AI基建能力领先，看好公司AI业务商业化前景

AI基建能力领先，看好公司AI业务商业化前景 2025年11月24日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004guorn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：11月22日，LMArena大模型竞技场最新排名显示，文心模型ERNIE-5.0-Preview-1120在视觉理解榜中获国内第一。ERNIE-5.0在各类榜单的亮眼表现再次体现百度的大模型研发能力，并为公司多项AI业务发展提供坚实的技术基础，Q3公司AI新业务收入已达100亿元，同比增长超过50%。 市场数据 收盘价(港元)111.80一年最低/最高价73.25/141.40市净率(倍)1.06港股流通市值(百万港元)226,525.83 ◼企业快速增长的AI需求、公司全栈AI能力优势及自研AI芯片放量等共同驱动公司AI云业务快速增长。2025Q3百度AI云业务营收达62亿元，同比增长21%，其中智能云基础设施收入42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施订阅收入同比增长128%。算力基础层面，公司以自研能力不断夯实算力底座。依托昆仑芯、百度天池超节点以及百度百舸，百度智能云不断夯实A1基础设施能力，持续为客户解决算力供给的问题，支撑大模型训练与推理的稳定运行，帮助更多行业以可承受的成本可预期的效率加速内化AI能力。应用层面，百度以agent全面承接业务场景。智能云围绕千帆平台，提供Agent的开发与运行系统，帮助客户在场景中用好Agent，包括无代码开发工具“秒哒”、可商用自我演化超级智能体“伐谋”等等。Q3百度AI应用（包括百度文库、百度网盘及数字员工等旗舰软件产品）收入达26亿元，同比增长6%，其中百度文库及百度网盘合计MAU已超过3亿人。我们看好百度的人工智能能力及市场对AI云服务的强劲需求，继续推动智能云业务快速增长和盈利能力提升。 基础数据 每股净资产(元)96.19资产负债率(%)35.24总股本(百万股)2,750.17流通股本(百万股)2,225.83 相关研究 《百度集团-SW(09888.HK)：2025Q1业绩点评：短期AI改造生态影响广告收入，云业务趋势向好》2025-05-26 ◼AI原生营销服务收入在传统广告中的渗透率逐渐提升。Q3AI原生营销服务（含智能体、数字人）收入达28亿元，同比增长262%，占百度核心在线营销营收的18%（24Q3为4%）。AI原生广告服务已开始贡献增量，我们期待长期带动公司广告业务企稳。 《百度集团-SW(09888.HK)：2024Q4业绩点评：看好2025年云业务加速增长》2025-02-24 ◼智能驾驶业务全球化加速，有望成为公司新增长曲线。Q3萝卜快跑提供全无人自动驾驶营运订单310万单，同比增长212%（Q2为148%，环比加速），10月周均订单超25万单，截至11月累计服务订单超1700万单。在国内初步跑通模式及积累经验后，萝卜快跑正加速全球化扩张，截至10月全球已覆盖22个城市，11月获得由阿布扎比综合交通中心颁发的首批全无人商业化运营许可，标志着萝卜快跑首次在中国以外地区启动面向公众的规模化全无人驾驶运营。后续公司将继续在国内外扩大运营规模，在现有城市增加车辆投放，推动UE模型转正，同时拓展至更多新城市，我们看好该业务继续保持全球领先地位，长期有望成为公司新增长曲线。 ◼盈利预测与投资评级：公司短期资产减值影响利润，且我们预计Q3是公司利润率低点，我们将公司2025-2027年nongaap净利润预测从230/244/264亿元下调至194/217/247亿元，对应2025-2027年nongaapPE为15/13/11倍，我们看好AI给公司业务带来新的发展机遇，且持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。 ◼风险提示：主业竞争风险，技术发展不及预期风险，经济恢复不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn