南华期货玉米&淀粉周报：现货区域表现分化 期货市场走高20251124

第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 玉米供应处于存量消耗阶段，集中卖压高峰度过，卖压转向分散或阶段性表现，华北降水导致的供应结构问题有所凸显，下游需求表现坚挺，供需结构继续向平衡甚至转移，价格延续上周上涨，在增产压力表现温和，进口压力明显趋弱及需求稳定预期下，供需结构从长期看有偏紧预期； 周度东北产区表现稳中偏强，涨势趋弱，其他产区价格走高刺激黑黑吉产区“提价留粮”，锦州港收购价格保持强势走高，幅度不急强一周，库存有所增加，南港价格较为稳定，港口库存减少；华北黄淮产区价格表现分化，山东地区受到现货上量低位及刚需支撑，下游企业仍有大范围提价收购动作，涨势属产区最强区域；连盘玉米盘面主力连续三周收阳，周度持仓及成交变化不大，收盘于2195元/吨，周五夜盘停收于2201元，站上2200元关口，注册仓单68764手。 整体来看，周度玉米市场延续中旬以来偏强运行特征，但涨势有所趋缓，在季节性上市压力下呈现转强表现，供应收敛是主要驱动因素，而下游刚需提价收购促成本轮涨价过程，玉米市场从供应季的供强需弱状态中有所脱离，从山东地区倒车数量看，卖压在价格上涨后表现并不明显积极，但锦州港经过连续提价后，吸引现货上量相对明显，关注关注随着价格进一步走高，是否导致年底现货卖压提前涌出，年底售粮变现的售粮小高峰仍将检验年末现货价格韧性，价格或在稳中有强运行基础上间歇性承压； 周度玉米淀粉市场偏强运行。原料价格上行带来支撑，淀粉签单走货尚可，局部供应偏紧，成本增强叠加供应利好支撑淀粉价格略有上涨。淀粉-玉米价差走扩情况不明显； 本周玉米淀粉市场价格重心上移。原料价格上行叠加玉米淀粉供应收紧，玉米淀粉价格坚挺偏强运行。但玉米价格的回升导致行业利润收缩，企业多执行前期订单为主，挺价观望市场。 CBOT玉米期货周度收高，但呈现假阴线走势，活跃合约涨幅1.74%，其国内需求表现较好及后续下调单产预期支撑盘面走高； 四季度通常反应供应压力，走势以弱势或探底特征为主，关注短期价格上涨后是否吸引现货卖压增加导致价格回落 *近端交易逻辑 1、东北产区受国储收购托市明显，华北供应水平继续下降，山东地区下游收购价重心走高支撑玉米价格延续强势；国内玉米增产趋势确定，供应压力分散且有惜售情绪，玉米价格底部区间偏强震荡为主； 2、市场渠道库存偏低，进口到港较往年大幅减弱，华北优质玉米减产，为价格上涨提供支撑； 3、月内小麦拍卖消息仍未得到确认； *远端交易预期 1、国内玉米供需矛盾并不十分突出，在玉米及替代谷物进口锐减背景下，叠加华北优质玉米产量或有减少，玉米中期供需结构有偏紧预期，在四季度供应最为宽松阶段，价格形成重要底部的概率较大，采购端应重视价格底部区间带来的参与机会； 2、2026年，生猪产能调控措施或将逐步展现调控成果，对玉米饲用需求形势或形成利空影响； 3、深加工需求形势稳定，在集中售粮潮度过后，其对价格支撑作用将有所体现； 4、中美贸易形势缓和，农产品进口或重启，关注进口政策变化对市场的影响； 1.2交易性策略建议 【行情定位】 趋势研判：回踩结束迹象更为明显底部探明概率继续增加 策略建议：中下游注意远期采购成本上涨风险，持粮主体低成本库存可逢高关注部分库存保值，规避回调风险； 【基差、月差及对冲套利策略交易】 *基差策略：期现价格运行较为同步，其中东北产区上涨力度较平缓，基差有所走弱，山东地区基差走强，港口基差窄幅波动，暂无策略推荐； *月差策略：现货供应减少下带动近月01主力合约走势偏强，玉米近远合约价差继续收窄，卖近买远策略暂退出观望； *对冲套利策略 