南华股指周报：多重利空影响指数破位下跌，短期能否止跌企稳重点关注外围变化20251124

多重利空影响指数破位下跌，短期能否止跌企稳重点关注外围变化 廖臣悦（Z0022951）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 一、摘要 周度观点：本周股指在多重利空因素共振下破位下行。一方面海外扰动加剧，中日地缘风险持续发酵与美联储降息预期反复共同压制风险偏好；另一方面近期国内政策面消息较平淡，利好政策预期信号减弱，下方支撑力度不足，本周技术面压力释放，9月以来形成的震荡区间被打破后，止盈资金集中离场，沪深300指数下方60日均线支撑失效。下周股指大概率呈现震荡修复的格局，美联储鸽派表态奠定短期宽松预期基调，若即将公布的核心PCE数据符合或低于预期，12月降息概率将进一步提升，全球流动性宽松预期将支撑市场估值修复；而地缘风险与国内政策真空期形成制衡，市场风险偏好难以快速回升，因此预计指数整体仍将维持区间震荡。不过需要警惕若美国PCE物价数据超预期，降息预期回落或将影响指数持续下行。 重点关注： 1）美国官员鸽派讲话提升降息预期，PCE物价指标或引发新波动； 2） 中日风波持续，继续跟踪中日地缘风险边际变化。 二、行情回顾与分析 本周股指整体呈破位下行态势，大盘股相对抗跌。一周涨跌幅沪深300指数 -3.77%、上证50指数-2.72%、中证500指数-5.78%、中证1000指数-5.80%。指数风格上，受避险情绪影响，本周大盘股指占优。本周两市成交额均低于2万亿元，前四个交易日整体下行，一度跌至1.7万亿元左右，周五大幅放量，回升至2万亿元左右。期指基差表现分化，IF、IH整体贴水加深，IC、IM则贴水收敛，IC、IM成交量加权平均基差脱离10%以下历史低位，显示小盘股超跌后悲观预期有所缓释。 本周股指破位下行是多重利空因素共振的结果。一方面海外扰动加剧，中日地缘风险持续发酵与美联储降息预期反复共同压制风险偏好；另一方面近期国内政策面消息较平淡，利好政策预期信号减弱，下方支撑力度不足，本周技术面压力释放，9月以来形成的震荡区间被打破后，止盈资金集中离场，沪深300指数下方60日均线支撑失效。与上周"震荡延续"的观点相比，本周市场呈现"破位超调"特征，短期走势弱于预期，但中长期估值支撑逻辑未发生根本变化。 本周重点事件： 1）中日风波持续发酵，压制市场风险偏好 日本首相高市早苗公开发表涉台不当言论后，日方随即在西南诸岛加速军事部署，引发地区局势紧张，直接冲击市场风险偏好，成为压制股指上行的重要因素。受中日风波影响本周军工板块展现出相对优势，申万一级行业国防军工本周跌幅仅为1.72%，优于市场整体。 2）美国数据恢复公布，对降息预期产生扰动 本周美国劳工部补发9月非农就业，由于美国劳工局表示不会发布10月非农就业报告，且11月非农就业报告将在12月议息会议后发布，因此9月非农报告对美联储12月利率决议有重要参考意义。具体来看，新增就业11.9万人，超市场预期，而7-8月数据合计下修3.3万人，失业率环比上升0.1个百分点至4.4%，升至近四年最高，9月非农就业数据分化，难以化解当前美联储内部分歧。自上周美国多位官员放鹰后，联邦基金利率期货价格显示市场对12月美联储降息概率降至40%左右，在非农数据公布前12月降息概率一度跌至30%左右，非数据公布后有所回升，回归此前40%左右的水平。整体来看，9月非农就业数据对市场降息预期产生一定扰 动，但并没有较大影响，在市场继续交易12月大概率不降息预期的情况下，流动性边际趋紧，难以为A股提供上行驱动。 3）英伟达财报超预期但市场表现不佳 在AI泡沫论争议背景下，英伟达最新财报显示营收同比增长62%，超市场预期，但A股市场行情呈现"脉冲"走势——财报公布后第一个交易日，科技板块情绪有所提振，股指均高开，且中小盘股指相对较强，但后续股指集体走弱，市场避险情绪浓厚，大小盘风格切换，具有防御属性的大盘股指相对抗跌。核心原因在于国内科技板块受地缘风险与自身盈利增速制约，叠加市场整体风险偏好低迷，单一海外龙头利好难以形成持续带动效应。 三、重点关注与策略推荐 3.1 美国官员讲话与PCE物价指标引发降息预期波动 美联储纽约联储主席约翰·威廉姆斯11月21日表示，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。其鸽派发言使12月降息预期大幅升温，联邦基金利率期货价格显示市场对12月降息预期升至70%以上，美股三大股指期货短线拉升，美债上涨，现货黄金短线上扬近10美元。下周将公布的美国核心PCE物价指数成为关键变量——若数据低于预期，12月降息概率有望进一步提升，将显著提振全球风险资产情绪；若超预期则可能引发预期反转。此外需重点关注美国其他重要官员的讲话，若多位官员呼应威廉姆斯的鸽派观点，也将强化宽松预期。 3.2 持续跟踪中日地缘风险边际变化 当前中日关系紧张态势尚未出现缓和信号，需持续跟踪两国官方沟通进展及相关产业政策调整。从影响路径看，若风波升级，市场避险情绪将进一步升温，且对日贸易占比高的行业或受到更大冲击；若出现外交接触等缓和信号，则市场风险偏好有望修复。 3.3后市展望与策略推荐 下周股指大概率呈现震荡修复的格局，重点关注外围变化。一方面美联储鸽派表态奠定短期宽松预期基调，若即将公布的核心PCE数据符合或低于预期，12月降息概率将进一步提升，全球流动性宽松预期将支撑市场估值修复；另一方面地缘风险与国内政策真空期形成制衡，中日风波尚未出现缓和信号，近期国内政策面利好信号减弱，资金止盈意愿较强，市场风险偏好难以快速回升，因此预计指数整体仍将维持区间震荡。策略方面，若下周公布的美国PCE数据超出市场预期，预计股指延续回调，多单可止盈离场，若符合或低于预期，降息预期升温下指数回归震荡格局，多单可继续持有；套利策略，当前市场避险情绪仍存，多IH空IM策略可继续持有，若中日关系出现缓和迹象可止盈离场。