铜产业链的脱碳挑战

铜在绿色脱碳进程中的核心作用与挑战

全球碳中和目标与铜的需求增长

• 全球碳中和目标：2015年《巴黎协定》设定2℃温控目标，预计2025年全球能源领域投资2.2万亿集中于可再生能源、核能、电网、电器化领域。全球165个国家明确提出碳中和目标，但94个国家在气候投融资方面进展停滞。
• 中国碳中和行动：到2035年，中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电装机容量达2020年的6倍。
• 碳排放结构：2020年全球采矿业的排放总量相当于2050年全球净零排放所需的整个碳预算；2020年铜产业碳排放约0.89亿吨，占比全球碳排的0.26%；2023年中国有色金属行业碳排放6.72亿吨，占比全国碳排放约5%，其中铜行业碳排放0.28亿吨，占比有色约4.2%。

铜在绿色脱碳进程中的不可替代性

• 四大核心领域：电力系统脱碳、交通运输电动化、工业制造减碳、建筑与终端能效，主要技术包括光伏、风电、储能、电网数字化、电动汽车、充电设施等，铜作为核心导电金属扮演关键角色。
• 电网建设需求：铜导线和电缆占全球铜消费的20%以上，预计2050年全球电力对铜的需求将翻倍以上增长，主要驱动力来自电网扩张和加固。
• 新能源领域需求：
  • 交通领域：电动车用铜量约是传统燃油车的2.5倍，2025年新能源汽车与充电桩用铜需求约210万吨，占比6%，预计2030年提升至11%。
  • 新能源发电领域：风光、储能系统均以铜为关键导体，光伏单耗用铜量有下滑趋势（铝代铜），但风力和储能仍将拉动用铜需求，未来3年风光用铜需求占比在8-10%左右。

铜供应体系的结构性挑战与2℃目标的冲突

• 铜矿供应问题：
  • 资源集中度海外（智利、秘鲁、刚果（金）贡献近50%），矿山品位下降（2020年0.7%，2030年0.5%），投资周期长（15年以上），ESG约束强。
  • 铜矿品位下滑趋势明显，新矿开发周期长，资本回收期长，供给约束强。
• 供需缺口：IEA预测，2035年铜供需缺口达30%（既定政策情景），35%（已宣布承诺情景），40%以上（净零排放情景），即便高产量情景下缺口仍达20%。
• 冶炼环节减排挑战：
  • 开采环节碳排放有所下降，但水资源与尾矿污染问题严重（如拉美环保抗议）。
  • 冶炼环节碳排放占产业链总排放90%，每生产1吨精炼铜排放3.7-4.3吨CO₂，能源消耗占成本30%。
  • 再生铜比例仅17%，远低于碳中和所需的50%水平。

铜的绿色转型路径与战略启示

• 铜矿开发减排方向：关注能源、选矿、运输、尾矿四个方面，优化运营并实现电力供应脱碳。
• 铜冶炼减排方向：从源头、过程、循环与再生铜四个方面入手，重点优化冶炼过程和电力消耗。
• 政策与产业协同：
  • 欧盟推行“绿色金属认证体系”，LME探索“可持续金属”溢价定价机制。
  • 中国政策目标：2025年再生铜占比达24%，2030年产量达1200万吨。
  • 推动全球低碳铜标准，实施溢价、税收、原料保障等激励措施。
• 铜价中枢上行：铜有望成为绿色竞争新焦点，“低碳铜”或具备结构性溢价，长期铜价中枢稳中上行，绿色铜企业估值或高于传统冶炼。

风险提示

1. 铜矿投产不及预期，扰动率加大，不能满足能源转型需求。
2. 铜冶炼厂超预期减产行为、需求/供给释放不符合预期。
3. 铜冶炼脱碳技术开发不及预期。
4. 全球能源政策、碳交易政策带来成本大幅提升。