有色金属行业报告：宏观扰动加剧，建议逢低做多贵金属

发布时间：2025-11-25 有色金属行业报告 行业投资评级 （2025.11.17-2025.11.21） 强于大市 |维持 宏观扰动加剧，建议逢低做多贵金属 l投资要点 贵金属：坚定持有，等待下一轮主升浪。贵金属本周继续震荡，波动有所下降但仍在下降区间。之前我们提示，沪金沪银波动率过高，高波下或迎来调整，耐心等待买入时机，建议在 3950 美元/盎司左右继续做多黄金。总体来看，由于前期涨速太快，贵金属可能迎来 2-3个月的震荡区间。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。 收盘点位7155.2352 周最高7829.4252 周最低4280.14 铜：供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点。本周铜价呈现震荡局面，LME 铜下跌。10 月以来，由于铜价前上涨速度过快，以及中美顺利会谈后出现一定的多头兑现，叠加淡季出现一定程度的累库导致价格开始高位震荡。但综合来看，由于自由港和泰克资源 26 年产量预期的下调，26 年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其 26 年的财政支出存在进一步强化的预期，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。 铝：旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢。本周沪铝下跌 2.29%。海外供给端影响持续，但供给交易短期基本结束。库存方面，电解铝存在淡季累库风险，但铝价回落后，市场接货情绪提升，周中铝锭转去库。综合来看，前期宏观利好与资金的作用下铝价冲高，目前绝对价已回落至 21500 元/吨以下，国内基本面对于铝价持续冲高并无充足的动力支持，但需求转弱速度亦低于前期预测，后续铝价预计维持高位震荡。不过长期来看，海外电力供应或带来电解铝停产风险，远期预期价格仍稳中有升，同时氧化铝价格持续疲软，电解铝企业的盈利能力有望继续提升。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com 锡：印尼锡锭进口大幅减少，关注中长期投资机会。本周锡价稳步上涨，依旧维持在 29 万元/吨以上，主要由于从印尼进口锡锭大幅减少，根据海关总署统计，中国 2025 年 10 月精炼锡进口量为 526.12吨，环比下降 58.55%，同比减少 82.75%。受印尼打击非法锡矿及 6 家被查封冶炼厂移交国企 PT Timah 的影响，10 月印尼锡锭出口显著减少，导致中国进口规模锐减。此外，缅甸锡矿供应恢复缓慢，当月从缅甸进口锡矿砂及其精矿 2366.81 吨，环比减少 24.55%，同比减少61.61%。总体看，供给端紧缺将带动锡价中枢稳步抬升。 近期研究报告 《储能市场景气，碳酸锂需求维持高增》 - 2025.11.17 锂：锂价大幅调整，建议逢低做多。本周碳酸锂价格大幅波动，主要由于期货市场交易过热，价格涨速过快，叠加广期所调整交易手续费及限额，市场快速降温。现货市场，下游企业表现得十分谨慎，多持观望态度，仅以刚性需求进行小规模采购。目前碳酸锂市场呈现供需两旺局面，行业全产业链持续去库，预计明年储能市场仍维持景气，叠加固态电池打开远期空间，锂价向下调整幅度有限，建议逢低做多。 l投资建议 建议关注大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 目录 1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................7图表 13： LME 镍价格(美元/吨).............................................................7图表 14： 钴价格(元/吨) .................................................................. 8图表 15： 碳酸锂价格（元/吨） ............................................................ 8图表 16： 全球交易所铜库存(吨) ........................................................... 9图表 17： 全球交易所铝库存(吨) ........................................................... 9图表 18： 全球交易所锌库存(吨) ........................................................... 9图表 19： 全球交易所铅库存(吨) ........................................................... 9图表 20： 全球交易所锡库存(吨) .......................................................... 10图表 21： 全球交易所镍库存(吨) .......................................................... 10 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-6.8%，排名第 30。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 本周有色板块涨幅排名前 5 的是大中矿业、融捷股份、国城矿业、广晟有色、宏达股份；跌幅排名前 5 的是闽发铝业、常铝股份、索通发展、众源新材、立中集团。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜下跌 0.63%、铝下跌 1.77%、锌下跌 0.75%、铅下跌 3.73%、锡上涨 0.30%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金下跌 0.53%、白银下跌 1.47%、NYMEX 钯金下跌 2.16%、铂金下跌 11.16%。 新能源金属方面：本周 LME 镍下跌 2.86%、钴上涨 1.77%、碳酸锂上涨8.40%。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库 40840 吨、铝累库 166 吨、锌累库9494 吨、铅累库 39303 吨、锡去库 6 吨、镍累库 618 吨。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。