多邻国（DUOL.O）：用户与营收强劲增长，战略重心转向长期产品力建设

多邻国（DUOL.O）：用户与营收强劲增长，战略重心转向长期产品力建设 —计算机行业点评报告 事件 推荐(维持) 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn 多邻国于2025年11月5日公布2025财年第三季度财报。公司实现营收2.717亿美元，同比增长41%；总订单额2.819亿美元，同比增长33%；调整后税息折旧及摊销前利润8000万美元，利润率达29.5%.日均活跃用户突破5050万，同比增长36%，付费订阅用户数达1150万，同比增长34%。 投资要点 ▌营收与盈利表现：营收增长加速，盈利能力显著提升 营收端：本季度收入与用户增长加速。总营收2.717亿美元，同比增长41%。增长由付费订阅收入驱动，该部分收入达2.295亿美元，同比增长46%，显示其货币化能力持续增强。日活跃用户（DAU）增长36%，高价订阅层级（包括Max和家庭计划）的用户比例上升，推动了每位平均付费用户的订阅收入（ARPU）同比增长7%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 盈利端：在GAAP层面，净利润因一次性释放约2.227亿美元的递延所得税资产估值备抵而大幅增长。调整后EBITDA达到8000万美元，利润率29.5%。此外，经营活动产生的净现金为8424万美元，自由现金流为7736万美元，自由现金流利润率28.5%，证明了其强大的盈利质量和现金流生成能力。 相关研究 1、《计算机行业点评报告：奈飞（NFLX.O）：会员稳健增长与内容爆款频出，广告业务与AI赋能推动盈利改善》2025-11-202、《计算机行业周报：GPT-5.1引入 思 维 链 机 制 ， 重 塑 人 机 交 互 体验》2025-11-173、《计算机行业点评报告：Uber（UBER.N）：Q3营收稳健增长，AI与本地商业 战略加速兑现》2025-11-11 ▌用户增长与运营：DAU突破五千万里程碑，付费渗透率稳步提升 用户规模与粘性：本季度日均活跃用户5050万，同比增长36%，在去年高基数的基础上仍保持高速增长。月活用户1.353亿，同比增长20%。DAU/MAU比值的提升，反映了用户参与度和粘性的进一步增强。 付费转化：期末付费订阅用户数达到1150万，同比增长 34%。付费用户占过去12个月月活用户的比例提升至9.0%（去年同期为8.5%）。同时，每付费用户平均订阅收入a同比增长7%，这得益于Max等高价格订阅套餐和家庭计划占比的提升。 ▌战略方向与产品创新：明确向“长期主义”倾斜，AI与教学效果成为投资重心 重心转移：公司决定将资源平衡向更长期的计划倾斜。具体表现为：相对更多地投资于“提升教学效果”，并在A/B测试中优先考虑用户增长而非货币化。这一战略调整已体现在其全年指引中，公司愿意为构建长期产品力而承受短期的增长或利润压力。 AI驱动的产品愿景：公司日益相信AI能从根本上改变教学方式，其长期目标是开发一款在多个学科上比私人教师更有吸引力、教学效果同样出色的应用。为此，即使毛利率因生成式AI和服务器托管成本增加而同比下降约40个基点，公司仍持续投入。 ▌全年预期上调，彰显增长信心 2025财年：预计总订单额增长32%，营收增长37%，调整后EBITDA利润率指引中点上调约29%，显示出强劲的经营杠杆。 第四季度：预计订单额增长22%，营收增长31%，调整后EBITDA利润率约为28%，反映了公司对产品AI计划和市场营销的持续投入。 ▌投资建议 多邻国在2025年第三季度展现了其作为全球移动学习平台的强大增长动能与卓越运营效率。公司营收同比增长41%，调整后EBITDA利润率扩张近5个百分点至29.5%，实现了高质量的增长。核心用户指标持续健康增长，日均活跃用户（DAU）突破5050万，付费用户渗透率提升至9.0%，证明了其产品强大的用户粘性与货币化潜力。财报中明确将战略重心向长期倾斜，优先投资于“提升教学效果”与用户增长，展现出超越短期财务表现的远见。公司强劲的自由现金流和上调的全年业绩指引，为其长期战略的实施提供了坚实基础。多邻国正通过“产品力驱动增长”的战略，致力于构建其“AI终极教师”的长期核心壁垒，有望在全球在线教育市场持续扩大其优势。 ▌风险提示 （1）行业政策调整或影响市场预期；（2）技术迭代速度存 潜在波动风险；（3）AI需求波动致产能错配风险；（4）国际政策合规可能存在压力；（5）资本投入回报周期存在不确定性 ▌中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。倪汇康：金融学士，2025年8月加盟华鑫证券研究所。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。