商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：9月非农未消不确定性，国内A股缩量普跌 海外方面，美国9月新增非农11.9万，显著超预期，但失业率升至4.4%并创四年高点，8月数据被下修至负增，显示新增岗位难以吸收求职者，劳动力市场整体走弱。经济数据未能消除12月FOMC的不确定性，多位官员聚焦金融稳定与高估值风险：库克警告资产价格或大幅回调，哈玛克反对继续降息，称通胀仍偏高且金融条件过宽，古尔斯比也指出部分通胀指标再度恶化，对进一步宽松保持谨慎。整体基调偏鹰，内部分歧持续，市场目前对12月不降息的定价约为60%。股出现自4月以来最剧烈的日内逆转，纳指高开低走、最大回撤超4%；美元指数在100关口附近震荡，10年期美债利率下行，金、铜、油小幅收跌。海外风险偏好整体偏弱，今日重点关注美国11月Markit PMI。 国内方面，A股高开低走全线收跌，两市成交额继续缩量至1.72万亿，双创板块领跌，日化、能源、煤炭等板块表现较弱，在基本面数据边际走弱、内外货币宽松政策均处观望期的背景下，年内不排除再度冲高，但阶段性回调风险上升，不宜追高。债市走势分化，在外媒报道地产或将出台购房贴息等新政刺激下，长端利率上行，短端利率下行，在风险偏好回落与经济边际走弱的背景下，短期可能震荡偏强。 贵金属：非农就业数据强劲，金银走势承压 周四国际贵金属期货价格小幅回调，COMEX黄金期货跌0.15%报4076.7美元/盎司，COMEX白银期货跌0.98%报50.355美元/盎司。美元指数走强与美联储降息预期降温使得贵金属走势双重承压。美联储10月会议纪要显示决策层对12月降息分歧加剧之后，昨晚最新公布的美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高。美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高。数据公布后，互换合约继续显示美联储12月降息的可能性不大。美联储明年票委哈玛克：降息可能让高通胀持续更久，目前金融环境“相当宽松”，现在降息可能扭曲市场定价；今年票委古尔斯比：短期内降息过多，对继续降息感到不安，不排除12月投反对票；理事巴尔警告通胀仍处3%， 呼吁谨慎推进降息。 美元指数走强与美联储降息预期降温使得贵金属走势双重承压。美国劳工部原定于10月发布的就业报告取消，将在12月16日合并公布10月与11月就业数据，即在美联储下次会议之后。目前12月降息的预期已基本打消，我们维持金银价格处于阶段性调整之中的观点。 铜：美元指数反弹，铜价调整 周四沪铜主力偏弱震荡，伦铜向下调整至10700美金下方，国内近月转为C结构，周四电解铜现货市场成交降温，下游畏高刚需采购为主，内贸铜降至升水80元/吨，昨日LME库存升至15.8万吨。宏观方面：美国9月非农就业人数意外增加11.9万人，大幅超出市场预期的5万人，但失业率从4.3%升至4.4%，数据公布后市场继续压低对12月的降息预期，报告显示就业市场保持缓慢但稳定的你不发，在特朗普政府激进政策行动引发的不确定性增加的背景下，企业既不愿意大量招聘新员工，也不愿意裁减现有人员。芝加哥联储主席古尔斯比表示，通胀似乎有些停滞不前，甚至有朝错误方向发展的趋势，美国经济当前相当强劲，过早过快的降息仍然值得深思熟虑；克利夫兰联储主席哈马克认为，为了支持就业市场而降低利率可能会延长高通胀周期，同时还有可能刺激金融市场的风险偏好，这种降息托底经济的保险可能是以加剧金融稳定风险为代价的，最新CME观察工具显示12月降息概率为39.6%。产业方面：WBMS数据显示，2025年9月全球精炼铜供应短缺8.1万吨。海关数据显示，中国10月进口精炼铜为27.9万吨，同比-22.1%。 部分中立官员认为为了支持就业市场而降低利率可能会延长高通胀周期，美国9月非农大超预期进一步打压12月降息前景，美元指数反弹承压金属市场；基本面来看，印尼Grasberg有望将于2026年二季度复产，国内社会库存低位震荡，高铜价对传统终端消费抑制影响较大，预计铜价短期将延续调整。 铝：非农强劲，铝价受抑 周四沪铝主力收21550元/吨，跌0.12%。LME收2806.5美元/吨，跌0.28%。现货SMM均价21570元/吨，涨20元/吨，贴水20元/吨。南储现货均价21450元/吨，涨30元/吨，贴水125元/吨。据SMM，11月20日，电解铝锭库存62.1万吨，环比减少2.5万吨；国内主流消费地铝棒库存13.75万吨，环比减少0.85万吨。宏观消息：美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高。美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高。数据公布后，互换合约继续显示美联储12月降息的可能性不大。 美国9月非农增长强劲，削弱了美联储12月降息可能性，美指强势反弹，铝价受压。基本面铝锭社会库存周内大幅去库，主因绝对价格回落下游逢低采购热情较高。消费向淡季 转换，连续大幅去库或难持续，继续关注美国更多数据对美联储降息路径指引，沪铝震荡整理。 氧化铝：市场利空主导，氧化铝延续弱势 周四氧化铝期货主力合约收2737元/吨，涨0.18%。现货氧化铝全国均价2861元/吨，跌5元/吨，升水156元/吨。澳洲氧化铝F0B价格320美元/吨，涨1美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.5万吨，减少640吨，厂库0吨，持平。 氧化铝供需两端变化不大，整体供应仍较为过剩，上游电解铝厂招标采购价格继续下行，带动现货价格走低，市场利空氛围主导，延续弱势运行。 铸造铝：成本支撑及消费韧性，铸造铝企稳震荡 周四铸造铝合期货主力合约收20810元/吨，跌0.12%。SMM现货ADC12价格为21450元/吨，平。江西保太现货ADC12价格20800元/吨，平。