光期农产品：生猪、鸡蛋策略周报

光 期 农 产 品 ： 生 猪 、 鸡 蛋 策 略 周 报 生猪： 总结 1、本周国内生猪价格先跌后涨。截至11月20日，全国生猪均价11.6元/公斤，较上周持平；基准交割地河南地区猪价11.78元/公斤，较上周跌0.15元/公斤。周前期，养殖端按照节奏正常出栏，但需求端并无明显好转，市场处于供过于求态势，导致猪价下行。周后期，全国范围内降温，大猪需求稍有好转，下游收购量增加，养殖端顺势缩量挺价，带动猪价重心上移。 2、卓创统计数据显示，11月20日，仔猪均价213元/头，较上周涨6元/头。近期仔猪价格继续上涨但幅度收窄。养殖端外销亏损仍有挺价惜售情绪，仔猪外销量有所减少；下游补栏需求继续微增，但对高价补栏逐步趋于谨慎，价格上涨但幅度收窄。 3、截至11月20日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.74公斤/头，较上周增加0.12公斤/头。本周分省份交易均重涨多跌少。上涨区域集中在华北、华东和华南。下滑区域集中在东北和华中。上涨主要原因，养殖端出栏进度偏慢或者看涨后市而存在被动或主动压栏，以及降温提振下游需求提升，屠企收购均重上涨。 4、海关总署数据显示，10月，猪肉进口7万吨，环比上月减少。 5、Wind数据显示，11月12日，政府网公布猪粮比5.5。 6、卓创数据显示，11月20日，自繁自养养殖利润-186元/头，亏损较上周缩窄5元/头。外购仔猪养利润-302元/头，亏损较上周缩窄11元/头。下半周，随着各地气温降低，终端需求提振生猪现货价格出现反弹，带动生猪养殖利润有所好转。但从目前养殖情况表现来看，仍处于亏损阶段。 生猪： 总结 7、卓创统计数据显示，截至11月20日，样本屠宰企业开机38.99%，较上周增加1.34个百分点。本周屠宰企业开工率环比上涨。周内生猪供应较为充沛，同时气温下降，终端需求略有增加，屠宰企业订单增多，支撑开工率小幅上涨。 8、本周，生猪近月合约创新低，继续体现供应压力，生猪远期合约受累下行。技术上，自11月14日开始，生猪7、9月合约延续调整，近月领跌远月跟跌。7、9月短多离场后，等待低位企稳重新做多的机会出现。 1.1 价格：降温提振大猪需求，猪价先跌后涨 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 本周国内生猪价格先跌后涨。截至11月20日，全国生猪均价11.6元/公斤，较上周持平；基准交割地河南地区猪价11.78元/公斤，较上周跌0.15元/公斤。 周前期，养殖端按照节奏正常出栏，但需求端并无明显好转，市场处于供过于求态势，导致猪价下行。周后期，全国范围内降温，大猪需求稍有好转，下游收购量增加，养殖端顺势缩量挺价，带动猪价重心上移。 1.2 价格：补栏谨慎，仔猪价格涨幅缩窄 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 卓创统计数据显示，11月7日，后备母猪销售价格1567元/头，较上月跌75元/头。11月20日，仔猪均价213元/头，较上周涨6元/头。 近期仔猪价格继续上涨但幅度收窄。养殖端外销亏损仍有挺价惜售情绪，仔猪外销量有所减少；下游补栏需求继续微增，但对高价补栏逐步趋于谨慎，价格上涨但幅度收窄。 2.1 供应：能繁母猪存栏环比小幅下降，产能淘汰进度缓慢 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：统计局、光大期货研究所 农业农村部存栏数据显示，9月，我国能繁母猪存栏4035万头，较上月小幅下降0.2%。2025年三季度末，生猪存栏43680万头，环比二季度增加2.9%。 根据官方公布的数据，能繁母猪存栏连续2个月环比小幅下降，产能去化，但进度较为缓慢。 2.2供应：前三季度生猪出栏总量高于去年同期 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 资料来源：国家统计局，光大期货研究所 2025年10月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰204125头，环比减少5.24%；后备母猪销售15850头，环比增加48%。