锌策略报告

汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟2025年11月23日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心数据与策略01 锌矿数据分析02 目录CO N T E N T S 锌锭数据分析 03 下游消费分析04 核心数据与策略01 本周策略 【投资逻辑】基本面，北方部分冶炼厂冬储阶段也临近开启，同时由于比价问题锌矿进口亏损较为严重，由于国内冶炼对原料需求旺盛，矿偏紧格局下，11月锌矿加工费继续走低。冶炼厂原料采买压力增加，原料库存有所下滑，部分冶炼厂因此减产，预计11月锌锭产量较10月小幅降低，但整体锌锭供应依旧强劲。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解。消费端，季节性旺季即将结束，虽有少量工程赶工但表现并不明显，出口订单因关税和谈整体订单较为稳定。 【投资策略】关注内外比价修复的套利机会。国内绝对价格上建议仍以21500-23000附近区间操作。 锌矿数据分析02 海外矿端供应逐步复产 •据ILZSG数据统计，2025年8月全球锌矿产量为109.76万吨，环比增加2.4万吨。 •2025年1-8月全球锌矿产量为830.5万吨，同比增长50.4万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年8月，全球锌矿产量为106.96万吨,2025年1-8月，全球锌矿产量为844.57万吨。•据PolymetalsResources11月18日披露，Endeavor银锌矿其矿石提升和研磨作业于11月15日启动，采矿团队现已从仅白班转为连续轮班生产，在恢复运营前其已完成对器材操作和使用规程的严格审查。并且继10月份首次成功发运锌精矿后，其银铅精矿的运输持续进行，为12月初的预定发运做准备。 国内锌矿产量 •2025年10月锌精矿产量达33.08万金属吨，同比+12.33%，2025年1-10月锌精矿合计产量305.78万吨，同比减少7.61万吨。 •本周国内矿山利润约5288元/金属吨。 锌精矿进口情况 •本周锌精矿在中国主要港口的库存总计27.42万实物吨，环比上周降低3.15万实物吨，其中防城港库存贡献主要减量 •根据最新海关数据显示，2025年10月进口锌精矿34.09万吨（实物吨），10月环比9月降低32.56%（16.45万实物吨），同比增加2.97%，1-10月累计锌精矿进口量为434.89万吨（实物吨），累计同比增加36.59%。•10月进口锌精矿量较9月超预期下滑，原因如下：受周期性到货影响，澳大利亚锌精矿10月到货量出现显著减少，贡献主要减量；内外比价继续走差，进入9月中国进口锌精矿亏损扩大至超2000元/金属吨，国产锌精矿价格优势更加明显，冶炼厂积极采购国产锌精矿，对进口锌精矿采购意愿较低。•11月部分前期受周期性发运影响的锌精矿或于11月出现一定集中到货，预计进口锌精矿量随之恢复；另一方面，自10月以来，虽然内外比较依旧较差，但冶炼厂冬储需求旺盛，国产锌精矿加工费出现快速下滑，部分冶炼厂为保证原料，开始接货采购进口锌精矿，预计11月进口锌精矿量较10月环比恢复。 锌锭数据分析03 全球锌锭紧缺缩减 •国际铅锌研究小组（ILZSG）称，2025年8月全球锌市供应过剩规模扩大至47,900吨，7月供应过剩量为38,700吨。2025年1-8月，全球锌市场供应过剩15.4万吨，去年同期为过剩13.8万吨。1-8月全球精炼锌产量为915.2万吨，去年同期为895.4万吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年8月，全球锌板产量为115.07万吨，消费量为117.17万吨，供应短缺2.1万吨。2025年1-8月，全球锌板产量为908.85万吨，消费量为936.98万吨，供应短缺28.13万吨。 国内锌锭产量环比小增 •2025年10月中国精炼锌产量环比增加1.7万吨以上，同比增加21%左右，1-10月累计产量同比增加10.%，低于预期值。其中10月国内锌合金产量环比微增。进入10月，国内冶炼厂产量增加不及预期，主要是原料矛盾问题凸显，减量主要集中在河南、陕西、甘肃、江西、四川、湖南等地区，增量主要以内蒙古、河南、湖南、甘肃和广西等地。 •预计2025年11月国内精炼锌产量环比下降0.9%，同比增加将近20%，预计2025年1-11月累计产量同比增加10%以上。11月冶炼厂产量下降，除常规检修减产外，主要因为矿加工费加速下跌，冬储背景下冶炼厂原料库存压力增加，部分冶炼厂被迫压缩产量，另有部分再生锌厂因原料价格走高且采购困难，利润倒挂下主动减停产。整体来看，减量主要集中在内蒙古、陕西、四川、湖南等地，另外甘肃、河南的检修恢复和新疆、宁夏的新增产能释放贡献一定增量。 