原料端，大豆价格高位震荡，玉米价格周度小幅走高，比价水平小幅回落，后期看，大豆受基本面支撑及资金面做多情绪较浓影响偏强运行，而玉米同样呈现涨势，考虑到基本面驱动，暂不适宜品种间套利操作；饲用需求端，周度玉米价格上涨，小麦持稳，带动小麦-玉米价差收窄，不过仍处于替代区间之外，无对冲策略； 产业链端，淀粉价格整体跟随玉米波动为主，周度延续近期偏强走势，本周淀粉-玉米价差有所扩大；猪粮比方面，生猪价格再回弱势，比价处于历史较低位置，生猪去产能政策明确，生猪价格未来存在止跌回升可能，但生猪产业有特殊周期性，政策调控显现效果时间较长，调控因素反映到现实猪价短期或有限，整 体猪粮比反弹空间具有不确定性，套利观望为主，关注后续继续走低后的介入机会； 【近期策略回顾】 1、玉米套保空单建议减仓，主要基于玉米价格或已完成探底判断；（离场） 2、逢低建立虚拟库存策略；（等待2100元下方入场，未入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注时间 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国储继续收购托市、前期售粮进度偏快，基层惜售情绪升温，尤其是山东产区市场有效流通粮源减少，终端企业继续提价收购； 2、随着天气进一步降低，有利于粮源储存，卖压进一步分散或减小； 3、美国农业部长布鲁克·罗林斯表示，特朗普政府即将公布针对农民的新一轮补贴计划，以缓解农户因作物价格低迷与贸易摩擦所遭遇的持续亏损。； 【利空信息】 1、、IGC本月将2025/26年度全球玉米产量预期调高100万吨，达到12.98亿吨，高于上年的12.38亿吨(上月预测为12.39亿吨)。玉米增产情况进一步确定，新粮供应仍充足，注意年底前售粮小高峰出现； 2、中储粮拟投放大量陈麦消息仍在，关注是否月内得到证实；进口玉米拍卖持续进行，增加现货市场供应量； 2.2下周重要事件关注 1、中储粮各库竞价采购及拍卖价格变化及成交情况；2、东北产区国储收购挺价力度，港口价格及库存变化；3、价格走高后是否刺激卖压增加，关注山东到货量情况，作为本轮价格上涨领头羊，具有示范作用；； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 *单边走势 连盘玉米盘面主力连续三周收阳，周度持仓及成交变化不大，收盘于2195元/吨，周五夜盘停收于2201元，站上2200元关口，价格开始触及年线压力，存在突破可能；周五玉米注册仓单68764手。 淀粉市场周度同步玉米盘面调整后走强，周五涨势较大，主力01合约收于2512元，持仓量小幅下降，成交量增加； *资金流向 玉米：01合约总持仓减与成交量变化不大； 淀粉：01合约总持仓小幅下降，成交量有所增加； *基差月差结构 基差结构：锦州港主流价格与主力合约基差水平整体处于合理区间，周度小幅走弱，但周末期间港口价格有所走强，基差变化不大，东北产区基差有所走弱，华北表现不一，整体不及期货价格涨幅； source：上海钢联,同花顺,南华研究 *期限结构月差结构：当周玉米近远合约月差继续走弱，近月上涨幅度略高于远月合约，玉米期限结构所有趋缓，已从10月-115元收窄至-57元； 周度主要产区淀粉基差走弱，期货端延续涨势，现货价格涨幅较小； source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 *淀粉-玉米价差 