AI泡沫担忧再起，长期快速发展趋势未改

2025年11月21日 核心观点 半导体 行 情 回 顾：本 周 ，沪 深300涨 跌 幅 为-3.77%。电 子 板 块涨 跌 幅 为-5.89%，其中 ，半 导 体 行 业涨 跌 幅 为-6.09%。 推荐维持 数 字 芯 片 设 计 ：本 周，英 伟 达发 布2026财 年 第 三 季 度 财 报 ，单 季 度 实 现570.1亿 美 元 ，同 比 增 长62.5%，高 于 市 场一 致预 期 。其 中 ，数 据 中 心 业 务 实 现 营 收512亿 美 元 ，同 比 增 长66.4%。对 于2026财 年Q4，预 计 营 收 为650±13亿美 元，Non-GAAP毛 利 率 预 计 为74.8±0.5%。 分析师 钱德胜：021-2025-2665：qiandesheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521070001 模 拟 芯 片 设 计 ：受 益 于 国 产 替 代 ， 国 内 模 拟 芯 片 需 求 持 续 向 好 。A股 模 拟 芯片 公 司 圣 邦 股 份 、思 瑞 浦 和 纳 芯 微Q3营 收 均 取 得 同 比 正 增 长 ，其 中 思 瑞 浦Q3营 收 同 比 增 速 达70.29%， 纳 芯 微Q3营 收 同 比 增 速 达62.81%。 行 业 竞 争 仍较 为 激 烈 。Q3圣 邦 股 份 、思 瑞 浦 和 纳 芯 微 毛 利 率 环 比 变 化-0.11pct/0.26pct/-2.3pct。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 集 成 电 路 制 造：本 周 ， 国 内 头 部晶 圆 厂 中 芯 国 际 发 布 三 季 报 ，Q3实 现 营 收23.82亿 美 元 ，环 比 增 长7.8%；毛 利 率 为22.5%，环 比 增 加1.6pct；销 售 量环 比 增 加4.6%至249.9万 片 ； 晶 圆 平 均 销 售 单 价 环 比 增 长3.8%； 产 能 利 用率 达 到95.8%。截 至 三 季 度 末 ，公 司 折 合8英 寸 标 准 逻 辑 月 产产 能 增 加 至102.3万 片 ，对 于2025年四季 度 ， 公 司 预 计 销 售 收 入 环 比 增 长2%， 毛 利 率 在18-20%之 间 。 半 导 体 设 备：国 内 半 导 体 设 备 整 体 需 求 较 好 ，国 内 半 导 体 设 备 厂 商 北 方 华 创Q3营 收 突 破100亿 元 ，创 单 季 度 营 收 新 高 ，同 比 增 速 达38.31%。中 微 公 司 、拓 荆 科 技Q3营 收 增 速 分 别 为50.62%/124.15%。测 试 机领 域 长 川 科 技 和 华 峰测 控 营 收 实 现 较 高 增 长 ，两 家 公 司Q3营 收 增 速 分 别 达 到60.04%和67.21%。展 望2026年 ，预 计 国 内 存 储 厂 商 将 为 晶 圆 厂 资 本支 出贡 献 主 要 增 量，有 望 带动 国 内 半 导 体 设 备 需 求 。 资料来源：中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投 资 建 议 ：截 至2025年三 季 度 末 ，主 动型公 募 基 金重 仓 股 对 电 子 行 业 的 持 仓市 值 占 基 金 股 票 投 资 市 值 比重达12.66%。 进 入Q4， 投 资 者 对 人 工 智 能 泡 沫担 忧 再 起 ，叠 加 机 构 投 资 者 对 电 子 持 仓 占 比 过 高 ，电 子 行 业 公 司 股 价 普 遍 回 调 。中 长 期 看 ，中 美 两 国 头 部 互 联 网 厂 商 资 本 开 支 预 计 仍 将保 持较 快 增 长 ，Trendforce在11月6日 上 修 对 头 部 互 联 网 厂 商 今 明 两 年 资 本 支 出 的 预 计 ，达 到2025年4306亿 美 元（+65%）、2026年6020亿 美 元（+40%），支 撑未 来 对 算 力 芯 片的需 求 。国 产GPU未 来 发 展 空 间 广 阔 ，产 业 链 国 产 替 代 进 程有 望 加 速，建 议 关 注 寒 武 纪 、海 光 信 息 、芯 原 股 份和中 芯 国 际 。国 内 存 储 厂 为明 年 晶 圆 厂 资 本 支 出 贡 献 主 要 增 量 ，预 计 将带 动 半 导 体 设 备和 材 料需 求 ，建 议关 注 中 微 公 司 、 北 方 华 创、拓 荆 科 技和 安 集 科 技 。 相关研究 风 险 提 示 ：技 术迭 代不 及 预 期 的 风 险；国 际 贸 易 的 风 险； 市 场 竞 争 加 剧 的 风险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰，电 子行 业 首 席 分 析 师 。北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，7年 证 券 从 业经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证 券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 钱 德 胜 ， 电 子 行 业 分 析 师 。2021年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn