预计大盘震荡消化仍未结束

预 计 大 盘 震 荡 消 化 仍 未 结 束 20251123 交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 估值6资金面8技术面9美联储利率7 周度观点及策略 指数行业走势回顾 主力合约和基差走势 政策经济 各指数营收和净利润 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面观点 u回顾：上周大盘震荡调整；四大指数全线大幅下跌。 u风格指数方面，上周风格指数多数下跌，其中周期成长风格指数跌幅超过5%，消费和稳定风格指数跌幅也在4%附近，金融风格指数跌幅最小，不足3%。申万行业方面，上周申万行业全线下跌，其中电气设备、综合、化工、商业贸易等板块领跌，大幅下跌，跌幅超过7%。跌幅较小的行业是银行、传媒、食品饮料、军工等板块。 u经济：2025年10月制造业PMI为49%，较上月回落0.8个百分点；非制造业PMI为50.1%，较上月小幅回升0.1个百分点。国庆长假或有影响。从分项来看，10月制造业PMI供需两端都收缩，可能是假期有关，生产回落2.2%，新订单回落0.9%；出厂价格和原材料购进价格继续回落，都回落0.7%。 此外，中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，截止2025年10月，连续29个月回落至6.10%，继续下降。 u政策：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场；央行创设二大新型货币政策工具，并降准降息降低存量房贷利率；证监会提出并购重组和市值管理有望提升市场活跃。关于推动中长期资金入市工作的实施方案正式发布，每年有望为A股新增八千亿的长期资金。 u业绩：一季度A股业绩有企稳迹象，4月开始实施美国的对等关系提高了30%，二季度业绩出现了回落，表现反复。三季度业绩继续企稳回升。2025年三季度四大指数业绩再次回升。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面观点 u估值：上证指数估值为16.1002，上轨值为15.62；处于2010年以来的81.54分位数，估值处于2010年以来相对高位。但业绩上升，估值会下降。 u资金面： 融资融券方面，2024年净流入2748亿；截止2025年11月20月，2025年净流入6753亿，前五个交易日净流出138亿，这是 自8月下旬以来首次出现单周流出超过百亿。 私募基金总规模今年增加8357亿，其中7月增加了3254亿、8月增加470亿，9月增加141亿。今年新备案规模3430亿，其中7月备案规模792亿，8月备案规模428亿，9月备案规模368亿。2025年二季度险资持有A股股票基金市值增加2513亿，同期沪深300指数上涨1.28%。2025年上半年险资持有A股股票基 金市值增加6419亿，同期沪深300指数上涨0.03%。在2025-04-07到2025-11-21中，ETF规模增加1603亿元；上周ETF规模继续增加450亿。截止11月21日，今年ETF资金净流 入633亿。 截止9月30日，2025年新成立股票型基金份额3233亿，其中三季度份额有1370亿；新成立的混合型基金份额为1036亿，其中三季度份额为530亿。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 策略观点与展望 u上周五大盘低开低走，跌近100点，这是4月上涨以来第一次出现跌幅超过2%，个股板块几乎全线下跌，市场情绪比较悲观，预计大盘震荡消化仍未结束，建议短线交易，等待止跌。随着中美高层会晤等短期利好事件落地，市场进入事件真空期，加上12月美联储降息概率进一步下降以及10月信贷数据较弱，大盘如期进行了震荡消化，预计短期股指仍需震荡整固，等待止跌。不过市场中长期利好逻辑仍在，预计大盘长期震荡攀升格局不变。从利好因素来看，主要是增量资金，特别是两融和私募基金资金大幅增加后，近期增量资金继续小幅流入。上市公司业绩方面，在一季度企稳后，二季度或受对等关税影响出现了反复。目前数据显示，三季报业绩继续震荡上行。在资金面和业绩企稳情况下，中期看多股指方向没有变化。 u操作上中线多单剩余多单持有，短线多单减持后建议短线轻仓交易；期权上，买入的看跌期权继续持有对冲多单，供参考。 u风险因素：1、房地产风险再次扩散；2、关税风险；3、美联储加息。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 指数行业走势回顾 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周大盘震荡调整；四大指数全线大幅下跌。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 风格指数方面，上周风格指数多数下跌，其中周期成长风格指数跌幅超过5%，消费和稳定风格指数跌幅也在4%附近，金融风格指数跌幅最小，不足3%。申万行业方面，上周申万行业全线下跌，其中电气设备、综合、化工、商业贸易等板块领跌，大幅下跌，跌幅超过7%。跌幅较小的行业是银行、传媒、食品饮料、军工等板块。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 主力合约和基差走势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 主力合约和基差走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 四大指数方面，四大指数震荡调整。基差方面，IH/IM贴水继续震荡回落。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 主力合约间关系 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH震荡调整，IH/IF企稳上涨；IM/IF、IM/IH震荡企稳；IM/IH上行。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 政策经济 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年10月制造业PMI为49%，较上月回落0.8个百分点；非制造业PMI为50.1%，较上月小幅回升0.1个百分点。国庆长假或有影响。 从分项来看，10月制造业PMI供需两端都收缩，可能是假期有关，生产回落2.2%，新订单回落0.9%；出厂价格和原材料购进价格继续回落，都回落0.7%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年3月以来跌幅连续收窄，7月以来PPI跌幅再次扩大，11月以来再次收窄直至2025年3月连续五个月扩大，8月以来跌幅继续收窄。9月工业企业营收首次至2.8%，9月库存也首次回升至2.4%，补动去库阶段，观察持续性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国10月社会融资规模8150亿元，同比去年14000亿元减少5850亿，其中政府债券4893亿，同比少增5602亿；新增人民币贷款-201亿元，同比少增3166亿元，新增企业中长期货款同比继续少增1400亿，居民中长期贷同比少增1800亿，企业票据融资多增3312亿。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，截止2025年10月，连续29个月回落至6.10%，继续下降。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 政策：关于推动中长期资金入市工作的实施方案 u提升实际投资比例。经过认真研究论证，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。 u延长了考核周期。考核周期短是多年来制约商业保险资金、年金基金等一些中长期资金扩大A股投资的一个重要卡点。实施长周期考核，能够有效熨平短期市场波动对业绩的影响。本来是个长钱，但是考核周期过短就难以长投，通过考核周期调整，能够提升中长期资金投资行为的稳定性。这次《实施方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。 u进一步巩固形成了落实增量政策的合力。大力引导中长期资金入市是一项系统工程。《实施方案》的制定过程中，中央金融办加强统筹协调，财政部、人力资源社会保障部、人民银行、金融监管总局、社保基金理事会等部门和我们一起紧密协同配合，创造性地开展工作，共同推进形成了刚才介绍的这些具体的、有力的政策举措，这也是重要的、利长远的制度改革。在后续落实过程中，我们将继续加强沟通协作，强化跟踪问效。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 政策目的：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场 u中国共产党中央委员会政治局召开会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 u会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金