首次覆盖：聚焦中药创新，系列产品加速推广

本报告导读： 公司业务以中药创新药为核心，重点打造心脑血管、骨骼肌肉与儿童用药等多品类产品系列矩阵，近年来医疗等非核心主业逐步剥离，重点产品集采后快速入院放量。 投资要点： 聚焦中药创新业务，市场开拓积极推进。方盛制药核心业务以中药创新药为主、化药制造为辅，公司深入贯彻“创新驱动、聚焦主业”的发展思路，在创新研发方面，公司成功上市三款1.1类中药创新药，分别为小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片与养血祛风止痛颗粒，获批数量在国内位列前茅；在创新中药商业推广方面，截至25年上半年小儿荆杏止咳颗粒累计完成超1800家公立医疗机构覆盖，其中等级医院超过1200家，玄七健骨片25年上半年销量同比增长70%。短期受到集采等政策影响，工业收入增长有所承压。公司25年前三季度工业收入11.55亿元，同比下降6.75%，毛利率为74.08%，同比减少2.34pct；医疗业务及其他收入0.52亿元，同比下降20.96%，毛利率为6.69%，同比减少3.69pct。心脑血管稳健放量增长，呼吸品类受流感发病率等影响有所下滑。分产品系列看，公司25年前三季度心脑血管收入4.34亿元，同比增长13.84%，骨骼肌肉系统用药收入2.98亿元，同比下降0.07%，儿童用药收入1.11亿元，同比下降17.69%，呼吸系统用药收入0.74亿元，同比下降59.65%，抗感染用药收入0.50亿元，同比下降8.88%，妇科疾病用药收入0.49亿元，同比下降24.04%。心脑血管用药收入增长主要由于血塞通片/分散片、依折麦布销量同比稳步上升，呼吸系统收入下降主要由于强力枇杷露/膏销量下降，儿童用药 收入下降、营业成本上升主要由于小儿荆杏止咳颗粒销量下降，蒙脱石散销量大幅增长。风险提示。核心产品销量不及预期，院内医保政策变化。 业务拆分预测： 1）预计25-27年心脑血管用药收入分别为5.94、6.54与7.19亿元，同比增速分别为12%、10%与10%；2）预计25-27年骨骼肌肉系统收入分别为3.84、4.53与5.21亿元，同比增速分别为0%、18%与15%；3）预计25-27年儿童用药收入分别为1.54、1.66与1.79亿元，同比增速分别为-16%、8%与8%；4）预计25-27年妇科疾病用药收入分别为0.63、0.63与0.63亿元，同比增速分别为-23%、0%与0%；5）预计25-27年抗感染用药收入分别为0.71、0.65与0.60亿元，同比增速分别为-9%、-8%与-8%；6）预计25-27年医疗业务及其他收入分别为0.61、0.55与0.49亿元，同比增速分别为-21%、-10%与-10%；7）预计25-27年其他业务收入分别为0.71、0.75与0.78亿元，同比增速分别为5%、5%与5%。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号