全球共振高位调整，耐心等待情绪企稳

证券研究报告|策略周报 全球共振高位调整，耐心等待情绪企稳策略周报 投资要点 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 【债市方面】月末资金面扰动上升，中期仍偏震荡。当前债市整体偏震荡，市场多、空动能均不足，但跨月、政府债缴款、大量公开市场操作到期等因素叠加之下，月末扰动明显上升。考虑到央行或将投放资金缓解资金面压力，预计中期来看仍延续震荡格局，10年期国债收益率短期或在1.75%-1.85%区间运行，建议维持久期中性，耐心等待契机，若收益率上行至区间上沿或市场情绪转强，可考虑适时增配。 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【股市方面】上行催化动能不足，短期或仍弱势整固。短期内全球市场共振偏弱，上行催化动能不足，各大指数跌破60日均线，多头趋势被破坏，预计仍将延续弱势整固的局面。前期涨幅较大的部分成长行业、题材，短期内预计波动仍然偏大，建议多看少动，保持耐心，降低追涨杀跌风险，短期内风格仍偏均衡，或适度配置银行、低波红利等方向以降低波动，成长方向仍需耐心等待市场企稳。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《沪指围绕4000点震荡整固，轮动有所加快 —策略周报》2025-11-092、《波动再度放大，如何应对？ —策略周报》2025-10-123、《长假期间国内外大事一览—策略周报》2025-10-094、《节前波动有所放大，持股还是持币过节？ —策略周报》2025-09-295、《长假临近，震荡分化延续 —策略周报》2025-09-21 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（11.17-11.23）..................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................76.下周重点关注...............................................................................................................................................................................77.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................7图5： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................7 1.重要事件回顾 1、11 月 20 日，美国劳工统计局公布的数据显示美国 9 月非农就业意外大增 11.9 万人，高于市场预期的 5 万人，失业率则从 8 月的 4.3%升至 4.4%。这一份报告无法解决美联储当前的分歧，市场对于 12 月降息的预期再度降温至不足 40%，全球资产普遍下跌。 2、11 月 20 日，中国 LPR 报价维持不变，5 年期以上 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3%。。 3、11 月 21 日（当地时间），美国劳工统计局在官网发布了对多项数据报告的决定，因拨款中断，将取消 10 月份 CPI 报告的发布，并推迟 11 月份 CPI 数据发布至 12 月 18 日，美联储在制定货币政策时面临“数据迷雾”，但纽约联储主席威廉姆斯暗示近期可能再次降息，明显提振降息预期。 2.周度行情回顾（11.17-11.23） 【债市震荡】债市短期窄幅震荡为主。短期内缺乏催化因素，本月 LPR 维持不变，叠加税期、政府债缴款等因素影响，资金面价格有所上行，10 年期国债收益率小幅震荡回升。 【A 股震荡调整】A 股震荡调整，市场情绪偏弱。海外市场普遍高位调整，A 股情绪亦有所转弱，调整幅度较大，沪指周度下跌 3.90%。行业风格方面银行跌幅相对较小，此前表现较好的新能源、化工、有色等板块跌幅相对较大。 【港股震荡调整】港股震荡调整，恒指周度下跌 5.09%。港股受全球市场共振偏弱影响，震荡下跌，恒生科技弱势下行，周度跌幅 7.18%。 【海外市场普跌】海外市场普遍下跌。由于市场对 12 月美联储降息预期持续降温，对短期海外流动性担忧加剧，叠加全球市场普遍处于高位，多数资产短期弱势调整，海外权益市场普跌。 3.市场展望 【债市方面】月末资金面扰动上升，中期仍偏震荡。当前债市整体偏震荡，市场多、空动能均不足，但跨月、政府债缴款、大量公开市场操作到期等因素叠加之下，月末扰动明显上升，不过考虑到央行或将投放资金缓解资金面压力，预计中期来看仍延续震荡格局，10年期国债收益率短期或在1.75%-1.85%区间运行，建议维持久期中性，耐心等待契机，若收益率上行至区间上沿或市场情绪转强，可考虑适时增配。 【股市方面】上行催化动能不足，短期或仍弱势整固。短期内全球市场共振偏弱，上行催化动能不足，各大指数跌破 60 日均线，多头趋势被破坏，预计仍将延续弱势整固的局面。前期涨幅较大的部分成长行业、题材，短期内预计波动仍然偏大，建议多看少动，保持耐心，降低追涨杀跌风险，短期内银行、低波红利等方向预计波动相对较低，成长方向仍需耐心等待 市场企稳。 【海外市场】海外市场短期波动或仍然偏大。英伟达等科技企业财报好于市场共识但并未带动市场持续反弹，反而在美国非农就业数据出炉、美联储表态偏鹰、降息预期回落等因素影响下走弱，反应当下做多动能不足、空头情绪偏强，短期波动预计仍然偏大，建议待企稳后再积极布局。 4. A股债市市场重要指标跟踪监测 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部备注： 期限利差数值越高代表国债收益率曲线越陡峭，越低代表国债收益率曲线越平坦。资金松紧度数值越高代表短期市场资金量越紧张，越低代表资金量越充足。估值数值越高代表A股市场估值水平越高。换手率数值越高代表A股市场换手率水平越高。行业轮动速度越高代表市场轮动越快，越低代表市场轮动越慢。股债性价比（小盘）数值越高代表中小盘股性价比越高。股债性价比（红利）数据越高代表A股红利性价比越高. 期限利差：期限利差近期仍处于历史低位水平。 资金松紧度：资金面月末压力有所上升。 股债性价比：股债性价比变化较小，市场震荡回落，红利指数、小盘指数的性价比小幅回升。 A股估值：本周A股震荡回落，估值水平小幅下降。 A股换手率：市场换手率回落，市场成交活跃度有所下滑。 市场成交额：两市日均成交额回落至18650亿元，较上周回落1788亿元，市场指数高位调整，情绪偏弱，成交额继续回落。 行业轮动速度：行业轮动速度有所加快，市场热点散乱，仅银行板块波动较低，赚钱效应有所弱化。 5.华宝资产配置组合表现 【国内宏观多资产模型】截至 11 月 21 日，今年以来的收益率为 12.08%，超过基准（40%中证 800 指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为 6.94%。今年以来的夏普比率为 2.35，显著超过基准的夏普比率 0.88。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 备注：以高流动性ETF为标的，通过宏观主观判断定期调整多资产配置观点。以经典风险资产+固收的40、60比例为配置参考，对风险资产（A股、黄金）、固收（国债、货币）进行主观配置，根据主观观点适度调整配置比例。权益内部，根据策略观点变化，通过低波红利、沪深300、中证2000、银行等ETF指数调整权益配置风格。固收内部，以十年期国债ETF以及货币ETF为核心，并对货