玉米年报：供需略转宽松宽幅震荡运行

供需略转宽松宽幅震荡运行 玉米 2025年11月21日 主要结论 2025/26年国际玉米市场总体呈现宽松格局，但供应压力较大的地区主要集中在美国。目前南美进入播种期，市场预估产量较为稳定。但考虑ENSO环流进入拉尼娜模式，未来天气变化可能会对南美产量的兑现产生不利影响。国内方面，2025年全国玉米种植面积仍有增长，同时得益于较好的天气条件，国内单产亦较上年有所提升，使得总的产量较上年有明显增加。不过，需要注意的是，华北地区由于收割期受连续降水的影响，玉米品质较差，毒素偏高，限制了其在淀粉及饲料加工等领域的使用。这使得东北产区优质玉米在饲料领域的价值明显提升，华北及南方销区的粮商也纷纷加大在东北的收购力度，有利于缓解东北增产带来的压力。需求方面，2025年蛋鸡养殖大幅亏损，四季度生猪养殖利润也转为全面亏损，叠加国家政策引导生猪行业去产能，2026年饲料消费量预计将有明显的缩减。深加工方面，考虑到木薯淀粉进口冲击预计有所减弱，同时，华北质量较差的玉米进入酒精加工领域，预计全年深加工的玉米消耗量将有所恢复。替代来看，2026年进口替代性谷物预计有恢复性增加，但难大幅增长，国产小麦替代主要看价差变化，考虑小麦最低收购价的托底效应，预计小麦对玉米的大量替代需要玉米的上涨来实现。综合而言，2025/26年国内玉米产量较上一年增加，饲料消费下降、深加工小幅增长，考虑期初结转库存及替代较上年偏低，总体供需呈现平衡略宽松的状态，预计全年玉米走势以宽幅震荡为主，运行区间大致在2100-2400元/吨。分阶段来看，目前下游深加工企业及饲料原料库存偏低，有一定补库需求，但处于新玉米上市期，基层惜售不严重，市场料震荡偏强运行；进入12月月中后随着下游库存的提升到相对合理水平后，玉米将震荡回落，并持续到春节的养殖需求淡季；5月后随着余粮的消耗及需求季节性走强，玉米有旺季再次走强。 分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2025年国内玉米市场以底部区间运行为主，上半年因储备收购、进口谷物锐减及饲料需求旺盛支撑而表现偏强。市场预期24/25年青黄不接时，国内供应将比较紧张，从而存在翘尾可能，期货盘面也对旧作收尾合约C2509给出了较高的升水。但进入下半年后，由于养殖利润恶化，饲料需求预期转向悲观，同时深加工方面终端需求不振，加工利润亏损严重，开机率大幅下降，需求端对市场形成一定压制。随后中储粮进口玉米拍卖开启，成为触发市场下跌的催化剂。同时，国内新玉米丰产预期逐步增强，下游用粮企业在需求预期不佳且未来增产预期下，以降低库存为主，也压制了即期采购需求。玉米市场下半年总体呈现出期货引领现货下跌的情形。 二、国际玉米供需分析 2.1相对种植收益提升及天气良好使得产量回升 2025年国际玉米市场价格底部宽幅波动，标杆性的CBOT玉米期货主力合约全年运行在392-513.75美分/蒲式耳区间，年度均价较上年有一定抬升。同时，由于争地作物大豆的价格下跌，玉米的相对种植收益有所提升，使得主产国农民种植意愿也有恢复。根据USDA的预估，2025/26年全球除中国之外的国家玉米收获面积将比上年增加216.8万公顷。其中阿根廷增加60万公顷，乌克兰增加60万公顷，美国增加283.3万公顷，巴西增加30万公顷，几个主要生产国的面积都出现增加。从产量来看，除中国之外的国家玉米产量将达到9.91亿吨，较24/25年增加5540.8万吨，其中乌克兰增加500万吨，美国增加4725.7万吨，巴西减少500万吨，阿根廷增加300万吨，其他国家增加495.1万吨。不过，南美巴西、阿根廷的玉米正处于种植早期阶段，未来仍有变数。 图：中国之外玉米收获面积（单位：万公顷） 图：中国之外玉米产量（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.2国际市场玉米消费稳中有增 由于总体产量增加，预计25/26年主要国家的玉米消费稳中有增，根据USDA的预估，中国之外的地区玉米饲料消费量预计在5.74亿吨，增加2100万吨，其中阿根廷增加50万吨，巴西减少50万吨，乌克兰增加60万吨，美国增加1544万吨，其他增加484万吨；中国之外地区的FSI（食用、种用及工业）消费为3.89亿吨，增加840万吨，其中美国增加403万吨，巴西增加250万吨，阿根廷和乌克兰持平，其他增加183.9万吨。总体来看，相对产量增加，主要生产国家消费稳中有增，但增加幅度小于产量的增加，这意味着国际供应能力的增强。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2.3国际市场结转库存上升 由于主要生产国产量增加，使得出口潜力相对上年有明显增长。根据USDA的预估，24/25年阿根廷、巴西、美国、乌克兰出口量增加，其他国家有所减少，但总的出口量增长1495万吨。从结转库存来看，中国之外地区的产量明显增加，出口及消费增加幅度不及产量增幅，使得结转库存较上一年上升。按照USDA的预估，中国之外地区结转库存将为1.07亿吨，较上年的1亿吨增加700万吨。 图：主要生产国玉米出口（单位：万吨） 图：中国之外玉米结转库存（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米供需分析 3.1 2025/26年增产明显平衡表预计较上年宽松 2025年，玉米种植期、生长期的天气总体表现较好，有利于玉米单产的提升，但华北地区在收割期面临一定降水过量的影响，使得部分产区产量及质量有所下降。