公司强化智能驾驶投入及布局，公司当前估值具备向上空间，给予“买入”投资评级。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌风险提示 1）美国贸易战带来的全球供应链变化风险；2）技术更新换代风险；3）汇率波动风险；4）市场竞争加剧风险。 正文目录 1、全球商用车智能方案龙头，二十余年底蕴深厚...............................................41.1、深耕商用车AI解决方案，智驾算法守护安全.........................................41.2、创始人合作默契，股权激励彰显信心................................................61.3、盈利能力持续提升，智能化产品驱动高质量增长......................................72、政策推动安全升级，市场高增下公司深度受益...............................................82.1、政策驱动与安全刚需共振，全球视觉AI解决方案需求高增.............................82.2、竞争格局分散，公司稳坐全球商用车智能化龙头......................................123、技术沉淀深厚，全球化布局强化护城河.....................................................133.1、技术深厚与研发高效并举，巩固技术壁垒............................................133.2、全球业务扩张提质增效，产能布局抗风险............................................154、增长驱动力：高阶智驾打开天花板.........................................................164.1、辅助驾驶量价齐升，前装业务放量显著..............................................164.2、远期空间：高阶智驾星辰大海，稀缺商用车智驾标的..................................175、盈利预测评级...........................................................................216、风险提示...............................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程...................................................................4图表2：公司产品结构...................................................................5图表3：公交行业解决方案...............................................................5图表4：司机安全监测示意图.............................................................5图表5：公司股权结构...................................................................6图表6：公司2025股票激励计划..........................................................6图表7：公司2021-2025前三季度营业收入.................................................7图表8：公司2021-2025前三季度归母净利润...............................................7图表9：公司2022-2025H1营收结构（亿元）...............................................7图表10：公司2021-2025H1产品毛利率....................................................8图表11：公司2021-2025前三季度费用率..................................................8图表12：2023年全球商用车数量.........................................................8图表13：2013-2024年全球商用车销量.....................................................9图表14：辅助驾驶系统领域全球政策......................................................10图表15：商用车安全效率领域发展四阶段..................................................11图表16：2020-2030E全球商用车（公共出行车辆、物流车）视觉AI解决方案市场规模（十亿元）.12图表17：2020-2030E全球商用车视频设备市场规模（十亿元）................................12 图表18：全球商用车（公共出行车辆、物流车）视觉AI解决方案竞争格局.....................13图表19：全球商用车视频设备市场竞争格局................................................13图表20：辅助驾驶功能示意图............................................................14图表21：AI大模型系统示意图...........................................................14图表22：公司三级研发架构..............................................................14图表23：2025H1公司营业收入各区域占比..................................................15图表24：公司各地区毛利率..............................................................15图表25：公司2022-2025H1生产基地产能..................................................15图表26：公司2022-2025H1产品销量（千套）..............................................16图表27：公司2022-2025H1产品平均售价（元）............................................16图表28：公司产品矩阵示意图............................................................17图表29：汽车驾驶自动化分级............................................................17图表30：商用车自动驾驶发展现状........................................................18图表31：L4级无人驾驶中国市场规模（十亿元）............................................19图表32：2021-2030E中国无人驾驶矿卡销量与保有量渗透率..................................19图表33：干线物流无人驾驶货车示意图....................................................19图表34：珠海无人巴士示意图............................................................19图表35：商用车智能化解决方案示意图....................................................20图表36：公司Xbus产品示意图...........................................................21图表37：公司营业收入假设..............................................................22 1、全球商用车智能方案龙头，二十余年底蕴深厚 1.1、深耕商用车AI解决方案，智驾算法守护安全 全球商用车视频设备龙头，视觉AI解决方案先锋。公司以“AI+硬件+数据”全栈能力构建差异化优势，主要产品涵盖了车载AI视频监控设备、车载专业摄像机、驾驶主动安全套件和司乘交互终端等智能车载设备，以及相应的管理平台软件，广泛服务于货运物流、车队运营、公共交通、校车安全管理等领域，同时积极与整车制造企业深入合作，推动相关技术在新车制造阶段的预装配套。公司早在2014开始研发智能车载图像识别系统，2024年在全球商用车视频设备市场占有率排名第一，全球商用车视觉AI解决方案市占率第四。 公司主要业务是视频设备和AI解决方案，AI解决方案包括AI辅助驾驶系统、AI车队作业管理系统和AI大模型系统。视频设备如驾驶室监控摄像头是商用车配置的基本设备，AI解决方案是附加值高的主要营收来源。产品应用于货运、校车、公交、出租车、“两客一危”及渣土清运等场景。在智能设备与大数据平台的支持下，公司积极践行“VisionZero”理念，运用先进技术手段全面提升交通安全与运营效率、