抖音电商1-10月GMV同比增速超30%，中国澳门特区政府估算2026年赌收为2360亿澳门元

分析师 ►抖音电商：1-10月GMV增速超30%，全年GMV将突破4万亿 分析师：邓奕辰邮箱：dengyc@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020001联系电话： 据《晚点LatePost》，抖音电商2025年1-10月GMV同比增速超30%，全年GMV将超过4万亿元，接近拼多多水平（同支付口径）。淘宝的支付GMV为6万亿左右，但抖音电商的退货率远高于淘宝，二者的最终结算GMV仍有较大差距。 分析师：刘彦菁邮箱：liuyj3@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020003联系电话： 抖音本地生活服务业务在今年同样大幅增长，1-10月同比增速接近60%，全年GTV预计将超8000亿元。据《晚点LatePost》，美团2024年的到店GTV为1万亿元左右，今年二、三季度受外卖大战等影响，增速有所放缓。 在抖音电商板块，字节跳动高层在集团今年上半年的全员会上，提出抖音电商当前阶段的新战略：耐用消费品（包括家电、消费电子产品）实现市场份额突破；通过优化流量分配机制，提升结算GMV。 在本地生活板块，抖音到店业务份额不断增长，生活服务靠用户主动搜索带来的下单率，约是刷短视频直接下单的10倍；目前用户通过搜索后下单创造的GMV在抖音生活服务整体GMV中的占比已超过50%。 ►中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算 案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿元 11月18日，中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿澳门元。2025年第一季经济开局良好，入境旅客人数稳健增长，惟实际博彩毛收入略低于预期。展望2026年中国澳门在各项利好因素下，旅游业可望延续发展，因应须考虑外部环境及经济形势的不确定性，并综合考量各项因素，以及基于审慎理财原则，特区政府估算2026年全年博彩毛收入为2,360亿澳门元，并以此作为2026年预算案的主要财政收入基础。 此前6月，中国澳门特区行政会完成讨论修改《2025年财政年度预算案》法律草案。政府经研判当前经济总体形势及今年以来的博彩业实际经营情况后，建议将2025年全年博彩毛收入估算由原来2,400亿澳门 元，下调120亿澳门元至2,280亿澳门元，即每月赌收估算由原本的200亿澳门元下调至190亿澳门元。 投资建议：“AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线。相关受益标的包括1)互联网&科技行业，积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等；2）内需消费，受益标的包括所处行业上行驱动力较强且基本面稳 固、成长空间大的毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金，泡 泡玛特、同程旅行、携程集团-S、小菜园等。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，人工智能应用效果不及预期风险 正文目录 1.周观点......................................................................................41.1.抖音电商：1-10月GMV增速超30%，全年GMV将突破4万亿......................................41.2.博彩：中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿元.....52.市场回顾....................................................................................62.1.港股走势..................................................................................62.2.中概股走势................................................................................73.公司公告和新闻资讯...........................................................................93.1.餐饮......................................................................................93.2.旅游......................................................................................93.3.酒店.....................................................................................103.4.科技&互联网..............................................................................114.