国债期货周度策略报告

摘要 金融衍生品研究中心 【行情复盘】近一周国债现券收益率主要是长端抬升。国债期货主力合约除TL下跌外均上涨。成交持仓方面，TL成交持仓均上升，其他品种成交上升持仓下降。【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债共计发行2988.7亿元，数量23只，净融资额2134.9亿元。净融资速度未明显加快，继续关注财政政策和国债发行情况对流动性和债市的影响。消息面上看，数据显示，10月广义财政支出大幅减速，代客净结汇规模和结汇率双降，但经常账户跨境净流入创历史最高。央行近一周公开市场操作全口径净投放流动性12340亿元，短端资金利率先上升后回落。11月LPR报价持稳，1年和5年品种均保持不变。其他政策方面变动不大。财政部长表示，“十五五”期间将实施更积极有力的财政政策，保持财政支出强度。券商业迎来重大重组，中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券。此外，美国金融市场大幅动荡，标普500指数周四跌幅超2%，尤其科技股跌幅较大，VIX明显拉升。总体上看，国内经济修复速度继续放缓，基本面关键依然是需求，特别是内需情况，消费稳定、投资走弱，而外需和通缩风险缓和。政策暂时无变动。海外方面，联邦基金利率对美联储12月降息预期继续降至40%以下。美债收益率震荡下降，美元指数明显反弹，人民币汇率小幅走弱。地缘政治风险下降，但避险情绪受股市下跌影响上升。【市场逻辑】经济基本面暂时没有利空，再通胀则偏空。货币和财政政策变动不大，未来需求端政策依然是关键。消息面仍处于真空期，破局需等待市场焦点转向12月重要会议。汇率影响减弱，外部风险以及避险情绪利多不明显。资金面以及债券净供给暂无明显利空。长期来看，资产荒逻辑结束后，核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。【交易策略】策略方面，期债技术面暂时持稳，可继续持有短线做多头寸，并注意控制风险。期现方面，TS、TF基差走升、T和TL走弱态势不变。IRR方面可关注T和TL。跨期方面，TF当季-次季、TS和TL次季-隔季合约价差均低于5%历史无套利区间，11月末季节性机会正逐步显现。曲线方面，期限价差有所回升，维持观望或尝试做多，等待长期形态方向重新确认。TS压力102.600-102.610，支撑102.218-102.228；TF压力106.320-106.340，支撑105.115-105.135；T压力109.205-109.255，支撑107.045-107.095；TL压力121.54-121.64，支撑113.56-113.66。 作者：李彦森从业资格证号：F3050205投资咨询证号：Z0013871联系方式：010-68518392 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2025年11月21日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 第一部分国债期货行情...........................................................................................................................1第二部分国债期货市场影响因素分析........................................................................................................1一、经济基本面与债市.............................................................................................................................1二、货币信贷与债市收益率......................................................................................................................6三、货币市场资金面................................................................................................................................9四、现券市场变化..................................................................................................................................11五、海外债市与国内外利差....................................................................................................................16六、避险因素与市场情绪.......................................................................................................................18 图目录 图1：国债期货主连价格.......................................................................................................................................................................1图2：经济波动引导市场收益率.........................................................................................................................................................2图3：库存周期波动与债市收益率.....................................................................................................................................................2图4：消费与债市收益率.......................................................................................................................................................................3图5：固定资产投资与债市收益率.....................................................................................................................................................3图5：国内外贸增速................................................................................................................................................................................3图6：制造业PMI与债市收益率............................................................................................................................................................3图6：房地产销售周期与利率周期.....................................................................................................................................................3图7：基建与房地产投资.......................................................................................................................................................................3图7：土地购置与房地产投资..............................................................................................................................................................4图8：商品房销售与新开工..................................................................................................................................................................4图8：收入感受指数变化.......................................................................................................................................................................4图9：就业感受指数变化.......................................................................................................................................................................4图9：国内物价与债市收益率..............................................................................................................................................................4图10：货币供应与物价.........................................................................................................................................................................5图11：猪肉价格波动与债市收益率......................................................................................................................................