公司业绩点评：收入增速维持，国际业务表现强劲

——公司业绩点评 2025年11月23日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 三 季 度 业 绩 公 告 。3Q25公 司 实 现 营 收183亿 元/同 比+16%， 实 现 归 母 净 利 润199亿 元/同 比+194%， 实 现 经 调 归 母 净 利 润192亿元/同 比+221%。 携程集团-S（股票代码：9961.HK） 推荐维持评级 ⚫25年 前 三 季 度 营 收 增 速 稳 定 在16%，出 入 境 机 酒 为 主 要 贡 献 因 素：3Q25公 司 实 现 营 收183亿 元/同 比+16%，25年 前 三 季 度 增 速 保 持 稳 定 。分 板 块 来看 ，1） 住 宿 预 订 业 务 实 现 营 收80亿 元/同 比+18%， 交 通 票 务 实 现 营 收63亿元/同 比+12%，远 高 于 市 场 增 速 的 出 入 境 机 酒 业 务 仍 为 核 心 增 长 驱 动 因 素 ；2）旅 游 度 假 业 务 实 现 营 收16亿 元/同 比+3%；3） 商 旅 管 理 业 务 实 现 营 收7.6亿元/同 比+15%， 商 旅 增 速 有 所 提 升 主 要 得 益 于 合 作 企 业 数 量 的 增 加 。 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 ⚫入 境 游 业 务 延 续 高 速 增 长 ，移 动 化 与 全 球 化 布 局 共 驱 成 长：3Q25，公 司 入境 游 业 务 继 续 保 持 强 劲 增 长 ，预 订 量 同 比 增 幅 仍 超 过100%，反 映 出 入 境 旅 游需 求 持 续 快 速 释 放 。 从 客 源 结 构 来 看 ， 亚 太 地 区 仍 是 入 境 游 客 的 主 要 来 源 地 ，同 时 欧 美 地 区 游 客 数 量 亦 呈 现 显 著 提 升。在 服 务 网 络 拓 展 方 面 ，公 司 此 前 于 北京 和 上 海 设 立 的 入 境 游 服 务 中 心 成 效 显 著 ， 近 期 进 一 步 在 香 港 机 场 增 设 服 务点 ，持 续 完 善 国 际 化 服 务 枢 纽 布 局 。此 外 ，旗 下 国 际 平 台Trip.com在 报 告 期内 预 订 量 实 现 同 比60%的 增 长 ， 业 务 扩 张 步 伐 稳 健， 目 前移 动 端预 定已 成 为用 户 首 选 ， 当 前 通 过 移 动 端 完 成 的 预 订 占 比 已 超 过70%。 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫资 产 处 置 导 致 报 告 期 内 利 润 激 增 ，经 营 端 盈 利 能 力 仍 小 幅 承 压：3Q25公 司毛 利 率 为81.7%/同 比-0.7pct， 研 发/销 售/管 理 费 用 率 分 别 同 比-0.7pct/+1.5pct/-0.4pct， 反 映 公 司 国 际 业 务 营 销 大 规 模 投 入 仍 在 继 续 。 归 母净 利 率 和 经 调 归 母 净 利 润 分 别 同 比+65.8%/+66.9%， 主 要 由 于 资 产 处 置 带 来的 一 次 性 收 入 驱 动 利 润 飙 升 ， 剔 除 非 经 常 收 入 后 净 利 率 约 为29.2%/同 比-3.7pct， 毛 利 率 下 降 和 营 销 投 入 增 加 对 公 司 盈 利 能 力 仍 有 所 影 响 。 ⚫投 资 建 议 ：短 期 利 润 率 下 滑 主 要 系 海 外 业 务 营 销 增 长 导 致 ，但 长 期 来 看 ，国 际业 务 增 量 空 间 较 大 ，配 合 入 境 游 服 务 持 续 完 善 ，预 计 未 来 利 润 仍 有 待 释 放 ，同时 公 司 持 续 对AI进 行 投 入 ， 经 营 效 率 和 服 务 质 量 有 所 提 升 ， 长 期 来 看 利 润 率有 望 回 升 。我 们 预 计2025-2027年 归 母 净 利 润 为312亿/179亿/215亿 元 ，对应PE为12X/21X/17X， 经 调 归 母 净 利 润 为311亿/198亿/234亿 元 ， 对 应 调整 后PE为12X/19X/16X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：新 业 务 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 汇 率 波 动 风 险 ， 竞 争 加 剧 的 风 险 。 相关研究 1.【银河社服】公司点评：携程集团（9961.HK）：国际业务增速可观，短期营销投入小幅影响盈利能力2.【银河社服】公司点评：携程集团（9961.HK）：国际业务营销投入加大，关注长期盈利能力3.【银河社服】公司点评：携程集团（9961.HK）：营销投放提升，巩固国际业务增长 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽 ，社 会 服 务 业 首 席 分 析 师 ，同 济 大 学 金 融 学 硕 士 。长 期 从 事 社 服 及 相 关 出 行 产 业 链 研 究 ，曾 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn