黑色建材策略日报：宏观情绪偏暖，盘面止跌企稳

2025-11-21 宏观情绪偏暖，盘⾯⽌跌企稳 国内地产仍有政策利好释放预期，海外仍有降息可能，宏观环境偏暖。钢材供需双增，库存延续去化，但淡季成材基本⾯亮点有限，盘⾯表现承压。短期铁⽔预计仍有⽀撑，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现坚挺。焦煤低产量和低库存状况有望保持⾄年底，进⼝虽持⾼位，但焦煤基本⾯暂未出现明显弱化，近⽉合约仍受到交割影响，远⽉合约价格⽀撑作⽤仍较强。 国内地产仍有政策利好释放预期，海外仍有降息可能，宏观环境偏暖。钢材供需双增，库存延续去化，但淡季成材基本面亮点有限，盘面表现承压。短期铁水预计仍有支撑，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现坚挺。焦煤低产量和低库存状况有望保持至年底，进口虽持高位，但焦煤基本面暂未出现明显弱化，近月合约仍受到交割影响，远月合约价格支撑作用仍较强。 ⿊⾊建材团队 研究员： 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 1. 铁元素方面：海外矿山发运环比明显回升，澳巴和非主流国家发运均有增加，到港量冲高后环比继续回落，港口卸货和入库量减少，港口库存环比小幅下降，压港库存有所增加，采购远期现货的钢厂进口矿库存去化。钢联铁水小幅下降，大规模检修尚未出现，短期铁水预计仍有支撑，铁矿补库需求仍有释放预期，铁矿价格表现坚挺。废钢供增需稳，基本面矛盾不突出，预计短期现货价格跟随成材震荡。 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2. 碳元素方面：利润修复后焦炭供应有企稳预期，短期钢厂刚需支撑不减，总库存保持去化，但成本支撑有所转弱，现货暂时涨跌两难，盘面预计跟随焦煤震荡运行。低产量和低库存状况有望保持至年底，进口虽持高位，但焦煤基本面暂未出现明显弱化，近月合约仍受到交割影响，远月合约价格支撑作用仍较强。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 3. 合金方面：短期成本坚挺运行支撑锰硅价格，但市场供需宽松状态难以扭转、锰硅价格上方仍有压力。短期成本坚挺支撑硅铁价格，但市场供需关系较为宽松、价格上方仍有压力，预计仍将围绕成本附近低位运行。 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4. 玻璃纯碱：供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。纯碱行业成本抬升，底部支撑较为明显。但供需格局过剩始终压制价格上行，近期玻璃价格进一步 走弱，纯碱价格预期受到拖累下行，预计短期以震荡为主。长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，淡季行业基本面亮点有限，进而对价格的趋势性指引不足，短期震荡走势不变，若后期宏观及政策端仍有利好释放，则仍可关注阶段性上行机会。 ⻛险因素：国内“反内卷”政策、海外降息等或提振市场情绪；极端天⽓、安全事故、政策⼲预及地缘冲突可能导致炉料供给收缩（上⾏⻛险）；关税政策再度利空板块需求；钢铁供给侧政策落地导致钢企实质减产，扰动炉料乃⾄整体⿊⾊板块（下⾏⻛险）。 中线展望：震荡 品种 中期展望 钢材：需求环⽐回暖，盘⾯⽌跌企稳 铁矿：铁⽔⼩幅⾛弱，盘⾯震荡运⾏ 展望：铁水仍有季节性走弱预期，但短期仍有支撑，补库需求暂未明显释放，短期震荡偏强运行，关注市场情绪和铁水需求变化。 废钢：钢⼚到货微增，价格震荡运⾏ 核⼼逻辑：华东破碎料不含税均价2145（-2）元/吨，华东地区螺废价差977（-9）元/吨。废钢供给方面，本周到货量依旧偏低，接近去年同期水平，成材价格上涨后到货再度下降。需求方面，近期现货下降、成材上涨后电炉利润小幅回升，华东电炉谷电亏损减少，短期来看电炉谷电利润未降至需减产的程度，预计日耗可以维持当前水平；高炉方面，本周铁水产量微降，但废钢提降后性价比较铁水有所提升，长流程废钢日耗亦回升，255家钢厂总日耗微降。库存方面，255家钢企小幅补库，长、短流程钢厂库存均微增。且由于长流程钢厂日耗同比低位，所以库存可用天数已明显高于过去两年同期水平。 废钢 展望：废钢供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，下方空间有限，预计废钢价格跟随成材震荡。 ⻛险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 焦炭：供需⼩幅下滑，现货涨跌两难焦炭 核⼼逻辑：期货端，昨日焦炭盘面跟随焦煤承压震荡运行。现货端，日照港准一报价1490元/吨（0），01合约港口基差239.5元/吨（+5.5）。供应端，四轮提涨全面落地后焦化利润有所改善，叠加环保限产结束，华北及华中焦企产量有所回升，但受西北地区部分焦企检修影响，本周焦炭供应环比小幅下滑。需求端，钢厂利润持续收缩，但当前大幅减产意愿仍较低，伴随淡季检修逐渐增多，铁水产量高位小幅下移。库存端，钢厂采购力度稍弱，上游焦企库存小幅累库但仍持低位。整体来看，进入淡季，焦炭供需双弱，下游钢厂虽有检修增加预期，但大幅减产可能性较小，需求支撑仍在，基本面矛盾不大。 展望：利润修复后焦炭供应有企稳预期，短期钢厂刚需支撑不减，总库存保持去化，但成本支撑有所转弱，现货暂时涨跌两难，盘面预计跟随焦煤震荡运行。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量超预期回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 焦煤：进⼝保持⾼位，国产难有增量 核⼼逻辑：期货端，市场情绪依旧不佳，昨日焦煤盘面承压震荡运行。现货端，介休中硫主焦煤1420元/吨（0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1378元/吨（0）。供给端，主产地煤矿多维持前期生产节奏，中央安全生产考核巡查影响有限，但仍有因井下因素停减产的煤矿，本周样本煤矿产量环比微降。进口端，甘其毛都口岸蒙煤通关保持高位，预计到年底前进口将对国内产量形成较好补充。需求端，焦炭产量环比延续下滑，市场情绪转冷后中下游采购有所放缓，但煤矿预售订单较多，上游煤矿有所累库，总体压力仍较小。总的来说，市场情绪降温明显，线上竞拍流拍率提高，成交价格跌多涨少，期现价格延续回调。 焦煤 震荡 展望：低产量和低库存状况有望保持至年底，进口虽持高位，但焦煤基本面暂未出现明显弱化，近月合约仍受到交割影响，远月合约价格支撑作用仍较强，后续可关注产业链冬储情况。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤供应大幅增加（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 玻璃：现货持续下⾏，关注冷修计划 核⼼逻辑：华北主流大板价格1090元/吨（0)，华中1090元/吨（-20），全国均价1106元/吨（-4）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端，预期年底仍有冷修，产量环比下行。需求端，刚需环比走弱，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值。供需过剩导致当下库存无法去化，对于春节累库担忧持续升温，远月价格下跌幅度高于近月。近期盘面下跌后基本平水湖北低价，市场冷修预期有所增加，持续观察上游能否继续冷修促进春节前库存去化，否则期现价格或维持震荡偏弱。 玻璃 展望：供应仍有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 纯碱：⻘海五彩突发检修，⽇产降⾄10万吨下 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1170元/吨（-）。宏观真空期，政策预期交易告一段落，宏观中性。供应端昨日日产9.93万吨，昨日青海五彩检修，中盐昆山减量，产量环比下行。需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱。轻碱端下游采购有一定回暖，整体变动不大。供需基本面没有明显变化，本周库存仍旧去化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段。近期原料端动力煤和原盐价格有一定上行，整体成本支撑有所强化。但下游需求有下行的趋势，与此同时远兴二期稳步推进，动态过剩预期进一步加剧， 纯碱 锰硅：煤焦延续弱势，期价中枢下移 核⼼逻辑：昨日煤焦盘面延续弱势，产业链情绪偏空，锰硅期价中枢进一步下移。现货方面，市场信心走弱，厂家出货不畅，盘面持续走弱、现货报价有所下调，目前内蒙古6517出厂价5520元/吨（-80），天津港Mn45.0%澳块报价39.7元/吨度（0）。成本端，北方锰矿冬储开启、锰矿需求表现尚可，到港成本支撑下矿商低价出货意愿偏低，但锰硅盘面下跌市场成交氛围转冷，锰硅厂家压价力度增加，锰矿价格持稳运行。需求方面，淡季开启钢厂利润情况不佳，钢材产量趋于下滑。供应方面，枯水期云南开工降至低位，库存及亏损压力下部分厂家减产停产，锰硅产量高位下滑，但随着新增产能逐渐投放，后市整体供应收缩幅度有限，市场库存压力难有明显缓解。 展望：锰硅成本支撑力度不减，但市场供需宽松状态难有扭转，价格上方压力较大，预计盘面围绕成本附近低位运行为主。当前期价估值偏低、操作上不宜过度追空，关注原料价格的调整幅度。 ⻛险因素：锰矿/化工焦价格大幅下跌、钢材减产幅度超出预期（下行风险）；锰矿发运超预期减量、锰硅厂家控产范围扩大（上行风险）。 硅铁：⿊链⾛势偏弱，盘⾯震荡下⾏ 核⼼逻辑：昨日煤焦期价进一步下探，黑链品种价格延续弱势，硅铁主力合约期价震荡低走。现货方面，市场整体信心一般，需求表现有待改善，现货报价持稳运行，目前宁夏72硅铁出厂价5150元/吨（0），府谷99.9%镁锭16050元/吨（0）。成本端，用煤用电旺季动力煤价格下方支撑偏强、硅铁用电成本难有大幅下调，叠加兰炭价格表现坚挺，硅铁成本估值维持偏高水平。需求端，淡季开启钢厂利润不佳、钢材产量趋于下滑；金属镁方面，下游看跌情绪较浓，市场成交氛围冷清，镁锭价格承压运行。供给端，厂家减产转产有所增加、但硅铁整体产量仍处偏高水平，需求下滑环境下市场去库难度不减。 硅铁 震荡 展望：成本坚挺支撑硅铁价格底部，但市场供需仍偏宽松、压制价格的上方空间，预计盘面围绕成本附近低位运行。当前期价估值位置偏低、操作上需谨防过度追空风险，关注原料价格及结算电价的调整情况。 ⻛险因素：厂家用电成本下调、钢材产量超预期下滑（下行风险）；硅铁厂家减产范围扩大、主产区用电成本增加（上行风险）。 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-11-20 综合指数 商品20指数2535.29-0.70% 商品指数2234.73-0.64% 工业品指数2200.99-0.68% 特⾊指数 PPI商品指数1333.61-0.31% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 钢铁产业链指数2025-11-201968.66-0.67% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，