产业供需：
- 矿端：国内锌精矿偏紧，冶炼厂积极采购国产矿，加工费持续走低；进口锌精矿亏损修复，接货意愿提升，加工费继续下滑。SMM Zn50国产TC均价下调至2350元/金属吨，进口锌精矿指数下降至73.05美元/干吨。SMM国内主要港口锌精矿库存环比减少3.15万吨至27.42万吨。
- 冶炼端：TC持续下调，冶炼利润压缩，部分工厂因亏损或缺矿减产。预计11月国内精炼锌供应或不及预期，需关注出口量级及频次。
- 消费：国内锌消费逐步进入淡季，预计逐渐转弱。
- 库存：截至11月20日，SMM七地锌锭库存总量为15.27万吨，较前两周连续减少。
交易策略：
- 单边：逢低轻仓试多，警惕海外资金影响。
- 套利：买SHFE抛LME套利仍可持有。
基本面数据：
- 锌矿供应：2025年1-8月全球锌精矿产量同比增加7.71%，10月国内产量环比增长12.33%，预计11月环比下降。冶炼厂原料库存较去年同期增加，近期逐月减少。主要港口锌精矿库存环比减少。
- 锌矿进口：1-9月累计进口同比增加40.49%，9月环比增长24.94%，主要来源国为澳大利亚、秘鲁、阿曼。10月进口锌矿亏损扩大，零单成交清淡，预计10月进口量难再有上涨。
- 精炼锌供应：2025年1-8月全球精炼锌产量同比增加0.14%，累计过剩17.99万吨。10月国内开工率环比下降，产量环比增长21.45%，预计11月环比下降但同比仍增。
- 锌锭进出口：1-9月精炼锌累计进口同比下降19.27%，9月环比下降11.61%，同比下降57.03%。9月净进口2.02万吨，主要来自哈萨克斯坦。9月精炼锌出口增加，主要面向东南亚。10月进口或减少，供应微增，需关注出口。
- 初级加工企业库存：数据未详细展开。
研究结论：
- 国内锌精矿供应偏紧，冶炼利润压缩，部分工厂减产，预计11月精炼锌产量或不及预期。
- 消费进入淡季，库存持续下降提供支撑，但出口量级预期分歧较大。
- 短期沪锌仍有支撑，关注比值对出口的影响，若出口不及预期，库存或累库。