国内外加工费企稳回升 •CZSPT发布了2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：105美元（平均值)-120美元（平均值）/干吨。 •本周国产锌精矿加工费继续下调，Zn50国产周度TC均价环比降低250元/金属吨至2350元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降10.45美元/干吨至73.05美元/干吨。 •周国内冶炼厂不含副产品亏损1428元/吨。 锌锭进口 •本周沪伦比值回升至7.4附近震荡，锌锭进口窗口继续关闭。 •根据最新的海关数据显示，2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降0.38万吨或环比下降16.94%，同比下降67.39%，1-10月精炼锌累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，即10月精炼锌净进口1.03万吨。 •虽然国内出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，海外非注册仓单交割库库存已有增加2万吨至2.3万吨左右，但海外LME0-3 Back结构维持100美元/吨左右的高位，结构性风险仍存；国内国产矿和进口矿共振下行，虽然硫酸和小金属价格维持高位，但冶炼厂利润空间压缩，生产压力加大，11月检修增多，产量下降至61万吨左右，消费上暂无超预期表现，因出口兑现，库存有所下降，内外结构有所修复，但比价仍在低位。整体来看，11月内外比值低位，出口窗口延续开启，预计出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。 现货价格与升贴水 •华北地区贴水15/吨（上周-70元/吨）；•华东地区贴水25元/吨（上周-30元/吨）；•华南地区贴水35元/吨（上周-60元/吨）。 LME库存、注册与注销仓单 国内现货与期货库存 下游消费分析04 下游初端消费开工率 •镀锌方面，十一月需求逐渐回落，黑色价格始终较为低迷，震荡运行为主，下游贸易商刚需拿货为主，并无囤货行为，整体订单较为平淡，走货情况不及预期，为避免过高的成品库存，镀锌企业部分小幅下调开工，且北方地区仍时不时受到环保影响，影响镀锌管企开工，而镀锌企业对于后市仍不看好。而南方订单亦出现相对回落，季节性旺季即将结束，虽有少量工程赶工但表现并不明显，出口订单因关税和谈整体订单较为稳定。 •压铸合金方面，本周压铸锌合金开工上行是由于近期部分企业复产带动产量走高。但合金市场实际消费表现较为平淡，部分企业受近期原料成本压力等因素影响出现停产转贸易情况，具体复产要看后续原料与辅料的价差机会。终端订单，当前传统房地产五金消费平淡，锁具及家具配件表现偏弱，但电子级氧化锌整体需求表现仍旧较好，然而受制于终端占比较小及合金用量较少影响，对合金市场带动力量不足。2025-11 •氧化锌方面。虽本周氧化锌开工率在部分企业提产带动下小幅提高，但后续市场需求仍存一定风险。部分企业反馈近期橡胶级氧化锌终端轮胎厂要货需求有所放缓，而电子级氧化锌领域，压敏电阻的需求近期同样走弱，企业反馈出口订单近期有所减少。此外近期次氧化锌系数仍旧较高，市场氧化锌企业采购压力仍旧较大。 房地产拖累镀锌消费 •房地产方面，1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%。 •1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%。 稳经济政策贯穿全年，基建投资仍然具有韧性 •2025年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%。 •分产业看，第一产业投资8075亿元，同比增长2.9%；第二产业投资148411亿元，增长4.8%；第三产业投资252429亿元，下降5.3%。第二产业中，工业投资同比增长4.9%。其中，采矿业投资增长3.8%，制造业投资增长2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%。其中，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0%。 汽车产销累计增速增长 •10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。 •1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7% 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn