铜冠金源期货商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国降息预期再度走强，中美元首超预期通话 海外方面，市场降息预期再度走强，美联储理事沃勒称劳动力市场持续走弱，使其倾向支持12月降息，但大量延迟数据将在会后集中公布，或令1月决策更复杂。12月降息概率升至80%。在预期提振下，主要资产延续修复：美股反弹逾2%，金价重回4100美元，油价涨超1%，铜价走高，美元指数在100.2附近震荡，美债利率回落。今日关注美国9月零售及PPI数据。 国内方面，A股宽幅震荡收涨，两市超4000只个股收涨、成交额缩量至1.74万亿，科创、中证2000等成长小票领涨，在基本面数据边际走弱、地缘扰动风偏的背景下，短期预计震荡偏弱，保持观望。资金面偏松，债市走势分化，主要期限国债利率小幅上行，短期依旧缺乏清晰的主线。中美元首通话超预期，话题涉及台湾、乌克兰、芬太尼和美国农产品。本周关注10月工业企业利润及11月PMI数据。 贵金属：美联储官员鸽派言论提振降息预期，金银价格反弹 周一国际贵金属期货价格双双反弹，COMEX黄金期货涨1.33%报4133.8美元/盎司，COMEX白银期货涨2.49%报51.155美元/盎司。美联储官员释放鸽派信号，支持12月降息，增强市场对政策放松预期，贵金属价格受到提振。在上周五纽美联储纽约分行行长威廉姆斯发布鸽派言论支持降息之后，周一美联储官员继续放鸽。美联储主席热门人选、联储理事沃勒：主要担心劳动力市场，主张12月降息；以往紧跟鲍威尔的旧金山联储主席戴利：担心劳动力市场突然恶化，支持12月降息。高盛最新报告判断美联储12月降息“呼之欲出”，明年3月和6月各降一次。地缘政治不确定性也提升黄金避险需求。当前美国和乌克兰周一继续举行会谈，旨在制定一项各方都能接受的方案，以结束持续三年多的俄乌冲突。此前，双方同意修改美国早先提出的方案，许多人认为该方案对莫斯科过于有利。 近期美联储官员纷纷发表鸽派讲话，降息预期骤升提振金银价格走势。投资者正等待美国发布之前延迟公布的关键经济数据，其中包括本周将公布的美国10月PCE等重要数据，投资者在等待数据落地，以进一步判断货币政策走向。预计短期金银价格波动将加剧。 铜：美铜库存持续增加，铜价震荡 周一沪铜主力偏弱震荡，伦铜围绕10700美金一线震荡，国内近月转为C结构，周一电解铜现货市场成交平淡，下游畏高刚需采购为主，内贸铜升至升水85元/吨，昨日LME库存维持15.6万吨，而COMEX库存则继续升至40.9万吨。宏观方面：美联储理事同时也是下一任联储主席有力竞争者沃勒表示，其主张12月继续实施江西，但从1月开始将更多采用逐次会议的方式，自政府重启运营以来，大多数私营部门数据和信息都显示经济基本面的情况没有实质性的变化，劳动力市场持续走弱，而通胀预计将持续回落。特朗普昨日签署了一项行政命令即启动人工智能“创世纪计划”旨在利用AI变革科学研究方式、加速科学发现，能源部将创建一个AI实验平台，正式美国超级计算机和独特数据资产，以生成科学基础模型为机器人实验室提供支持。国内方面，央行连续第九个月增量续作MLF一万亿，推动市场流通性保持合理充裕，央行表示此举将有利于引导金融机构加大信贷投放，有助于中长期经济的稳增长和稳预期。产业方面：由西北公司承建的西藏玉龙铜矿改造项目已竣工投产，综合回收率提升至65%，预计阴极铜产量将从每年4058吨显著提升至1.35万吨。 美联储理事沃勒支持12月继续降息，尽管今年8月精铜关税最终豁免但美国进口审查仍在持续，美国商务部长卢特尼克预计将在2026年6月底前向特朗普提交美国铜市场评估，促使企业继续在美国囤货以提前锁定供应；基本面来看，全球矿端维持紧缺格局，全球精铜显性库存持续上行，国内传统消费受到抑制但新兴产业保持较快增长，整体预计铜价将维持震荡。 铝：美联储鸽派发言，铝价企稳 周一沪铝主力收21375元/吨，跌0.4%。LME收2813美元/吨，涨0.18%。现货SMM均价21360元/吨，跌20元/吨，平水。南储现货均价21240元/吨，跌20元/吨，贴水115元/吨。据SMM，11月24日，电解铝锭库存61.3万吨，环比减少0.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.1万吨，环比减少0.65万吨。