风险提示...................................................................................13 图表目录 图1中国澳门月度博彩毛收入...................................................................5图2中国澳门年度博彩毛收入...................................................................5图3本周（2025.11.17-2025.11.21）及年初至今恒生行业指数涨跌幅..................................6图4本周（2025.11.17-2025.11.21）港股通涨跌幅Top5.............................................7图5本周（2025.11.17-2025.11.21）及年初至今wind中资股行业指数涨跌幅...........................8图6本周（2025.11.17-2025.11.21）中概股涨跌幅Top5.............................................8 表1港股大盘指数本周涨跌幅一览（2025.11.17-2025.11.21）.........................................6表2美股大盘指数本周涨跌幅一览（2025.11.17-2025.11.21）.........................................7 1.周观点 1.1.抖音电商：1-10月GMV增速超30%，全年GMV将突破4万亿 据《晚点LatePost》，抖音电商2025年1-10月的GMV增速超30%，全年GMV将超过4万亿元，接近拼多多水平（同支付口径）。淘宝的支付GMV为6万亿左右，但抖音电商的退货率远高于淘宝，二者的最终结算GMV仍有较大差距。 抖音本地生活服务业务在今年同样大幅增长，1-10月同比增速接近60%，全年GTV（ 主 要 为 到 店 消 费 贡 献 的 成 交 额 ） 预 计 将 超8000亿 元 。 据 《 晚点LatePost》，美团2024年的到店GTV为1万亿元左右，今年二、三季度受外卖大战等影响，增速有所放缓。 在抖音电商板块，字节跳动高层在集团今年上半年的全员会上，提出 抖音电商当前阶段的新战略：耐用消费品（包括家电、消费电子产品）实现市 场份额突破；通过优化流量分配机制，提升结算GMV。 在本地生活板块，抖音到店业务份额不断增长，生活服务靠用户主动 搜索带来的下单率，约是刷短视频直接下单的10倍；目前用户通过搜索后下单 创造的GMV在抖音生活服务整体GMV中的占比已超过50%。 此外，集团商业化重心进一步从信息流广告转向交易，据《晚点Late Post》，2024年底抖音将流量分为三个池子：M1（自然流量）、M2（交易流量，平台会向商家抽取佣金）、M3（广告流量，平台会向商家收取广告费）。今年8月前后,抖音将上述价值与用户生命周期（LT，即用户能为平台创造的总价值） 建立换算关系。几次流量分配机制调整显示，抖音开始像经营内容一样精细化地 经营交易流量，进而促使商家创作出更好的内容。 1.2.博彩：中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿澳门元 11月18日，中国澳门特区政府发布《2026年财政年度预算案》法案，估算2026年博彩毛收入为2360亿澳门元。2025年第一季经济开局良好，入境旅客人数稳健增长，惟实际博彩毛收入略低于预期。展望2026年中国澳门在各项利好因素下，旅游业可望延续发展，因应须考虑外部环境及经济形势的不确定性 ，并综合考量各项因素，以及基于审慎理财原则，特区政府估算2026年全年博彩毛收入为2,360亿澳门元，并以此作为2026年预算案的主要财政收入基础。 新一届政府多措并举积极推广旅游，透过举办国际演唱会、专业展会 、长假期旅游促销活动、特色知识产权（IP）项目及大型节庆盛事等活动，吸 引海内外旅客持续回流，推动旅游经济逐步复苏；同时，亦有效提升旅客的综合 体验与消费意欲，进一步促进旅游市场实现多元发展，加快“旅游+”产业联动，强化中国澳门世界旅游休闲中心的品牌形象。而访澳旅客数量稳步增长，印证特 区政府实行的旅游推广措施得宜且具成效。5月至8月连续四个月均录得逾200亿澳门元的博彩毛收入，旅游博彩业呈平稳上升态势，助力本澳整体经济稳步向前。 此前6月，中国澳门特区行政会完成讨论修改《2025年财政年度预算案》法律草案。政府经研判当前经济总体形势及今年以来的博彩业实际经营情 况后，建议将2025年全年博彩毛收入估算由原来2,400亿澳门元，下调120亿澳门元至2,280亿澳门元，即每月赌收估算由原本的200亿澳门元下调至190亿澳门元。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 2.市场回顾 2.1.港股走势 本周主要港股指数：恒生指数下跌5.09%，恒生科技指数下跌7.18%，国企指数下跌5.09%。 本周12个恒生行业指数：非必需性消费业（-5.43%）和必需性消费业（-4.51%），在12个恒生行业中分别排名第8位和第5位。本周所有板块均下跌，跌幅最小的板块为电讯业（-1.58%），跌幅最大的板块是原材料业（-8.65%）。 资料来源：wind，华西证券研究所 港股通标的中，涨幅前五为富力地产（+14.55%）、金科服务（+14.41%）、来凯医药-B（+13.34%）、H&H国际控股（+10.49%）、中船防务（+6.08%）；跌幅前五为小鹏汽车-W（-20.47%）、汇通达网络（-18.35%）、星空华文（-18.18%）、森松国际（-18.15%）、丘钛科技（-17.89%）。 资料来源：wind，华西证券研究所 2.2.中概股走势 本周主要美股&中概股指数：道琼斯工业平均指数下跌1.91%，标普500指数下跌1.95%，纳斯达克综指下跌2.74%，纳斯达克100下跌3.07%，纳斯达克中国金龙指数下跌4.34%。 本周10个wind中资股行业指数：中资股可选消费（-4.41%）和中资股日常消费（-4.73%），在10个wind中资股行业中分别排名第5位和第6位。本周涨幅最大的板块为中资股房地产（+3.94%），跌幅最大的板块为中资股金融（-6.84%）。 资料来源：wind，华西证券研究所 中概股中，涨幅前五为三合智能