美国缺电了吗？

【宏观快评】 美国“缺电”了吗？ 华创证券研究所 主要观点 ❖核心观点： 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1、从美国最基本的电力供需数据来看，短期（到明年）暂看不到电力供需紧张的迹象，甚至供给增速可能是略大于需求的；中长期（到2030年），数据中心的建设主要分布在德州、中大西洋等地，其带来的电力需求增长，可能导致这些地区面临供给短缺，加剧电网可靠性下降风险（发生停电的频率增加，不能满足的客户用电需求规模增加）。 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 2、从电价维度看，当下无论是CPI中的电力，还是家庭部门用电价，增速均处于历史相对高位，但家庭电力负担（用电力支出成本/个人可支配收入衡量）提升幅度有限，暂时看不到生活成本危机的迹象。 相关研究报告 3、预计到2030年，数据中心将给美国额外带来33-68GW（中值50GW左右）电力负荷需求，大概贡献了2024-2030年电力负荷全部增长近一半。同期，中国和欧盟地区数据中心大概贡献电力需求增量的6%-10%。 《【华创宏观】卖地收入和地产相关税背离的几点观察——10月财政数据点评》2025-11-18《【华创宏观】民企稳定投资政策出台——政策周观察第55期》2025-11-17《【华创宏观】经济的三个温度——10月经济数据点评》2025-11-16《【华创宏观】社融和存款的变化预示什么？——10月金融数据点评》2025-11-14《【华创宏观】关注央行的两个指引——2025年三季度货币政策执行报告学习心得》2025-11-12 4、数据中心的快速扩张，除了可能加剧电力供需矛盾外（特别是集群地区），也导致核心组件的供应链承压，这可能导致目前规划建设的数据中心未必都能如期交付（IEA估计有20%可能要延期）。 ❖美国缺电了吗？ 近期，关于美国“缺电”的讨论颇受关注。一类是讨论AI行业发展或受制于电力供应瓶颈。比如微软CEO就在播客节目中指出“人工智能行业的问题并非计算资源过剩，而是缺乏足够电力来支撑所有GPU的运行”；另一类则是聚焦于数据中心“抢电”叙事，称其导致美国居民用电成本飙升，影响美国消费。那么，美国真的“缺电”了吗，当前电力供需情况如何，居民电费负担是否已经显著加剧，AI驱动的数据中心建设将对电力需求造成多大影响？ ❖（一）美国当前电力供需状况如何？ 美国终端用电区分三大部门——居民、工业、商业和交通（交通用电量占比较小，并入商业部门处理），按照2024年数据，直接发电、居民用电、工业用电、商业和交通部门用电分别占比3.3%、36.1%、25.2%、35.5%。 1、短期（2026）：供或快于求 1）需求侧来看：短期视角下（未来一年），美国终端用电在历经十余年近乎零增长的平稳态势后，重新步入攀升通道，但增长暂时未出现过度扩张迹象。疫情之后，得益于商业部门用电的快速增长，美国终端用电量再度步入上升通道，近6年复合增速或在2%左右，与1990-2005年基本持平。 2）供给侧来看：短期视角下（到2026），供给增速或快于需求，发电设备利用率并不紧张。 当下产能利用情况？2001年以来，美国发电、输电和配电行业产能利用率呈趋势下滑，反映供给相对需求保持充裕状态。 未来1年产能利用情况？根据EIA短期能源展望的预测，我们推算发电设备平均利用天数（=发电量/装机容量/24），以此作为产能利用率的代理指标。我们发现，2025-26年，发电设备平均利用天数或趋于下降（图4），显示未来1年电力供给或相对充裕。 2、中长期（2030）：或面临区域性短缺 参考美国能源部《评估美国电网的可靠性与安全性》分析报告，用年平均停电时长（LOLH）和年平均未满足用户电能需求（NUSE）来衡量电网的可靠性（或反映电力供需矛盾），结果显示： 1）当前美国电网，除了ERCOT（对应德州）外，其他均满足可靠性标准。 2）未来到2030年，考虑数据中心带来的新增电力需求，若目前已经宣布停运的发电机组均执行停运计划，则除了不受数据中心建设影响的ISO-NE和NYISO区域外，其他供电区域均达不到电网可靠性阈值；若发电机组均不停运，那么部分区域，如PJM（对应中大西洋地区）、ERCOT（德州）也会面临短缺困难。 3、区域：德州和中大西洋地区供需矛盾或较突出 短期（2026年），德州（ERCOT区域）和中大西洋（PJM区域）用电需求增速居前。根据EIA估计，预计德州2025、2026两年平均增速将达10.7%，中大西洋地区2025-26两年复合增速3.6%，而美国整体两年复合增速仅有2.7%。 中长期（2030年）来看，无论已经计划关停的机组是否执行关停，ERCOT（德州）、PJM（中大西洋地区）面临的供电短缺问题均相对突出，或不及可靠性标准（图7）。 ❖（二）电价飙升了吗？ 1、从CPI看：电力涨价偏快，但整体拉动有限 从CPI读数来看，电力权重2.3%，9月电力CPI同比5.1%，拉动9月CPI同比仅0.1个点，影响较小。但从电力和整体CPI同比差值来看，今年3月以来美国电力CPI同比增速比整体偏快，9月二者差值2.1%，处于1953年1月以来82.4%的偏高分位水平，考虑到电力是必需的生活成本支出，其涨价偏快客观确会加剧家庭，特别是低收入家庭的涨价感知和生活成本压力。 2、从电价看：家庭电价增速处于历史高位，但电力成本负担仅略微提升 从电价增速来看，居民部门电价增速处于历史高位，与CPI电价的表现一致（快于整体）。今年前八个月，美国居民部门电价增速3.8%，高于2024年的3%，处于1991年以来79.4%的分位水平，根据EIA预测，今年全年美国家庭电价增速或升至4.7%，2026年家庭电价增速或边际回落至4%。 从电力成本负担角度看，用电力成本/个人可支配收入衡量家庭电力负担，今年家庭电力负担略微提升，但幅度不大。