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估值结构差异加深，板块轮动边际提速——可转债周报20251123

2025-11-23 周冠南,张文星华创证券 🌱

估值结构差异加深，板块轮动边际提速
转债估值再度触及峰值，中证转债指数窄幅震荡，百元拟合溢价率升至32.78%，接近历史高位。估值上行主要受高价低溢价率转债推动，平价130~150区间溢价率抬升4.60pct。新券热度持续升温，百元拟合溢价率达50.38%，近期过会的6只新券合计规模40.23亿元。市场关注点从科技板块转向消费和周期板块，板块轮动加速，转债响应滞后约7日，短期内轮动或将进一步加强，建议关注成交拥挤度较低的板块。低正股波动率转债表现占优，可关注期权定价机会。
市场复盘：转债周度回调，估值被动抬升
上周转债市场回调1.78%，半数板块上涨，主要股指下跌。通信、计算机小幅上涨，电力设备、建筑材料等板块跌幅居前。热门概念多数下跌，ChatGPT上涨居前，HBM、氟化工等下跌。估值方面，各评级及规模转债溢价率多数抬升，AA评级溢价率上升10.66pct，20-50亿规模溢价率上升10.42pct；80元以下平价区间溢价率下降6.29pct。
条款及供给：5只转债公告强赎，总待发规模约124亿
上周5只转债公告提前赎回，无转债提议下修，部分转债预计触发下修。上周茂莱转债发行，规模5.63亿元；颀中转债上市，规模8.50亿元；卓镁转债将于11月24日上市，规模4.50亿元。新增董事会预案1家，股东大会通过6家，发审委审批通过1家，证监会核准2家，较去年同期分别-1、+6、+0、+0。截至11月21日，6家上市公司获发审委通过，合计规模78.29亿元；6家获证监会核准，合计规模40.23亿元。
风险提示
正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。