沥青年报：价格中枢锚定原油 沥青市场震荡有韧

价格中枢锚定原油沥青市场震荡有韧 沥青 2025年11月23日 主要结论 2025年，沥青市场价格中枢整体呈现震荡下移的格局；2026年，沥青价格运行中枢将继续锚定原油趋势，尤其单边走势最终仍取决于原油方向，若油价长期承压，沥青价格的上行空间也将受限。 其中，全球原油市场预计呈现“弱需求、强供给”的基本格局。一方面，美国、巴西等非欧佩克产油国的产能释放，可能推动全球日均供应继续增长，全球原油供应过剩压力或将凸显。另一方面，需求端受制于全球经济增速放缓及新能源替代的深化，石油消费扩张乏力。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 沥青价格虽以原油为锚，但其自身供需呈现低供应、稳成本、缓需求的特征，这赋予其区别于原油的阶段性弹性：供应端：受地炼利润波动及主营炼厂排产调控影响，难以出现大幅提升，预计2026年国内沥青供应总量将与今年基本持平。需求端：道路基建与房地产修复缓慢，资金约束导致旺季需求呈现脉冲式放量，但持续性可能不足。然而，“十五五”规划开局之年的政策发力预期（如交通领域投资落地）可能带来需求边际改善，沥青需求弹性可能超预期。 分析师助理：翟正国从业资格号：F03132670电话：021-55007766-305065邮箱：15857@guosen.com.cn 综合判断，2026年沥青市场将在“原油下行拖累”与“基本面韧性”的博弈中震荡运行。成本端原油区间波动提供中性支撑，而沥青自身低供应格局、季节性去库及政策潜在发力，可能使其相较原油展现更强的价格弹性。需重点关注冬储节奏、地缘事件及“十五五”专项债投放力度，这些因素或将创造短期结构性的交易机会。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2025年，沥青期货主连呈现“冲高-下跌-反弹-下跌”的总体重心震荡下移的格局。具体分阶段来看：年初至春节前，市场在低供应、成本支撑和冬储需求的推动下震荡上行；春节后，尽管需求仍未启动，但这些利好因素持续，推动价格在2月中旬触及3909元/吨的阶段性高点；2月下旬至4月中旬，随着原油价格的下跌，沥青成本端支撑由强趋弱，尤其是清明节期间关税贸易战的加剧，原油价格大幅走低，沥青期货价格随之创下上半年最低点3171元/吨；此后，沥青期货价格跟随原油价格震荡反弹，并在6月中下旬随着地缘政治冲突的加剧上冲至3804元/吨，随后由于中东地区地缘政治紧张局势的缓和开始震荡下跌。自此，受全球原油供应过剩担忧及海外经济衰退预期等多重因素影响，原油价格震荡下行，沥青期货价格也一路走低。 数据来源：文华财经国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 今年上半年，山东重交沥青基差居于近六年周期内基差运行的相对高点区间，反映山东地区沥青现货市场相对于期货的特定强势格局。但进入8月后，随着炼厂开工率回升、资源供应增加、现货端降价销售等因素，现货价格承压走弱。因此，此前强劲的基差随之显著收窄，并逐步回落至历史同期中位偏下区间运行，标志着现货市场的强势格局已基本扭转。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 二、沥青基本面 （一）供应端 今年前10个月，中国沥青累计产量为2350.65万吨，比增加274.57万吨，增幅为13.2%。这一阶段的供应增长得益于部分炼厂加工重质原油的积极性因生产利润尚可而得以维持。尤其在6月至10月期间，全国及山东地区的重交沥青周度开工负荷率提升较快，从而带动沥青产量保持了良好的增长态势。 数据来源：卓创资讯国信期货 如，全国重交沥青周度开工负荷率平均值为29.91%，而2024年为27.16%，环比小幅上升。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 根据同花顺数据，截至2025年11月20日，中石化合计生产沥青467.1万吨，占中石化2024年总产量的79.25%；中石油合计生产沥青373.6万吨，占中石油2024年总产量的121.69%；中海油合计生产沥青107.3万吨，占中海油2024年总产量的80.92%；地方炼厂合计生产沥青1291.4万吨，占地方炼厂2024年总产量的100.05%； （二）需求端 数据显示，截至2025年10月20日，防水卷材平均开工率为28.79%，而2024年这一数值为28.37%，同比小幅增长，主要得益于部分基建与房地产项目在特定阶段的赶工支持，显示出其需求韧性；道路改性 沥青平均开工率为22.46%，而2024年这一数值为22.64%，同比小幅缩减，这在一定程度上反映了当前公路项目资金到位情况及实质性施工进度仍面临压力。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 2025年，作为沥青消耗的重要领域，与房地产强相关的防水市场需求因房企投资能力不足、新开工面积萎缩而明显收缩。尽管道路基建等传统需求支柱也因地方资金到位不畅而表现乏力，但房地产活动的减弱进一步加剧了沥青市场的供需双弱格局，导致其整体需求复苏动能不足。