当周价差走扩，前期关注买淀粉-卖玉米套利操作重新关注； 【外盘】 *单边走势 CBOT玉米期货周度收高，但呈现假阴线走势，活跃合约涨幅1.74%，其国内需求表现较好及后续下调单产预期支撑盘面走高； *持仓结构 【内外盘价差跟踪】 本周连盘玉米与美玉米价差有所走弱，连盘玉米价格反弹幅度小于美玉米价格； 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润追踪 种植利润：好于上一年度，尤其体现在东北产区； 贸易利润：随着玉米价格稳定趋强，有利于贸易企业开展购销活动，贸易商建库有所积极，上下游衔接顺畅，存粮利润表现趋好； 深加工利润：玉米制淀粉利润受玉米价格反弹、淀粉现货价格跟进有限而出现小幅回落，玉米制乙醇行业利润延续回落。 盘面利润：锦州港基差中性偏弱，期现价格共振上涨，盘面利润不明显，产区价格上涨并不明显，价差有所走弱，价格继续消化现货上市压力，盘面强势传导基层有限，远月合约对应目前现货价格存在套保利润，但考虑到基本面现货价格底部因素，不宜入场套保，建库成本较低企业可适当关注远月套保，但会丧失存粮利润空间； 4.2进出口利润跟踪 内盘价格走高幅度小于外盘，进口利润变化有限； 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 供应：11月，玉米供应处于高峰水平逐步下降阶段，随着东北气温进一步下降，玉米卖压将较小；华北优质玉米因降雨占比减小，随着购销推进，优质玉米缺口或有体现，但临近年底，卖压仍有阶段性放量过程，整体供应水平仍处于较高位置，继续呈现较小趋势，供应压力逐步缩小； 采购：玉米收购主体积极性保持活跃，国储库收购托市坚决，深加工及饲料企业库存压力不大，采购积极性或保持较好水平，山东地区深加工继续提价收购； 进口方面，根据海关总署的最新数据，2025年1-10月，我国玉米及玉米粉进口总量129万吨，同比下滑90%。中国10月份玉米及玉米粉进口量为35.9万吨，环比9月的5.68万吨，激增五倍以上;同比去年10月的25万吨，增加43.14%。进口绝对数量仍有限，利空影响不明显； 库存：港口玉米库存增加不明显，北港提价后到货较好，但库存小幅增加，整体库存仍处低位，对后期玉米购销活动提供空间；南港玉米库存水平下降； *国外玉米 美玉米收获基本结束，供应压力处于高位，需求表现尚可，后续市场存在降低单产可能； 5.3需求端及推演 消费方面，主要产品开工率继续回升，饲用需求受出栏高峰期及二育影响支撑，四季度整体需求表现保持较好状态； 饲用需求：预计四季度需求保持年内较高水平，10月饲料产量有所下降，饲料企业库存出现回升，但处于低位，生猪养殖利润随着价格弱势再度走低，生猪去产能仍有待时间累计调控效果，或会在2026年影响玉米饲用需求； 深加工： 四季度是玉米深加工产品的传统消费旺季，低价玉米价格季节性低位，吸引下游深加工企业开工率继续提升，但伴随近期玉米价格反弹，开工率出现触顶回落； 周度玉米淀粉市场偏强运行。原料价格上行带来支撑，淀粉签单走货尚可，局部供应偏紧，成本增强叠加供应利好支撑淀粉价格略有上涨。消耗玉米数量有所下降，淀粉-玉米价差走扩情况不明显； 酒精深加工对玉米需求保持高位，不过周度增长乏力，四季度需求偏旺及玉米价格低位支撑企业开工率提高； 糖类深加工产品表现出现企稳回升，幅度并不明显，主要受到需求淡季影响； 当周深加工需求形势维持较好态势，不过增长态势明显趋缓，原料价格上涨及终端产品提价力度不足对需求有所抑制； 玉米淀粉下游：周度糖类产量及利润变化不大，开工率小幅变化；