每周经济观察：开工率普遍回落

【每周经济观察】 开工率普遍回落 ❖每周经济观察： 华创证券研究所 （一）景气向上 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1、WEI指数低位回升。截至2025年11月16日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.43%，环比2025年11月9日的4.83%上行0.60%。2025年9月底以来，华创宏观周度经济活动指数总体回落。 2、地产销售：商品房住宅销售降幅收窄。我们统计的67个城市，11月第三周，商品房成交面积同比为-21%。11月前三周累计为-33%。10月同比为-26%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 （二）景气向下 1、耐用品消费：乘用车零售维持负增长。11月前16日，乘用车零售同比增速为-14%。10月全月同比为+5.8%。9月全月同比为+6%。8月全月同比为+3%。 相关研究报告 2、基建及行业开工数据回落：水泥发运率继续震荡。11月第二周，水泥发运率为33.4%，持平上周，去年同期为36.4%。石油沥青装置开工率继续回落，截至11月19日当周，开工率为25%，较前一周-4.2个点，较去年同期-7.7个点。行业开工率普跌，多数行业低于去年同期。 《【华创宏观】乘用车零售增速明显回落——每周经济观察第46期》2025-11-17《【华创宏观】欧美金融条件边际趋紧——海外 周报112期》2025-11-17《【华创宏观】浅思“制造业合理比重”》2025-11-17《【华创宏观】有，但可能没有那么强——AI对美国经济贡献的思辩&海外周报第113期》2025-11-10《【华创宏观】港口集装箱吞吐量反弹——每周经济观察第45期》2025-11-10 3、出口：集装箱吞吐量边际回落。截至11月16日，我国港口集装箱吞吐量环比-5.4%，上周环比为1.4%，四周同比降至7.4%，上周为8.9%，10月底四周同比为4.3%。 4、价格：农产品、房价下跌。猪肉批价下跌0.8%，蔬菜批价下跌0.7%，鸡蛋批价下跌3.5%。水果批价下跌0.1%，牛肉批价下跌0.4%，羊肉批价下跌0.6%。11月10日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.2%，全国下跌0.2%。今年以来，一线城市二手房挂牌价累计下跌5%，全国累计下跌5.4%。 ❖反内卷跟踪：新能源及化工，以行业倡议为主。涉及锂材料（协会提建立产能预警机制）、化工（多家有机硅企业商谈减产目标）、氢能（企业签订电解槽倡议书）、光伏储能（第八届中国国际光伏与储能产业大会）。 ❖利率：债券利率平稳。截至11月21日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4008%、1.5907%、1.8166%，较11月14日环比分别变化-0.96bps、+0.91bps、+0.26bps。 ❖风险提示：高频数据更新不及时。 目录 每周经济观察.............................................................................................................................4 （一）华创宏观WEI指数低位回升................................................................................4（二）资产：股债夏普比率差仍在高位.........................................................................4（三）需求：乘用车零售维持负增长，住宅销售降幅收窄.........................................5（四）生产：基建高频持续回落，行业开工率普跌.....................................................6（五）贸易：集装箱吞吐量边际回落，中至美船数止跌.............................................7（六）物价：国内外大宗品价格下跌，新能源品种上涨...........................................10（七）利率债：新增专项债加速发行...........................................................................11（八）资金：资金利率平稳...........................................................................................13 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................4图表2股债夏普比率差与债股收益差基本一致，但2025年出现分化..........................5图表3 26城地铁客运量走势................................................................................................6图表4月末乘用车零售维持负增长.....................................................................................6图表5土地溢价率波动加大.................................................................................................6图表6 67城商品房成交面积走势........................................................................................6图表7多数行业开工率回落.................................................................................................7图表8“反内卷”周度跟踪.................................................................................................7图表9韩国11月前20天出口同比升至8.2%....................................................................8图表10韩国11月前20天从中国进口同比升至5.6%......................................................8图表11 11月21日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-4%..................................9图表12截至11月16日，我国监测港口集装箱吞吐量四周同比为7.4%......................9图表13 11月前21天，二十大港口离港船舶数同比降至-6.4%.......................................9图表14 11月前21天，二十大港口离港船舶载重同比降至-3.4%...................................9图表15截至11月21日的半个月内，中国发往美国载货集装箱船数量同比反弹至-21.3%...................9图表16 11月前20天，东盟主要港口船舶停靠数同比升至9.7%...................................9图表17 11月前19天，美国提单口径进口金额同比-24%..............................................10图表18 11月前19天，美国提单口径从中国进口金额同比-28%..................................10图表19高频物价走势概览.................................................................................................11图表20新增专项债周度发行计划.....................................................................................12图表21 12月各地新增专项债发行计划（含已知发行）................................................12图表22 Q4各地新增专项债发行计划（含已知发行）...................................................12图表23新增专项债发行（今年预计4.6万亿，已达4.45万亿，去年同期3.98万亿）......................13图表24新增专项债发行进度（今年已达96.7%，去年同期99.5%）...........................13图表25一般国债净融资（今年预计4.9万亿，已达4.51万亿，去年同期3.39万亿）......................13图表26一般国债净融资进度（今年已达92.8%，去年同期96.5%）...........................13图表27上周与本周公开市场操作到期一览.....................................................................14图表28资金利率平稳.........................................................................................................14图表29债券市场平稳.........................................................................................................14 每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数低位回升 截至2025年11月16日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.43%，环比2025年11月9日的4.83%上行0.60%。2025年9月底以来，华创宏观周度经济活动指数总体回落。 如何看9月底以来华创宏观周度经济活动指数的下行？同9月底的高点相比，同比增速回落的分项主要是基建（沥青开工率）、内需（商品房成交面积）、工业生产（钢厂线材产量），说明9月底以来指数下行主要源于基建、内需和工业生产，仅有外需（BDI）等领域仍然维持稳定。 具体来看，9月底以来华创宏观周度经济活动指数下行的主要驱动因素是沥青开工率、商品房成交面积、钢厂线材产量：1）10月23日至11月19日沥青开工率四周均值为28.8%，相比8月28日-9月24日四周均值34.4%下行5.6个百分点；2）11月16日当周商品房成交面积同比为-19.5%，相比9月21日当周23.4%下行42.9个百分点；3）11月21日当周钢厂线材产量同比为-13.8%，相比9月19日当周的3.3%下行17.1个百分点。 资料来源：Wind，华创证券；注：为了剔除移动假日效应，2025年1月26日至2025年2月23日的指数为两年同比均值 （二）资产：股债夏普比