过去一周（20251117-20251123），美股三大指数与恒生指数均下跌。纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-2.74%、-1.95%与-1.91%，纳斯达克中国科技股指数变化-6.06%；恒生指数变化-5.09%。A股普跌，wind全A指数变化-5.13%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-3.88%、-3.77%、-5.78%、-5.80%、-6.78%与-7.49%。沪、深两市蓝筹、成长板块均下跌，上证50与科创板50分别变化-2.72%与-5.54%，深证100与创业板指数分别变化-4.47%与-6.15%，北证50指数变化-9.04%。银行与消费等跌幅较少，债券类ETF领涨，30个中信行业30个行业下跌，跌幅较少的行业为银行、食品饮料、传媒与家电，过去一周跌幅小于2.0%。从ETF表现来看，债券类ETF表现领先，不少实现正收益。
国债市场窄幅波动，10年期国债期货主力合约较2025年11月14日上涨0.01%，10年国债活跃券收益率提升0.26BP至1.8166%，各期限品种收益率有涨有跌。资金价格下跌为主，央行公开市场操作净投放，截至2025年11月21日R007为1.4952%，较2025年11月14日提升0.07BP；DR007为1.4408%，下降2.65BP，两者利差提升。央行过去一周净投放5540亿元，债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年11月14日的7.44万亿元变为2025年11月21日的7.29万亿元。
美债收益率下降，曲线整体下移，截至2025年11月21日，10年美债收益率变化-8BP至4.06%。美元走强，人民币兑美元贬值，过去一周美元指数提升0.87%，美元兑离岸、在岸人民币汇率分别提升0.07%至7.1054与0.14%至7.1103。黄金价格外盘稳定内盘下跌，伦敦金现价格上涨0.04%至4072.85美元/盎司，COMEX黄金期货价格下跌0.03%至4085.20美元/盎司，国内黄金价格下跌，上海金现下跌2.49%至924.44元/克，期货下跌2.79%至924.00元/克。
美国9月新增非农超预期，但失业人口大幅增加，9月新增非农11.9万人，好于预期的5.3万人，但下修7、8月非农数据，8月新增非农为负值，9月失业率为4.4%，连续第4个月提升，失业人口较6月份增加8.4%。最新期货数据显示美联储12月降息概率再次高于50%，12月美联储的决议将基于9月份的最新数据，市场认为12月份美联储降息的概率高于50%。
展望后市，即使12月美联储不降息，但待10、11月相关数据公布后美联储可能再次转鸽，风险资产价格因美联储转鹰而下跌反而创造了较好的机会。国内权益市场方面，A股后续震荡走强的概率较高，建议关注电新、光伏、煤炭、钢铁、化工、芯片、算力、人工智能等方向的投资机会。债市方面，债牛逻辑虽未改变，但债市收益率下行幅度有限，债市收益率大概率继续窄幅震荡。对于黄金而言，黄金价格有望保持强势震荡的态势。
风险提示：稳增长政策不及预期；中美贸易摩擦具有不确定性；地缘冲突存在不确定性。