宏观消息：美联储理事沃勒表示，最新数据显示劳动力市场依然疲软，因此他主张在12月进行降息。美国旧金山联储主席、2027年FOMC票委戴利表示，她支持在下个月降息。央行将于11月25日开展1万亿元MLF操作。 近两日美联储官员接连发表鸽派讲话，美联储降息预期重新升温，市场风险偏好切换，铝价企稳。基本面前期铝价强制抑制部分消费，近期价格回落下游补货增加，出库加快，周内铝锭社会库存继续去库。海外继续关注冰岛铝厂减产进度。风险偏好转好，国内去库支持，提供铝价支撑，预计企稳震荡。 氧化铝：供应压力不减，氧化铝弱势不改 周一氧化铝期货主力合约收2736元/吨，涨0.11%。现货氧化铝全国均价2856元/吨，跌2元/吨，升水154元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，涨1美元/吨，理论进口窗 口开启。上期所仓单库存25.4万吨，增加3606吨，厂库0吨，持平。 近两日期货价格跌幅较快，市场积极寻找期货仓单货源，若仓单货源流出市场供应压力加大，或带动现货价格继续走低。另外据三方调研平台消息，近期电解铝少量招标价格也压价进行，市场氛围在供应压力下仍偏空，氧化铝延续弱势运行。 铸造铝：基本面支撑，铸造铝震荡 周一铸造铝合期货主力合约收20635元/吨，跌0.27%。SMM现货ADC12价格为21350元/吨，平。江西保太现货ADC12价格20700元/吨，平。上海型材铝精废价差2138元/吨，涨27元/吨，佛山型材铝精废价差1749元/吨，涨48元/吨。交易所库存6.2万吨，增加2080吨。 铸造铝前几日受宏观利空影响，跟随有色板块普跌。昨日宏观情绪放松，铸造铝自身成本支撑及供需较平衡的状态支撑其价格止跌。暂时市场基本面主导，铸造铝未见较强矛盾焦点，预计企稳震荡。 锌：降息预期回暖，锌价震荡偏强修复 周一沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间低开震荡，伦锌横盘震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22465~22555元/吨，对2512合约升水120-130元/吨。贸易商出货为主，均价维稳，下游存一定观望情绪，采买维持刚需，现货成交一般。SMM：截止至本周一，社会库存为15.1万吨，较上周四减少0.17万吨。 整体来看，美联储沃勒和戴利支持12月降息，同时传出中美通话的消息，提振市场风险偏好。基本面维持平稳，内外加工费持续回落，增加炼厂减产预期，同时锌锭出口兑现，缓解国产高供应压力，库存温和去库。但消费转弱，初端企业开工承压，且LME库存回升明显，降低挤仓压力。多空维持胶着，锌价走势依旧锚定宏观，预计短期震荡偏强修复。 铅：伦铅企稳盘整，沪铅关注万七支撑 周一沪铅主力2601合约日内企稳震荡，夜间重心下移，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17140-17155元/吨，对沪铅2512合约平水。随着交割货源流入，持货商报价增多，其中升水报价明显减少，同时电解铅厂提货源报价随行就市，河南报价升水走低，而湖南报价仍相对坚挺，下游企业逢低按需采购，部分企业接收周边仓库货源，对高价的厂提货源接受度下降。SMM：截止至本周一，社会库存为3.7万吨，较上周四减少约700吨。 整体来看，华东原生铅品牌在检修，再生铅亦存在检修及环保的扰动，供应维持区域性偏紧，下游就近采买仓库货源，社会库存小幅回落。目前海外交仓的悲观情绪已有消化，国内社会库存保持同期低位，且加工费弱稳，成本支撑较刚性。预计铅价跌势放缓，关注万七附近支撑及LME库存变化。 锡：基本面偏好，锡价维持高位 周一沪锡主力2601合约期价日内先抑后扬，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏强。现货市场：听闻小牌对12月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对12月升水100-升水400元/吨附近，云锡对12月升水400-升水600元/吨左右不变。