收购君澜剩余股权强化管理赋能，持续关注加盟及国际品牌合作推进情况

君亭酒店于25年11月20日召开第四届董事会第八次会议，审议通过《关于现金收购控股子公司少数股权的议案》，同意公司收购浙江君澜酒店管理有限公司（以下简称君澜管理）剩余21%股权（君亭当前持股79%），交易对方为杭州子澜酒店管理合伙企业（以下简称“杭州子澜管理”）、王建平先生、陈慧慧女士（分别 持股10%/10%/1%，收购价格分别为3800万元/3800万元/380万元），收购总价格为7980万元，交易不构成关联交易，收购后君澜管理成为君亭酒店全资子公司。 分析判断: ►君澜管理近年发展态势良好，收购后君亭强管理能力赋能，将促君澜品牌竞争力增强。 君澜管理过往经营情况：聚焦门店分布情况，截至25年9月，君澜品牌管理覆盖于全国25个省市、超100个市县、投资管理超270家酒店，客房总数超60000间；聚焦收入利润情况，24年营业收入0.906亿元/净利润0.386亿元，25年1-7月营业收入0.454亿元/净利润0.132亿元；聚焦资产负债表现，25年截至7月3 1日资产总额0.965亿元、负债总额0.400亿元、应收账款总额0.361亿元、净资产0.565亿元。我们认为，君澜管理业务发展态势良好、管理酒店数量持续增加，过往对君亭酒店业绩有强支撑效果，本次收购将促君亭全权掌握君澜核心品牌，君亭对于君澜管理酒店服务标准、市场定价与区域布局方面的自主决策能力将迎来提升，君亭强管理能力赋能下，君澜品牌后续竞争力有望进一步增强。 ►股权收购部分交易对价基于25年/26年君澜业绩考核支付，公司账面现金充足股权收购对经营影响较小。 君亭酒店将在协议生效10工作日内向1）杭州子澜管理及王建平先生各支付2670万元，剩余部分基于交易对价支付；2）向陈慧慧女士一次性支付380万元。杭州子澜管理及王建平先生同意以25年/26年作为业绩考核期，就君澜25年/26年业绩做出承诺，25/26年考核业绩分别为3473万元/3662万元，26年/27年根据上一年实际业绩完成情况，在6月30日向两位支付对价，每年向每位应付交易对价为（1130万元-（考核业绩-实际利润））/2。综上。君亭酒店在协议生效后续10工作日内需支付交易对价为5720万元，其余交易对价根据后续君澜业绩考核情况支付；截至25Q3末，公司账面货币资金达2.9965亿元，账面货币资金充足，本次交易预计对日常经营无影响。►本次交易将为君亭酒店带来长期归母净利润增厚。 收购君澜少数股权将促君亭酒店归母净利润增厚，由于10月31日前君澜管理的可分配利润按交易前持股比例分配，因而本次少数股权收购预计对25年君亭酒店归母净利润增厚少，26年起对归母净利润增厚作用强；以26年业绩承诺为基础计算，预计26年此部分股权将为君亭酒店增厚归母净利润769万元。投资建议 君亭酒店通过加盟扩张+国际巨头合作形式打破传统成长框架，公司定位逐步向酒店管理平台方向转换。聚焦君亭酒店逻辑架构：1）业绩释放/入境引流：君亭直营门店逐步渡过爬坡期，利润步入释放阶段，且加入精选国际分销体系入境游客流获客能力增强；后续或通过君达城渠道拓展门店，酒店项目成熟后可通过回购将其纳入直营体系，解决直营扩张表内业绩拖累问题。2）酒店管理：除君达城管理模式以外，A.现有品牌门店扩张，君澜/景澜通过委托管理模式持续扩张，当前仍有高数量签约待开业酒店，随酒店开业利润贡献将持续增加。B.新委托管理/特许经营业务展开,打造新增长曲线。以君亭尚品/君亭/观涧三大品牌为核心的加盟体系逐步展开，截至25Q3末已签约加盟店25家，其中8家正式开业运营；与精选国际合作获得主特许经营权，合作品牌门店扩张有望为公司塑造新增长曲线；后续与希尔顿合作洽 谈中若有新品牌合作、第三方品牌管理等业务展开，也将为公司带来长期利润增量。综上，公司后续发展过程中将有多部分收入贡献，新增长曲线有望逐步成型。结合公司25Q3经营情况，我们调整此前盈利预测，预计公司25-27年收入7.03/8.05/9.62亿元（前值为8.06/10.62/14.37亿元），对应归母净利润0.17/0.49/0.92亿 元（前 值为0.64/1.28/2.30亿元 ），对应EPS为0.09/0.25/0.47元（前 值为0.33/0.66/1.18元），基于公司25年11月21日收盘价22.91元，对应PE为257/92/49倍，维持“买入”评级。 风险提示 合作落地不及预期风险，拓店不及预期风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。