2025Q3软饮料行业业绩总结：收入增速放缓、需求韧性犹在，龙头优势进一步强化

证券研究报告/行业专题报告 食品饮料 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：罗丽文执业证书编号：S0740525060002Email：luolw@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn 报告摘要 1.行情回顾 截至2025年11月12日，申万软饮料指数年初以来涨幅13.4%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-5.9%/+16.2%。其中25M10软饮料指数跌幅5%，单月表现弱于其他食饮子板块。 估值层面，软饮料行业最新PE（TTM）30倍、位于近三年50%分位数，三季度以来板块估值水平回落。拆分软饮料区间涨幅看，各季度业绩正向贡献、估值波动较大，其中25Q3软饮料行业横盘震荡录得涨幅2.3%，业绩、估值分别贡献4.1%、-1.9%涨跌幅。 25Q3食饮子行业中，零食/软饮料/保健品收入增长较好，调味品/预加工食品/啤酒亦实现收入同比正增长。具体看，25Q3软饮料行业收入106.2亿元，同比增长+14.4%，增速环比略有放缓或受外卖补贴影响，双位数增速突显需求韧性；归母净利润20.6亿元，同比增长36.6%。饮料行业单三季度利润增速更高受益于成本红利及费用控制效果，2025Q3软饮料行业毛利率42.4%、同比提升0.5pct，销售费用率14.5%、同比改善2.0pct，净利率19.5%、同比提升3.1pct。 上市公司数128行业总市值(亿元)48,020.22行业流通市值(亿元)47,327.01 饮料分品类销售额季度增速（马上赢）：Q3多数品类同比增速承压，运动饮料延续增长。三季度受外卖补贴及市场竞争影响，多数饮料销售额同比增速承压，功能化、健康化饮料受影响更小，1）运动饮料实现销售额、销售件数、订单数量“三项齐增”，能量饮料需求同比仅小幅下降；2）中式养生水销售额维持正增长，从产品创新走向性价比竞争。 3.公司层面：品类景气影响收入、业绩表现分化，龙头优势巩固 收入端：功能饮料及水业务企业增长较好，部分传统饮料企业迎来拐点 高增长&韧性：25Q3东鹏饮料收入同比30.4%，受益于功能饮料需求景气及新品放量，公司连续3个季度增速30%+；泉阳泉收入同比+13%，矿泉水业务销量同比增加，公司精耕基地市场并推进大客户业务合作。 环比改善：传统植物蛋白饮料品类承压，龙头企业通过渠道优化、产品推新在低基数下迎 来 经 营 拐 点 ，25Q3养 元 饮 品/承 德 露 露 收 入 增 速 转 正 分 别 同 比 增 长+11.9%/+8.9%，Q4或面临高基数及春节错期因素影响。 相关报告 1、《中外对比看我国保健食品发展机会》2025-10-22 2、《景气赛道龙头优势扩大，成本红利充分受益》2025-09-083、《复盘Monster：历年费用加码次年利润均实现高增》2025-08-06 经营承压：25Q3香飘飘同比降低14.5%，冲泡业务去库存、即饮茶持续拓渠道；欢乐家同比降低25.5%，公司处于经销渠道变革期并积极推进量贩零食等新渠道、椰子水探索新打法；李子园同比降低8.5%，所处品类下滑压力较大、经销商调整延续。 成本端：主要原材料及包材价格持续下行，产品结构及收入规模影响更为显著 25Q3饮料主要原材料及包材如白砂糖、PET、玻璃价格延续年初以来的同比下行趋势但降幅减弱，铝锭价格略有提升。同时考虑产品结构、产能利用率、促销等影响，25Q3承德露露毛利率44.7%，同比提升4.0pct，主要受益于杏仁成本红利；东鹏饮料毛利率45.2%，同比下降0.6pct，受产品结构影响，电解质饮料及其他新品持续放量；其他传统饮料公司受收入下滑影响毛利率有所下降，香飘飘/李子园/欢乐家毛利率分别同比变动-2.4pct/-2.5pct/-1.9pct。 费用端：销售费用率改善、龙头盈利稳健提升行业持续竞争下企业加大费投抢夺终端市场，同时提升费用效率，25Q3养元饮品/东 鹏饮料/欢乐家/香飘飘销售费用率分别变动-6pct/-2.6pct/-0.8pct/-0.1pct，其中养元收入规模增长及控费带动费率下行明显，东鹏则受益于冰柜费用前置及高基数影响，李子园/承德露露销售费用率分别变动+0.3pct/+4.8pct。成本及费用综合影响下，25Q3东鹏饮料/养元饮品净利率分别提升1.8pct/10.6pct，龙头盈利改善、养元受益于低基 数及控费，其他传统饮料净利率下滑、盈利能力承压。 4.核心价格跟踪：成本红利延续但边际减弱 重要原材料价格：25Q3白砂糖价格同比高个位数下滑，苦杏仁价格上半年跌幅明显、整体低位运行；主要包材价格：PET、玻璃价格同比持续下行，但三季度以来跌幅有所收窄，瓦楞纸、铝锭价格同比略有上涨。 5.投资建议 饮料消费旺季结束、公司三季报平稳收官，龙头企业优势进一步强化。考虑饮料内部的结构性成长赛道，优选功能饮料及无糖茶行业龙头东鹏饮料、农夫山泉；利润端，饮料行业原材料及包材成本红利预计延续，持续关注各企业竞争策略及新品进展。 主线一：优选有增速的景气赛道、紧握行业龙头，演绎行业增长红利+市占率提升逻辑，持续看好东鹏饮料、建议关注农夫山泉。1）能量饮料&电解质水：东鹏饮料凭借高性价比、强渠道充分受益行业增长，补水啦势能向上；2）无糖茶：低价+大包装+口味推新降维打击，东方树叶作为绝对龙头有望加速抢占市场份额。 主线二：原材料及包材成本红利延续，业绩确定性较好+高分红率，建议关注康师傅、统一。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、食品安全风险、研报信息更新不及时的风险。 