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 （三）进出口 当前中国沥青市场呈现出进口维持韧性、出口活力显著增强的特点，与国内市场需求节奏及全球市场的区域供需动态紧密相关。数据显示，2025年1至10月沥青进口量为310.76万吨，同比上升4.19%；沥青出口量为54.81万吨，同比上升62.10%。进口量的稳步增长，部分源于对中东地区（如阿联酋）等低成本资源的偏好。而出口的强劲增长，则主要得益于向东南亚地区（如越南、马来西亚等国）的出口业务活跃，该地区基础设施建设需求旺盛。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 （四）库存端 沥青资源持续从上游炼厂向贸易商和终端转移，沥青社会库存基本呈现上升趋势。截至2025年11月20日，沥青104家样本企业周度社会库存为112.8万吨，国内沥青54家样本炼厂库存共计68.7万吨；山东沥青70家样本企业社会库存为25.9万吨，山东沥青54家样本企业厂内库存24.8%。得注意的是，今年炼厂库存和社会库存均低于去年同期水平，贸易商和下游仍具备一定的接货能力。 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 （五）原料端 近年，国际原油价格总体在震荡下行的格局中运行。从今年的走势看，由于年初美国加大对运输伊朗、俄罗斯原油的油轮的制裁，原油价格出现小幅上涨。但好景不长，自1月下旬至5月初，国际原油一路下跌，这其中主要由于主要产油国的增产、关税贸易战愈演愈烈等影响。5月中旬至6月中旬，在中东地缘政治冲突升温、关税贸易战有所缓和等刺激下，原油价格开启反弹，基本收复下跌的空间。但在国外经济疲软背景下，叠加中东地缘政治形势降温、主要产油国增产带来的供应压力显现，季节性需求旺季结束后，油价维持相对弱势格局，基本又跌到前期低点附近。 数据来源：文华财经国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据来源：钢联数据国信期货 （六）沥青利润 总体上看，2025年沥青加工收益好于2024年。其中上半年沥青期货价格走势相对强于原油，导致沥青与原油（特别是WTI）的裂解价差自年初低位持续走阔至历史同期中高位，这是炼厂沥青生产环节利润边际改善的核心动力。 数据来源：卓创资讯国信期货 分区域看，2025年二季度以来，华南地区新增三家地炼企业（华鸿石油、佛山福腾、成城沥青）投产沥青，新增日均产能约4000吨，显著打破中石油、中石化长期垄断的供应格局。新进入的地炼品牌知名度较低，为抢占市场采取低价策略，其产品价格较茂名石化等主力炼厂低150–200元/吨，进一步拉低区域均价，成为全国沥青资源价格洼地。而贸易商通过铁路将华南货源转运至云贵地区（价差优势200元/吨），并通过船运向山东、华北输送。 但由于当前需求呈现“北弱南强”的特点，北方地区因气温下降，道路施工基本停滞；而南方部分项目尚有赶工需求。山东地区部分炼厂采取降价策略，导致山东地区重交沥青市场价与华南地区重交沥青市场价价差快速收窄。 数据来源：钢联数据国信期货 五、后市展望 2026年，沥青价格运行中枢将继续锚定原油趋势。一方面，主要产油国增产与宏观经济放缓担忧，将持续为油价带来压力；另一方面，中东等地缘风险的不确定性虽可能引发油价短期脉冲式波动，但难以改变其整体趋势。因此，沥青的单边走势最终仍取决于原油方向，若油价长期承压，沥青价格的上行空间也将受限。 其中，全球原油市场预计呈现“弱需求、强供给”的基本格局。一方面，美国、巴西等非欧佩克产油国的产能释放，可能推动全球日均供应继续增长，全球原油供应过剩压力或将凸显。另一方面，需求端受制于全球经济增速放缓及新能源替代的深化，石油消费扩张乏力。这种供需错位可能导致库存持续累积，使油价运行中枢进一步下移。不过，地缘政治风险（如中东局势的脆弱性）仍可能引发短期脉冲式波动，而美国页岩油成本线及产油国“稳价”诉求（例如欧佩克+计划在2026年初暂停增产）将为油价提供底部支撑。 沥青价格虽以原油为锚，但其自身供需三元结构（“低供应+稳成本+缓需求”）将赋予其区别于原油的阶段性弹性：供应端：受地炼利润波动及主营炼厂排产调控影响，其产能利用率大概率将维持在2025年同期水平，难以出现大幅提升。加之稀释沥青消费税政策推高原料成本，部分炼厂转向重质原油替代，进一步压制供应弹性。因此，2026年国内沥青供应总量预计将与今年基本持平，呈现紧平衡格局。需求端：道路基建与房地产修复缓慢，资金约束导致旺季需求呈现脉冲式放量，但持续性可能不足。然而，“十五五”规划开局之年的政策发力预期（如交通领域投资落地）可能带来需求边际改善，沥青需求弹性可能超预期。 综合判断，2026年沥青市场将在“原油下行拖累”与“基本面韧性”的博弈中震荡运行。成本端原油区间波动提供中性支撑，而沥青自身低供应格局、季节性去库及政策潜在发力，可能使其相较原油展现更强的价格弹性。需重点关注冬储节奏、地缘事件及“十五五”专项债投放力度，这些因素或将创造短期结构性的交易机会。 风险因素：地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等因素。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。