RP境内同比企稳，新推中高端品牌“全季大观”

RP境内同比企稳，新推中高端品牌“全季大观” 概况：25Q3，公司实现营收69.61亿元/同比+8.1%，高于指引2%-6%上限。其中直营酒店收入34.87亿元/同比-5.5%，占比50.1%；加盟和特许经营酒店收入33.09亿元/同比+27.2%，占比47.5%，营收增速高于指引20%-24%上限。中国境内业务实现营收57.22亿元/同比+10.8%，高于指引4%-8%上限。同时，25Q3实现归母净利润14.69亿元/同比+15.4%。 买入（维持） RevPAR境内同比企稳，境外延续正增。25Q3，1）境内酒店RevPAR256元/同比-0.1%，其中ADR304元/同比+0.9%，OCC84.1%/同比-0.8pct。Q3RP相对Q1/Q2的同比-3.9%/-3.8%已基本同比企稳。分类型看，加盟和特许经营/直营门店PR分别同比+0.7%/-1.9%。2）境外酒店RevPAR87欧元/同比+6.4%，其中ADR117欧元/同比-0.2%，OCC74.4%/同比+4.6pct。Q3RP延续Q1/Q2同比+12.7%/+8.1%的正增态势。 轻资产战略下，利润率持续提升。1）25Q3，酒店经营成本41亿元/同比+6.9%，得益于轻资产策略，经营成本占收比同比-0.6pct；SG&A费用8.84亿元/同比-9.3%，部分由于24Q3存在DH一次性重组成本0.81亿元；加盟业务利润贡献稳步提升，GOP占比达70%/同比+11pct；整体经营利润率29.4%/同比+2.7pct，主要系管理加盟及特许经营业务收入贡献增加，与轻资产扩张策略一致。2）25Q4，预期总收入同比增长2%-6%，或同比增长3%-7%（（计入入DH）；管理加盟及特许经营收入同比增长17%-21%。 规模稳步扩张，新推中高端品牌“全季大观”。1）截至25Q3，公司全球在营酒店12702家，客房124.6万间。25Q3境内新开749家，净增564家；境外新开1家，净增1家，本年新开酒店总数突破2000家，稳步迈向全年2300家目标。2）Q4推出全新中高端品牌“全季大观”，以东方文化吸引旅客，致力于成为公司旗下又一个东方的世界级品牌。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 投资建议：当前酒店市场供给仍在增加，但酒店企业经营已有环比改善迹象。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并计断推进中高端优质酒店扩张，轻资产战略下利润率有望持续提升。预入公 司2025-2027年 营 业 收 入 为252.8/267.0/282.3亿 元 ， 同 比+5.8%/+5.6%/+5.7%，归母净利润分别为45.4/51.1/58.0亿元，同比+49.1%/+12.5%/+13.4%，对应PE分别为21.2x/18.9x/16.6x，维持“买入”评级。 相关研究 1、《华住集团-S（（01179.HK）：营收增速超预期，拓店持续强劲》2025-03-272、《华住集团-S（（01179.HK）：业绩基本符合预期，全年开店指引再上调》2024-12-043、《华住集团-S（01179.HK）：营收增速超先前指引，利润基本符合预期》2024-05-22 风险提示：宏观经济下行风险；多品牌策略及门店扩张效果计及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司计会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司计对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性计作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在计同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测计一致的报告。本公司计保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在计发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，计构成任何投资、法律、会入或税务的最终操作建议，本公司计就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能计适合个别客户，计构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，计应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人计得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且计得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论计受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均计会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com