SMM：截止至上周五，社会库存为7654吨，周度增加211吨。云南及江西地区精炼锡炼厂周度开工率为68.93%，环比减少1.03%。 整体来看，美联储官员再度助长12月降息预期，美国科技股及芯片股收涨，市场风险偏好回暖。基本面维持供应紧张需求保有良好预期的格局，当前锡矿偏紧的态势难有改观，限制精炼锡炼厂产量爬产空间，AI需求空间较大将提振锡焊料需求。不过当前锡价高位，抑制下游采买，库存连续三周累库，然全球显性库存维持低位。短期宏观走势反复，基本面偏好，预计锡价维持高位运行。 工业硅：工业品情绪降温，工业硅弱震荡 周一工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水475元/吨，交割套利空间负值有所走扩，11月24日广期所仓单库降至41524手，较上一交易日减少854手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周一华东地区部分主流牌号报价小幅下调50元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9500和9350元/吨，#421硅华东平均价为9750元/吨，上周社会库小幅升至54.8万吨，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心有所下移。 供应来看，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率回落，内蒙和甘肃产量平稳，供应端继续收缩；从需求侧来看，多晶硅产能出清平台迟迟无法兑现，龙头企业挺价撑市但下游普遍存抵触心理；硅片受到电池厂海外订单需求回落后利润收窄主动压缩成本端，未来或转向成本定价逻辑；电池端个型号价格普遍下挫，厂商累库压力并未有效缓解，仅HJT等部分细分市场因海外需求支撑价格坚定，整体成交情绪低迷；组件端，终端企业对高价存抵触情绪，12月国内集中式装机需求继续走弱，厂商顺势减少排产计划，库存预计保持平稳。上周工业硅社会库存升至54.8万吨，工业硅现货市场并受盘面宽幅震荡影响略有波动。近期工业品市场情绪有所走弱，预计期价短期将维持偏弱震荡。 碳酸锂：多头热度降温，锂价回落 周一碳酸锂价格震荡偏弱运行，现货价格上涨。SMM电碳价格下跌150元/吨，工碳价格下跌150元/吨。SMM口径下现货升水2601合约1670元/吨；原材料价格上涨，澳洲锂辉石价格下跌40美元/吨至1130美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌375元/吨至7850元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌140元/吨至2410元/吨。仓单合计26510手；匹配交割价81860元/吨；2601持仓36.51万手，日内减仓4.6万手。产业上，英国政府发布声明 称，目标2035年前实现10%的矿产需求由国内生产、20%通过回收再利用满足。声明称，到2035年英国将至少生产5万吨锂，政府将投入约5000万英镑的新一轮资金支持本土企业。盘面上，主力合约热度显著降温，在交易所限仓管制下，主力合约减仓缩量，上方跳空窗口存在压制，多头情绪走弱。 基本面上，碳酸锂周度去库量由上期的6500吨左右大幅收缩至本期的1300吨左右，去库节奏显著放缓，下游需求韧性边际走弱。此外，交易所限仓管制以及枕下窝矿的复产预期抑制盘中多头情绪，主力合约持续减仓缩量，投机热度显著降温。预计，多头情绪走弱，锂价或震荡下行。 镍：降息预期升温，镍价或有反弹 周一镍价偏强运行。SMM1#镍报价117750元/吨，+1050元/吨；金川镍报119850元/吨，+1150元/吨；电积镍报115750元/吨，+1000元/吨。金川镍升水4350元/吨，上涨0。SMM库存合计52259吨，较上期-855吨。宏观层面，美联储内部对12月降息预期分化，市场对后续降息的押注起伏较大。美联储三把手威廉姆斯在近期发言中称12月仍有一定降息预期，沃勒也认为就业市场存在走弱迹象，因此将在12月议息会议中支持降息。联储鸽派言论直接将12月降息概率由约30%推高至70