美股公司信息更新报告：再次明确5000亿美元订单可见性，AI需求旺盛、GPU长生命周期有力回应泡沫论

2025-11-24 初敏,杨哲开源证券张曼迪

核心观点与评级：维持对英伟达的“买入”评级，上调FY2026-2028年GAAP净利润预测至1154.8/1709.3/2144.3亿美元（同比增长58.5%/48.0%/25.5%），当前股价对应PE估值为37.9/24.6/19.7倍。报告强调供需两端共振，订单可见性达5000亿美元，scaling-law持续有效。
FY2026Q3业绩回顾：英伟达实现收入570.06亿美元（同比增长62.5%），其中数据中心收入512.15亿美元（同比/环比增长66.4%/24.6%），环比增速创2024年以来最高。网络业务收入81.87亿美元（同比增长161.8%），由NVLink规模化及XDR InfiniBand、以太网方案驱动。Q3 non-gaap毛利率为73.6%，环比提升0.9 pct。
GB300过渡与订单判断：GB300 GPU系列营收约20亿美元（H20为5000万美元），B系列收入中2/3由GB300贡献，过渡顺畅。Rubin计划2026H2量产。维持B系列+R系列2025-2026年合计收入达5000亿美元的判断，新需求（如KSA订单、Anthropic合作）或进一步提升订单规模。
行业风险分析：驳斥“AI泡沫论”，强调A100仍满负荷运行，Gemini 3后训练优化及谷歌Meta广告转化率改善证明scaling-law有效性。需求增长曲线陡峭，行业风险可控。
风险提示：产能爬坡低于预期、行业需求低于预期、市场竞争加剧。