今年1-8月，美国售电收入3739亿美元左右，其中向居民部门售电收入1799亿美元左右，占个人可支配收入约为1.2%，比去年1.1%略微提升，与疫情前3年（2017-2019年均值1.2%）基本持平。对于明年，按照EIA预测，明年家庭部门电价增速4%，若明年美国居民个人可支配收入增速能持平于今年的4.6%，则在家庭部门用电量基本稳定的前提下，电力成本占比或趋于回落。 ❖（三）AI到底有多耗电？ 1、未来几年，美国数据中心建设预测催生多少电力需求？ 参考美国能源部《评估美国电网的可靠性与安全性》，多家机构预测到2030年数据中心产生的电力负荷增量从33GW到68GW不等，美国能源部取值50GW。 50GW是什么概念？1）从增量影响来看，其大概影响美国电力负荷年均增长率的近一半（45%左右）。2）从存量占比来看，大概是当前美国年峰值负荷774GW的6.4%。 2、未来几年，全球数据中心建设基本情况如何？ 1）全球范围内数据中心电力消耗将翻倍增长，但是其占整体用电量比例却趋于降低。IEA预计，到2030年AI优化服务器的电力消耗将增长五倍，导致数据中心总用电量在2030年前翻倍（图16左一）。 2）数据中心在地理分布上高度集中，美国、中国和欧洲合计占据全球82%的容量。未来几年，超过85%的新增数据中心容量将集中在这三个区域。 3）数据中心的快速扩张带来了诸多挑战，特别是在集群区域和城市周边，这种挑战不仅体现在电力层面，也包括核心组件的供应链承压，这可能导致规划新建数据中心不能如期交付（IEA估计可能有20%要延期）。（详见正文） ❖风险提示：美国电力供需格局分析不全面，参考的报告预测数据更新不及时 目录 美国“缺电”了吗？.................................................................................................................5（一）美国当前电力供需状况如何？.............................................................................51、短期（2026）：供或快于求.....................................................................................52、中长期（2030）：或面临区域性短缺.....................................................................73、区域：德州和中大西洋地区供需矛盾或较突出...................................................9（二）电价飙升了吗？...................................................................................................101、从CPI看：电力涨价偏快，但整体拉动有限.....................................................102、从电价看：家庭电价增速处于历史高位，但电力成本负担仅略微提升..........11（三）AI到底有多耗电？..............................................................................................13 图表目录 图表1美国各部门电力消费（1949-2024）及短期预测（2025-26E）............................6图表2 2026年商业部门用电或首度超过居民部门............................................................6图表3 2001年以来，美国发电、输电和配电行业产能利用率趋势下滑.........................7图表4 2025-26年，发电设备平均利用天数或趋于下降...................................................7图表5美国电网可靠性预测评估（到2030年）...............................................................8图表6机组关停情景下，2030年美国各区域平均每年供电中断时长（LOLH）..........8图表7无机组关停情景下，2030年美国各区域平均每年供电中断时长（LOLH）......9图表8预计2026年德州和中大西洋地区发电量快速增长.............................................10图表9到2029年，美国六大电力运营区域电力需求增长.............................................10图表10美国：电力CPI增长快于整体.............................................................................11图表11美国各部门电价增速及明年预测.........................................................................12图表12居民部门购电支出与可支配收入.........................................................................12图表13今年以来美国各州总体电价与居民电价......................