社服行业2025年三季报综述：出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善

消费者服务2025年11月17日 社服行业2025年三季报综述 推荐 （维持） 出行需求旺盛驱动行业收入增速边际改善 ❑社会服务行业：整体营收平稳增长，利润率有所下滑：2025年前三季度，社会服务行业实现营收1784.3亿元，yoy+1.2%，较2019年同期增长16.6%；实现归母净利润100.9亿元，yoy-14.4%，较2019年同期下降24.5%；综合毛利率23.8%，yoy-2.0pcts；销售、管理、财务三项费用率合计14.8%，yoy-0.7pcts，其中销售费用率8.1%，yoy-0.1pct，管理费用率6.2%，yoy-0.6pcts，财务费用率0.6%，yoy+0.04pcts；归母净利率5.7%，yoy-1.0pcts；扣非归母净利润率4.9%，yoy-0.8pcts。 华创证券研究所 证券分析师：饶临风邮箱：raolinfeng@hcyjs.com执业编号：S0360525080002 证券分析师：曹锦瑜邮箱：caojinyu@hcyjs.com执业编号：S0360525100001 ❑分板块 ❑酒店：经营端环比改善，关注供需关系变化。2025年三季度，酒店集团经营层面环比改善，主要驱动因素为房价，入住率受行业整体供需关系影响，表现相对较弱。单2025年三季度，锦江、首旅-不含轻管理RevPAR分别恢复至2019年同期的101.1%、94.3%，二季度恢复率分别为96.4%、88.3%，环比恢复率提升。其中ADR分别恢复至2019年同期的113.7%、113.2%，OCC分别恢复至2019年同期的88.9%、83.3%。 行业基本数据 占比%股票家数(只)550.01总市值(亿元)5,615.650.46流通市值(亿元)5,156.150.53 ❑旅游及景区：业绩分化明显。2025年单三季度，各旅游景区业绩分化较为明显。与2024年相比，23家景区公司中，8家公司归母净利润同比正增长，12家公司营收同比正增长。从归母净利润增速上看，增速最高为*ST张股（张家界）405%，其次为西藏旅游34.7%，最低为曲江文旅-277%；从营收增速上看，增速最高为祥源文旅35.1%，其次为凯撒旅业19.8%，最低为云南旅游-53.6%。 %1M6M12M绝对表现12.3%17.8%7.2%相对表现10.4%-0.4%-8.7% ❑餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性。2025年社会消费品零售总额中餐饮收入增速显著低于整体社零增速，受政策影响，餐饮大盘整体承压。后续相关政策执行调整，宴会市场逐步复苏，将对市场起到一定提振作用。在此背景下，2025年单三季度餐饮企业业绩表现呈现分化态势，部分基本面稳固、具备品牌优势并能通过产品创新与运营优化持续吸引客流的龙头公司，展现出较强的经营韧性。 ❑旅游零售：筑底信号明确，渠道加速布局。旅游零售行业在经历调整后，已显现企稳迹象。中国中免2025Q3营收降幅收窄至-0.38%，9月海南离岛免税月度销售额实现近18个月以来首次正增长，释放出积极的筑底信号。行业关注点正从短期销售压力转向中长期渠道和政策红利，如市内免税店政策的进一步落地和出入境旅游的持续恢复。 相关研究报告 《消费者服务行业周报（20251110-20251114）：关注消费复苏及产业升级驱动的结构性机会》2025-11-16《消费者服务行业周报（20251103-20251107）：关注海南封关以及离岛免税新政机会》2025-11-10《消费者服务行业周报（20251027-20251031）：关注“十五五”提振消费相关政策》2025-11-03 ❑人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著。2025年，中国人力资源服务行业延续高景气度，根据上海外服、沙利文及头豹研究院报告显示，市场规模预计突破3万亿元，其中灵活用工市已成为行业增长的主要引擎。行业快速增长主要受企业用工灵活化需求增加、新业态新模式快速发展、数字化转型加速以及政策支持力度加大等多重因素驱动。 ❑会展：短期承压，全球化价值凸显。2025年，在政策与内需驱动下，国内会展市场延续稳健复苏态势。行业增长主要受益于国内经济稳步恢复、政策支持力度加大以及国际交流活动逐步恢复等因素驱动。从市场结构来看，线上线下融合的混合展会模式逐渐成为主流，许多主办方意识到单一的线下展会无法满足参展者的多元化需求，因此积极探索OMO（Online-Merge-Offline）展会新模式。同时，人工智能技术在展会行业的应用加速发展，从智能匹配、数据分析到虚拟展厅等场景不断拓展，为行业发展注入新动力。 ❑风险提示：消费增长不及预期，宏观经济增长不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧。 目录 一、2025年三季度社会服务板块综述：暑期旅游旺盛，驱动板块筑底回升..................5 （一）2025年前三季度（累计）社会服务行业整体情况：收入微增，利润承压...5（二）2025年单三季度社会服务行业情况：收入同比回正，利润同比降幅收窄...6 二、子行业分析：酒店经营环比改善，餐饮旅游业绩分化明显，关注人服龙头...........8 （一）酒店：ADR驱动经营环比改善..........................................................................8（二）旅游景区：业绩分化明显，热门景区增速更高...............................................91、旅游及景区：量增价减，澳门GGR创疫情来单月新高...................................92、个股情况：景区业绩分化明显，博彩业供给高端化升级...............................12（三）餐饮：业绩表现分化，关注创新迭代与品牌抗周期韧性.............................131、餐饮行业：禁酒令合理放宽，市场有望提振复苏...........................................132、个股情况：餐饮业绩表现分化，供给创新迭代持续.......................................14（四）免税：筑底信号明确，渠道加速布局.............................................................151、免税行业：海南市场企稳，关注中长期复苏...................................................152、个股情况：逆周期扩张，账面现金充裕...........................................................17（五）人力资源服务：灵活用工驱动，头部效应显著.............................................171、人服行业：灵活用工市场维持高增，数字化转型加速...................................172、个股情况：业绩表现分化，公司各显其能.......................................................18（六）会展：海外会展开办短期承压，全球化价值凸显.........................................191、会展行业：国内市场稳健复苏，OMO模式成主流.........................................192、个股情况：国内外业务分化，龙头静待拐点...................................................19 三、风险提示.........................................................................................................................20 图表目录 图表1社会服务行业2025前三季度累计营收及增速.......................................................5图表2社会服务行业前三季度累计归母净利润及增速.....................................................5图表3社会服务行业毛利率及归母净利率.........................................................................5图表4社会服务行业三费情况.............................................................................................5图表5社会服务各板块2025年前三季度累计财务表现...................................................6图表6社会服务行业分季度营业收入及同比增速.............................................................7图表7社会服务行业分季度归母净利润及同比增速.........................................................7图表8社会服务各板块2025年单三季度财务表现...........................................................7图表9酒店集团RevPAR同比增速.....................................................................................8图表10酒店集团RevPAR较2019年增速.........................................................................8图表11酒店集团入住率同比变化.......................................................................................8图表12酒店集团入住率与2019年差额（pct）................................................................8图表13酒店集团ADR同比变化.........................................................................................9图表14酒店集团ADR较2019年增速...............................................................................9图表15主要节假日日均旅游人次及相较于2019年恢复度.............................................9图表16主要节假日日均旅游收入及相较于2019年恢复度...........................................10图表17主要节假日单人次旅游消费及相较于2019年恢复度.......................................10图表18各季度国内旅游相较于2019年恢复度..............................................................