国家统计局公布数据显示，截至2025年前三季度季度，生猪出栏总计52992万头，高于去年同期。从公布的数据来看，截至目前，前三季度出栏量累计较去年增加，供给端继续对猪价施压。 2.3 供应：压栏意愿增强，交易均重环比增加 资料来源：海关总署，光大期货研究所 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 截至11月20日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.74公斤/头，较上周增加0.12公斤/头。海关总署数据显示，10月，猪肉进口7万吨，环比上月减少。 本周分省份交易均重涨多跌少。上涨区域集中在华北、华东和华南。下滑区域集中在东北和华中。上涨主要原因，养殖端出栏进度偏慢或者看涨后市而存在被动或主动压栏，以及降温提振下游需求提升，屠企收购均重上涨。 2.4 供应：养殖亏损小幅缩窄 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 Wind数据显示，11月12日，政府网公布猪粮比5.5。卓创数据显示，11月20日，自繁自养养殖利润-186元/头，亏损较上周缩窄5元/头。外购仔猪养利润-302元/头，亏损较上周缩窄11元/头。 下半周，随着各地气温降低，终端需求提振生猪现货价格出现反弹，带动生猪养殖利润有所好转。但从目前养殖情况表现来看，仍处于亏损阶段。 2.5 供应：终端需求提振，屠宰开机率环比增加 资料来源：卓创数据，光大期货研究所 根据商务部统计数据，2025年9月，规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，环比增加6.99%，同比增加35%。卓创统计数据显示，截至11月20日，样本屠宰企业开机38.99%，较上周增加1.34个百分点。本周屠宰企业开工率环比上涨。周内生猪供应较为充沛，同时气温下降，终端需求略有增加，屠宰企业订单增多，支撑开工率小幅上涨。 2.6 需求：消费增量不及预期，供应压力持续左右市场，消费者信心指数持续处于低位徘徊 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 自2022年初开始，消费者信心指数持续低于100，说明受到收入下降影响，消费者信心恢复依旧缓慢。餐饮市场，食品单价提升，消费总量不见起色，消费对产品端的带动作用有限。 节日消费数据依旧向好，猪肉消费总量增加，但其对经济拉动作用有限。清明全国国内出游人次1.26亿，同比增6.3%。出游花费同比增6.7%。五一国内出游3.14亿人，同比增6.4%，消费同比增8%。十一，全国国内出游人次1.26亿，同比增6.3%。出游花费同比增6.7%。值得注意的是，节日消费数据同比增加，但是节日期间猪价下跌，生猪市场逢节必跌的规律再现。 3.1 行业：上市猪企竞争激烈 ，牧原在前10中占比超过45%，近两年温氏占比持续提升 资料来源：Wind，光大期货研究所 2023年到2024年，上市猪企前十出栏1.376提高到1.485亿头，出栏量环比增加7.92%。25年上市猪企出栏规模继续扩大。统计数据显示，2023年上市猪企出栏规模持续扩张。具体分项来看，2023年上市猪企CR10占比集中度持续提升，牧原股份在前10公司中占比45.6%。温氏股份在2023年积极扩张，出栏量占比提升至17.6%，成为第二个出栏量破两千万的上市猪企。2024年，猪价先跌后涨，养殖市场集团化占比再度提升。根据上市猪企出栏数据推算，2024年牧原股份在前10公司中占比46.5%，温氏股份占比21.2%，温氏比例提升明显。2025年，集团企业生猪出栏继续增加，行业预期25年仍是大供应的一年。 3.2 行业：25年上市猪企受政策调控影响降能繁存栏，牧原9月底母猪存栏已减少至330.5万头 资料来源：Wind，光大期货研究所 2024年主要上市猪企（前22）的能繁母猪存栏预计970万头，较2023年的914.35万头增加55.65万头，增加6.12%。