估值结构差异加深，板块轮动边际提速——可转债周报20251123
债券周报2025年11月23日 【债券周报】 估值结构差异加深，板块轮动边际提速 ——可转债周报20251123 ❖转债估值再临峰值，结构差异逐步显现。截至2025年11月21日，中证转债指数收于482.94，较11月13日高点有所回落，但整体仍表现为窄幅震荡，相较于上周权益市场，转债市场年底资金面强于往年，转债估值上行带动中证转债指数强于权益，百元拟合溢价率32.78%，较前周五上升0.95pct，再度临近历史峰值。本轮估值抬升贡献或更显著地自于高价低溢价率转债，平价130~150（含）区间溢价率抬升4.60pct。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 新券热度升温，估值大幅抬升。另一方面，在转债市场供给持续偏弱的环境下，资金对于市场新券表现出相当热忱，按新发行半年内作为新老券区分界限，新券估值自10月以来持续抬升，按百元拟合溢价率算法，截至11月21日已达50.38%，11月上市的锦浪转02、颀中转债上市当天溢价率分别达到63.38%、52.92%，或可关注近期已过证监会核准将发行的6只转债新券，合计规模40.23亿元。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 市场关注点逐步转移，板块轮动提速。在市场整体偏贵以及主线尚未形成的现状下，资金配置或相对更灵活，试图在权益市场轮动中寻求性价比更高的板块，科技板块热度自11月中旬持续回落，部分关注点转向消费以及周期板块。我们再次引用转债行业轮动指数，使用各行业涨跌幅表现作为参考，通过求和各行业指数涨跌幅排名变动的绝对值，并对其进行移动均值平滑化（MA60），可以看出11月以来转债正股轮动持续提速，转债则响应相对滞后，差异约为7日，进而往后看短期内转债轮动或进一步加强，可关注当前成交拥挤度相对较低的消费及周期板块。 相关研究报告 《【华创固收】2026年债券供给和节奏怎么看？——债券周报20251123》2025-11-23《【华创固收】出口货量延续韧性——每周高频跟踪20251122》2025-11-22《【华创固收】政策双周报（1106-1121）：保持合理的利率比价关系，财政力度要给足》2025-11-21《【华创固收】年底主线酝酿期，关注中低价、大盘——可转债周报20251118》2025-11-18《【华创固收】存单周报（1110-1116）：税期、打新及到期叠加，关注银行发行意愿》2025-11-16 低波表现占优，关注性价比机会。从个券角度来看，同样指向低正股波动率在上周表现较强，与转债隐波求差后进行分类特征进一步增强，随着9月后转债正股波动率持续抬升，同时转债估值高位震荡，或可关注当前相对具有性价比的低波转债期权定价机会。 往后看，11月以来转债低价、低波板块表现相对占优，正股轮动持续提速，在估值持续高位震荡的环境下，关注点或可放在相对具有性价比的消费、周期板块，以及其中低价品种；随着新券逐步补充发行，抢券配售及打新或同样成为关键参与方式。 ❖上周5只转债公告强赎，无转债董事会提议下修 截至11月21日，明电转02、宏发、国城、立中、楚天转债公告提前赎回；奥飞、汇成、皓元转债公告不提前赎回；翔丰、中能、永02、亚科、福新、伟24、宙邦、中旗、转债公告预计满足强赎条件。 截至11月21日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，艾迪（到底）、晶能转债（到底）公告下修结果；10支转债公告不下修，包括国微、正帆、洁特、声迅、海能、宏川、东南、银邦、广联、华特转债，9只转债公告预计触发下修，包括蓝帆、鸿路、侨银、顺博、金23、天能、三房、巨星、健帆转债。 ❖上周瑞可转债发行，总待发规模约124亿 上周茂莱转债发行，规模5.63亿元，颀中转债上市，规模8.50亿元，卓镁转债将于11月24日上市，规模4.50亿元。 上周1家新增董事会预案、6家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别-1、+6、+0、+0。 截至11月21日，共有6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模40.23亿元。通过发审委的共有6家上市公司，合计规模78.29亿元。上周肇民科技新增董事会预案，规模5.90亿元。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、估值结构差异加深，板块轮动边际提速.......................................................................4 二、市场复盘：转债周度回调，估值被动抬升...................................................................6 （一）周度市场行情：转债市场回调，半数板块上涨...............................................6（二）估值表现：各评级及规模转债溢价率多数抬升...............................................7 三、条款及供给：5只转债公告强赎，总待发规模约124亿............................................9 （一）条款：上周5只转债公告强赎，无转债董事会提议下修...............................9（二）一级市场：上周茂莱转债发行，总待发规模约124亿.................................101、上周茂莱转债发行，颀中转债上市...................................................................102、上周1家新增董事会预案，总待发规模约124亿...........................................10 四、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1百元拟合溢价率再临峰值（%）..............................................................................4图表2估值变动更多自于高平价转债抬升（pct）............................................................4图表3高平价转债上周回调更为显著（%）......................................................................4图表4新券百元溢价率持续走扩（pct）............................................................................4图表5科技板块估值稍有回落（pct）................................................................................5图表6正股行业轮动向转债传导.........................................................................................5图表7转债正股波动率（MA60）与行业轮动相关...........................................................5图表8波动率-隐波差值分组上周超额涨跌幅（pct）.......................................................5图表9转债指数周度走势.....................................................................................................6图表10主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表11申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................6图表12 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................6图表13转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表14百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表15转债收盘价格分布...................................................................................................7图表16不同价格分位数走势...............................................................................................7图表17各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表19按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表20按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................8图表22各平价区间占比分布...............................................................................................8图表23赎回转债安排及条款触发进度（截至11月21日）............................................9图表24上周及本周转债发行上市情况....................................