根据农业农村部的预估，2025/26年玉米播种面积较上年小幅增加至4487.3万公顷，主要是地租下降减轻了2024/25年玉米低价的不利影响；单产为6.685吨/公顷，较上年增加1.4%；产量历史性地达到3亿吨的水平，较上年增加1.7%。需求方面，饲料生产受到养殖业去产能的影响预计有一定下降，但考虑到替代的减少，玉米在饲料中的使用比例将有一定提升，从而使得玉米的饲料消费维持稳定；深加工产品需求稳中有增，较上年增加110万吨。综合供应与消费变化，最终结余69.7万吨，较上年的-11.2万吨转为宽松。不过，由于华北玉米质量较差，限制其在饲料领域的使用，最终将使得更多南方的饲料需求转向东北玉米，有利于缓解东北玉米增产带来的压力。 数据来源：中央气象台国信期货 3.2基层售粮进度较快 2025/26年以来，国内玉米产区整体售粮情绪较好，根据我的农产品网统计，截至11月20日，全国13个省农户售粮进度为27%，较去年同期偏快3个百分点，亦处于近几年同期高位。其中东北进度22%，同比偏快3个百分点；华北进度26%，同比偏快3个百分点。今年售粮进度偏快，一方面是由于新作丰产、成本下降，而市场价格尚可，农户惜售心理相对不强；另一方面是华北地区收割期降水偏多，粮食存储较难。往后来看，后期随着气温下降，存粮条件改善，基层售粮节奏或有放缓。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 3.3饲料消费下降深加工消费预计有所恢复 数据来源：饲料工业协会国信期货 数据来源：农业农村部国信期货 根据饲料工业协会的测算数据，2024年1—10月饲料产量为2756万吨，明显高于上年的2549万吨，主要是受生猪养殖行业2024年产能扩张的影响。对于2026年，由于生猪养殖利润重新转入亏损区间，且国家政策着力推动生猪行业有序去产能，加之蛋鸡养殖也经历了极其惨淡的一年，预计饲料消费将下降。 数据来源：博亚和讯国信期货 数据来源：国家发展改革委国信期货 从深加工来看，根据我的农产品网的样本统计，2024/25年全国淀粉、酒精产量较上一年都大幅减少，主要受经济疲弱及消费不振的影响，无论是酒精加工还是淀粉加工业都经历了较长时间的亏损，开机率也降至偏低水平。对于2025/26年，考虑到木薯淀粉进口冲击预计有所减弱，同时，华北质量较差的玉米进入酒精加工领域，预计全年深加工的玉米消耗量将有所恢复。 数据来源：我的农产品国信期货 数据来源：我的农产品国信期货 2.4进口谷物及小麦对国产玉米的替代预计有所减少 随着我国玉米产量的稳定增长，对进口替代性谷物的需求有所下降。2024/25年，国家开始加大对进口玉米等谷物的管控力度，进口量较上一年明显收缩。根据海关总署的统计，2024/25年全年玉米进口量仅183万吨，较前一年减少2000多万吨，同时，高粱、大麦、小麦、碎米、木薯干等替代性谷物亦比上年减少了1000多万吨。总体来看，进口玉米及谷物减少的量，一部分由增产的玉米补充，另一部分由国产小麦补充，国内玉米并未出现明显短缺。对于2025/26年，预计进口玉米及谷物将有所增长，但仍处于偏低水平。同时，受天气影响，国内小麦播种有所延迟，预计其对国产玉米市场的挤占将较上一年有所缩减。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：海关总署国信期货 四、结论与展望 2025/26年国际玉米市场总体呈现宽松格局，但供应压力较大的地区主要集中在美国。目前南美进入播种期，市场预估产量较为稳定。但考虑ENSO环流进入拉尼娜模式，未来天气变化可能会对南美产量的 兑现产生不利影响。国内方面，2025年全国玉米种植面积仍有增长，同时得益于较好的天气条件，国内单产亦较上年有所提升，使得总的产量较上年有明显增加。不过，需要注意的是，华北地区由于收割期受连续降水的影响，玉米品质较差，毒素偏高，限制了其在淀粉及饲料加工等领域的使用。这使得东北产区优质玉米在饲料领域的价值明显提升，华北及南方销区的粮商也纷纷加大在东北的收购力度，有利于缓解东北增产带来的压力。需求方面，2025年蛋鸡养殖大幅亏损，四季度生猪养殖利润也转为全面亏损，叠加国家政策引导生猪行业去产能，2026年饲料消费量预计将有明显的缩减。深加工方面，考虑到木薯淀粉进口冲击预计有所减弱，同时，华北质量较差的玉米进入酒精加工领域，预计全年深加工的玉米消耗量将有所恢复。替代来看，2026年进口替代性谷物预计有恢复性增加，但难大幅增长，国产小麦替代主要看价差变化，考虑小麦最低收购价的托底效应，预计小麦对玉米的大量替代需要玉米的上涨来实现。综合而言，2025/26年国内玉米产量较上一年增加，饲料消费下降、深加工小幅增长，考虑期初结转库存及替代较上年偏低，总体供需呈现平衡略宽松的状态，预计全年玉米走势以宽幅震荡为主，运行区间大致在2100-2400元/吨。分阶段来看，目前下游深加工企业及饲料原料库存偏低，有一定补库需求，但处于新玉米上市期，基层惜售不严重，市场料震荡偏强运行；进入12月月中后随着下游库存的提升到相对合理水平后，玉米将震荡回落，并持续到春节的养殖需求淡季；5月后随着余粮的消耗及需求季节性走强，玉米有旺季再次走强。 重要免责声明 发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。