研究所日报

研究所日报 2025年11月25日星期二 1.11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。习近平指出，釜山会晤以来，中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会普遍欢迎，事实再次说明，中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，中美“相互成就、共同繁荣”是看得见、摸得着的实景。习近平阐明了中方在台湾问题上的原则立场，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分。中美曾并肩抗击法西斯和军国主义，当前更应该共同维护好二战胜利成果。点评：本次两国元首通话，中方特别强调我国在台湾问题的立场，在日本首相坚持不收回错误言论中日关系暂无缓和迹象的背景下中美元首通话提到该问题，这给外界很大的想象空间，需持续观察中日关系走向以及各方反应。 2.据Wind数据统计，截至11月24日，年内有800家上市公司获得重要股东增持，合计增持1158.21亿元，同比增长44.69%。197家获增持金额超1亿元，19家超10亿元。交通运输、银行等板块增持金额较高，分别237.44亿元、124.87亿元，同比增373.88%、29.20%。87家央企增持381.84亿元，同比增129.53%；190家地方国企增持366.04亿元，同比增66.79%。点评：去年9月央行设立股票回购增持再贷款，意在引导优质上市公司股东加大增持股票力度，为资本市场引入长期资金，此前央行三季度货政报告显示，截至9月末，上市公司披露拟申请股票回购增持贷款金额超3300亿元，时至今日施政效果良好，预计这将持续成为A股主要支撑力量之一。 3.央行公告称，11月24日以固定利率、数量招标方式开展了3387亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量3387亿元，中标量3387亿元。Wind数据显示，当日2830亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放557亿元。点评：跨月行情启动，银行间流动性中性偏松，市场主要资金价格日度环比略有下降，央行预计持续呵护流动性，当下OMO存量突破1.7万亿，与年内跨月金额相比仍有上升空间，此外根据央行公告25日MLF增量续作1000亿，26、27、28日到期OMO分别约为3000亿、3000亿、6000亿，预计央行将放量续作。 1.权益市场 1）当日上证指数收于3836.77点，涨幅0.05%，深证成指收于12585.08点，涨幅0.37%，两市成交金额合计17277.74亿元，较前一交易日缩量2378.87亿元。创业板指收涨0.31%，科创50涨幅0.84%。2）国际市场方面，港股与美股领涨，恒生科技、纳指、恒指以及标普500涨幅分别为2.78%、2.69%、1.97%、1.55%，欧洲主要股指涨跌不一，德国DAX指数涨幅0.71%，英法指数收跌，跌幅分别为0.05%、0.29%。3）行业方面当日国防军工、传媒、计算机、社会服务领涨，石油石化、煤炭、银行、食品饮料领跌，此外科技相关板块医药生物、电子、通信涨幅分别为1.25%、0.64%、0.52%，有色金属板块当日收跌0.48%。 2.利率汇率 1）中证10Y国债到期收益率最新为1.8191%，变动-0.16BP，银行间DR001、DR007当日均价分别为1.48%、1.45%。 2）美元指数收于100.2026，涨幅0.05%，美元对离岸人民币汇率收于7.1068，离岸人民币兑美元汇率贬值15个基点。 高盛发布中国股市策略，分析结构性牛市下的机遇与挑战，并对中国股市前景提出了乐观但审慎的展望。MSCIChina指数已从2022年底部反弹80%，但受四次主要回撤干扰；未来两年，随着政策窗口打开、盈利增长加速、估值修复及资金流入，中国股市将进入“较慢的牛市”，高盛预计关键指数上涨30-40%，并于2027年底创历史新高。 中国股市正从“希望”阶段转向“增长”阶段，盈利兑现将成为主要推动力。政策层面，亲市场窗口已打开：其一，“政策托底”压缩左尾风险，如2024年四季度以来央行承诺更积极宽松、财政部优化地方债机制；其二，需求侧刺激和新五年计划（2026-2030）聚焦再平衡增长，软化外部风险，例如消费补贴、超长期特别国债发行；其三，“九条措施”提升股东回报，2025年预计总股东回报达3.6万亿元；其四，行业监管放松，私营经济促进法出台，推动民企回归。这些政策共同作用，降低了市场波动，为牛市提供制度基础。高盛强调，尽管房地产下行拖累增长，但政策对冲（如广州收购商品房作保障房）将缓解部分压力，住房对GDP增长的负贡献预计从2025年的-1.6%收窄。 增长动能方面，高盛预计趋势EPS增速将加速至12%（2025-2027年），主要受益于三大因素：首先，AI资本开支带来盈利提振，中国AI相关公司市值达5.4万亿美元，但估值（ForwardP/E约16倍）远低于美国同行（32倍），表明增长空间充足；其次，反内卷政策重启利润再膨胀，政府在高内卷行业（如制造业）采取行动，提升定价权；其三，“走出去”战略展示竞争力，中国企业海外收入占比从2021年的13.6%升至当前的16%，且出口企业净利率溢价显著（如对美出口企业净利率达13.4%）。尽管美国关税可能压缩海外利润率（100%关税假设下边际影响-1.0%），但线性模型显示，海外收入扩张仍能带来0.5-2.6%的年度EPS增长。报告以“中国前十领先企业”组合（如腾讯、阿里、CATL）为例，其2025-2027年EPS复合增速中位数达13%，凸显新经济部门韧性。 估值层面，中国股市并未高估：MSCIChina的ForwardP/E处于中周期水平（约13倍），但较全球权益存在深度折价；债券收益率低迷（中国10年期国债收益率约2.7%），提升股权风险溢价吸引力；跨资产比较显示，股市回报率显著高于存款、房产等类别。报告测算，中国股市合理PE应为13.7倍，当前水平暗示右尾风险定价不足。此外，美联储宽松周期和本地实际利率下行，将支撑PE温和扩张。行业层面，互联网、软件等板块估值折价达历史低位（相对美国同业折价29%），而材料、保险等周期股估值Z-score显示修复空间。估值修复将与盈利增长共振，推动指数上行。 资金流是牛市另一支柱。国内方面，中国资本向股市的结构性迁移已启动：家庭金融资产中权益占比仅14%，低于发达国家，潜在重配空间达万亿美元；保险资金、国家队增持提供内需支撑。外部方面，全球投资者因分散化和低配需求回流中国：主动型基金对中国持仓低配266个基点，被动型基金配置比例6.9%，均存提升空间。报告指出，零售情绪指标（如融资余额、开户数）远未达狂热水平，Z-score显示投机性温和，为增量资金流入留有余地。南北向资金流中，H股预计未来3个月小幅跑赢A股，因估值更优、流动性改善。 投资策略上，高盛建议“逢低买入”并聚焦Alpha来源：超配互联网/AI科技、服务、保险和材料板块；关注“中国前十领先企业”、“第十五个五年计划受益者”（如半导体、高端仪器）、AI主题、“走出去”龙头、“反内卷”受益股及A股小盘成长股。然而，风险亦不容忽视：全球衰退可能拖累中国股市（历史数据显示SPX下跌时MXCN平均敏感度1.1倍）；中美紧张关系升级或导致关税冲击；AI过热若引发估值回调；国内政策反复及通缩压力可能抑制利润复苏。高盛强调，这些风险虽不改变牛市基调，但需通过行业分散和主题投资对冲。 利率汇率 全球重要市场 A股市场 行业表现 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。