内容目录 1.行情回顾..................................................................................................................42.行业层面：季度收入增速放缓、需求韧性犹在，盈利水平提升.............................53.公司层面：品类景气影响收入、业绩表现分化，龙头优势巩固.............................64.核心价格跟踪：成本红利延续但边际减弱...............................................................75.投资建议..................................................................................................................9风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1：年初以来食饮子板块涨跌幅情况.................................................................4图表2：申万软饮料指数走势及估值（左轴：收盘价；右轴：市盈率分位数）......4图表3：2025年软饮料板块涨跌幅..........................................................................5图表4：近三年软饮料板块涨跌幅贡献拆分（左轴：估值/盈利贡献；右轴：涨跌幅）....................................................................................................................................5图表5：2025Q3食饮子行业营收、利润增速..........................................................5图表6：2024Q1-2025Q3软饮料板块营收及增速（亿元/%）................................5图表7：2024Q1-2025Q3软饮料板块利润及增速（亿元/%）................................6图表8：2024Q1-2025Q3软饮料板块盈利能力.......................................................6图表9：2025Q1-3我国软饮料线下销售情况及增速...............................................6图表10：2024Q1-2025Q3软饮料公司营收及增速（亿元/%）..............................7图表11：2024Q1-2025Q3软饮料公司费用率及利润率水平...................................7图表12：2025年各主要原材料及包材价格月度涨跌幅...........................................8图表13：2022年以来白砂糖价格走势（元/吨）.....................................................8图表14：2022年以来苦杏仁价格及走势（元/kg）.................................................8图表15：2022年以来PET价格走势（元/吨）.......................................................8图表16：2022年以来瓦楞纸价格走势（元/吨）.....................................................8图表17：2022年以来玻璃价格走势（元/吨）........................................................9图表18：2022年以来铝锭价格走势（元/吨）........................................................9图表19：软饮料重点公司一致盈利预测及估值.......................................................9 1.行情回顾 截至2025年11月12日，申万软饮料指数年初以来涨幅13.4%，相对上证指数/食品饮料指数超额收益分别为-5.9%/+16.2%。其中25M10软饮料指数跌幅5%，单月表现弱于其他食饮子板块。估值层面，软饮料行业最新PE（TTM）30倍、位于近三年50%分位数，三季度以来板块估值水平回落。拆分软饮料区间涨幅看，各季度业绩正向贡献、估值波动较大，其中25Q3软饮料行业横盘震荡录得涨幅2.3%，业绩、估值分别贡献4.1%、-1.9%涨跌幅。 来源：ifind，中泰证券研究所 来源：ifind，中泰证券研究所 来源：ifind，中泰证券研究所 2.行业层面：季度收入增速放缓、需求韧性犹在，盈利水平提升 25Q3食饮子行业中，零食/软饮料/保健品收入增长较好，调味品/预加工食品/啤酒亦实现收入同比正增长。具体看，25Q3软饮料行业收入106.2亿元，同比增长+14.4%，增速环比略有放缓或受外卖补贴影响，双位数增速突显需求韧性；归母净利润20.6亿元，同比增长36.6