其中，牧原、温氏、新希望等头部企业的能繁母猪存栏量恢复增加，且绝对值处于高位，存栏占比处于高位。2025年上市猪价仍在扩大存栏规模。政策方面，自25年下半年开始生猪调控政策就是降低能繁母猪存栏量，牧原股份公开数据表示，25年9月底母猪已经减少至330.5万头，比高峰时期减少了31.6万头，提前三个月完成了调减目标。 3.3行业：10月牧原生猪销售707.6万头，环比+26.97%，预计11-12月出栏还将维持高位 资料来源：Wind，光大期货研究所 10月牧原生猪销售恢复性增长，当月生猪销售707.6万头，25年仔猪出栏量预计由“800万头-1200万头”调整为“1200万头-1450万头”。10月份，牧原股份销售商品猪707.6万头，同比变动13.17%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪299.9万头）；商品猪销售均价11.55元/公斤，同比变动-32.73%；商品猪销售收入103.31亿元，同比变动-22.28%。截至 2025年9月末，公司能繁母猪存栏为330.5万头。同时，公告还指出，鉴于2025年上半年仔猪市场需求规模较大及公司生产成绩的提升，公司创新仔猪销售方案，向市场提供优质、稳定的仔猪供应，与客户共同发展。2025年1-9月公司共销售仔猪1157.1万头。根据公司生产、销售部门的最新预计，2025年仔猪出栏量预计区间由“800万头-1200万头”调整为“1200万头-1450万头”。 3.4行业：上市猪企经营数据分化，1-9月（10月数据暂未完全公布）上市企业生猪出栏数据明显增加 资料来源：Wind，光大期货研究所 2025年上市猪企养殖规模持续增加中，集团化养殖与规模企业在上半年盈利的刺激下，全年出栏预计都处于高位。从2025年上半年生猪养殖业务的收入来看，牧原股份以超过750亿元的营收规模遥遥领先，稳居行业榜首。温氏股份位列行业第二，营收规模约327亿元。新希望（144亿元）与海大集团（97亿元）分列第三、第四位。其余上市猪企生猪养殖业务的营收均未突破50亿元。企业的盈利水平高度依赖成本控制能力。牧原股份、巨星农牧、温氏股份、神农集团等企业凭借精细化管理和战略调整，将成本优化至行业领先水平，其净利润同比增幅均超过150%。 3.5行业：2024年底养殖成本下降至13-14元/公斤，25年养殖成本预估下降至12-13元/公斤区间 资料来源：公开数据整理、研究所预估 3.8行业：能繁恢复增加、仔猪出生率提升，25年依据能繁推算的猪价预期 生猪：25年上半年猪价超预期上涨，下半年消费旺季不旺猪价下跌，供大于需压制猪价上行 总结 2024年总结：2024年春节过后，生猪期货、现货价格联动上行。养殖利润改善后，产能逐渐增加，下半年生猪价格高位回落。2024年全年，生猪价格呈现反弹至高位后回调的表现，猪价年度波动达到5000元/吨。2024年前三季度，猪价走势较为乐观，春节过后猪价不跌反涨，仔猪涨价、二育积极入市，以上利多因素推动猪价反弹。8月，现货猪价达到全年最高点，其后在需求表现持续疲软，上市猪企出栏增加等利空因素影响下，猪价不断下行，生猪养殖利润跟随价格下行而呈现出利润收缩的表现。 2025年展望：依据能繁母猪存栏数据可以推算生猪的远期供应。自2024年5月开始，农业农村部公布的能繁母猪存栏数据环比增加。截至24年10月，能繁母猪存栏4073万头，较4月的低点3986万头增加87万头，增幅2.18%。能繁母猪存栏增加，对应2025年春节后生猪出栏量的增加。24年10月能繁母猪存栏对应25年8月肥猪出栏，这样市场预期25年8月之前生猪出栏处于高位。生猪供应压力大的情况将对猪价持续施压。成本方面，24年12月玉米、豆粕等饲料原料价格处于低位，玉米处于4年低点、豆粕处于4年半低点，按照饲料企业20-30天的库存储备周期推算，预计25年第一季度猪饲料原料成本处于低位，对应生猪养殖成本持续下行。综合来看，2025年生猪存栏预期恢复增长，因供应增加、成本下降，行业普遍预期25年猪价进入下行周期。对应养殖利润方面，预计猪价下跌拖累利润下行，25年养殖进入亏损周期（实际上24年5月-