上海型材铝精废价差2113元/吨，张20元/吨，佛山型材铝精废价差1831元/吨，涨30元/吨。交易所库存5.9万吨，增加1901吨。 铸造铝成本端受废铝供应偏紧影响，部分地区或品种价格跟涨积极，，企业原料库存仍维持低位。需求端韧性仍存，刚需采购将对价格形成底部支撑，短期ADC12价格或企稳震荡。 锌：锌价缺乏趋势性，保持宽幅震荡 周四沪锌主力2601期价日内横盘震荡，夜间高开震荡，伦锌先扬后抑。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22500~22585元/吨，对2512合约升水120-140元/吨。市场出货贸易商增多，升水环比小降，低价厂提货源流入华东市场，下游对仓库货源接受意愿不高，成交未有明显改善。海关数据：10月锌矿进口量34.09万金属吨，环比减少32.56%。同比增加2.97%。精炼锌进口1.88万吨，环比减少16.94%，同比减少67.39%。精炼锌出口8519吨，环比增加6041吨。镀锌板出口129.94万吨，环比增加5.97%。压铸锌合金出口268.71吨，环比减少58.67%。SMM：截至本周四锌锭库存总量为15.27万吨，较周一减少0.39万吨，较上周四减少0.52万吨。据悉，截至10月底，猪拱塘铅锌矿采选工程2025年已完成投资5.55亿元，基建进展顺利。12月底顺利完成选矿厂流程试车、尾矿库建成试运行，2026年6月实现井下设备联动试车。 整体来看，美国9月非农数据喜忧参半，市场仍押注12月美联储按兵不动，美元指数维持在100上方。10月锌矿及精炼锌进口量符合预期，精炼锌出口量略低于预期，镀锌板出口量高于预期。锌锭出口陆续体现，LME库存自11月初回升，叠加LME近月持仓新规预期升温，挤仓风险降温，但LME0-3现货维持高升水，海外供需维持偏紧，对锌价仍构成一定支撑。国内温和去库，且炼厂检修计划增多，亦给到价格支撑。但宏观预期回落且消费 转弱，施压锌价。短期锌价趋势性仍不强，仍将保持宽幅震荡。 铅：供应区域紧张，铅价震荡修整 周四沪铅主力2601合约日内震荡偏弱，夜间窄幅震荡，伦铅弱震荡。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17215-17295元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。持货商随行报价，同时电解铅厂提货报价出现差异，主流产地报价对SMM1#铅均价升水0-200元/吨出厂，其中高升水报价为炼厂货少挺价，下游企业以刚需采购，部分以长单为主，现货市场成交好坏参半。海关数据：10月铅精矿进口量9.83万吨，环比减少34.7%，同比减少39.8%。银精矿进口量14.94万吨，环比减少7%，同比增加11.5%。精铅及铅材进口量1.83万吨，环比增加18.77%，同比增加79.18%。精铅及铅材出口量3981吨，环比增加5.37%，同比增加43.74%。SMM：截止至本周四，社会库存为3.77万吨，较周一减少900吨，较上周四增加0.28万吨。据悉，华东地区某再生铅冶炼企业因危险废物经营许可证到期后尚未批复，未来2个月有停产预期，或拖累下周周度开工率微幅走弱。 整体来看，交仓带来的谨慎情绪略有消化，内外铅价弱势盘整。随着当月合约交割结束，国内社会库存先增后减，绝对量维持偏低。且铅价回落后再生铅利润下滑，安徽、江苏地区再生铅减停产增多，同时华北大气管控对运输影响尚存，区域供应紧张，支撑铅价。不过电动自行车消费转弱，下游刚需采买，需求难有提振。预计短期铅价维持震荡修整走势，持续关注海外库存变化。 锡：12月或按兵不动，锡价高位宽幅震荡 周四沪锡主力2601合约期价日内偏弱震荡，夜间小幅高开运行，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对12月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对12月升水100-升水400元/吨附近，云锡对12月升水400-升水600元/吨左右。海关数据：10月中国锡精矿进口量11632吨，环比+30.50%，同比-22.53%。1-10月中国锡精矿进口总量102996.54吨，同比-25.74%。10月锡锭进口526吨，环比-58.55%，同比-82.75%，1-10月中国锡锭进口总量16552吨，同比+9.58%;10月锡锭出口1480吨，环比-15.34%，同比-4.56%，1-10月中国锡锭出口总量18098吨，同比+32.29%。 整体来看，海外锡矿复产较为缓慢，国内10月锡矿进口量同比仍有较大降幅，原料缺口尚存，限制精炼锡产量释放，同时英伟达业绩超预期带动AI需求仍有想象空间，基本面维持偏好。不过短期缺乏重要数据的背景下，美联储12月按兵不动概率较大，宏观缺乏利多，拖累锡锡价走势，短期维持高位宽幅震荡运行。 工业硅：市场情绪反复，工业硅震荡 周四工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水475元/吨，交割套利空间负值有所走扩，11月20日广期所仓单库降至43297手，较上一交易日减少115手，近期仓单 库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价上调100元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9550和9350元/吨，#421硅华东平均价为9750元/吨，上周社会库小幅降至54.6万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，供应来看，新疆地区开工率升至85%，西南地区枯水期开工率逐步下滑，内蒙和甘肃未能产量释放有限，供应端边际有所收敛；从需求侧来看，多晶硅大厂价格暂稳但市场情绪走弱，关注产能出清新平台进展；硅片市场现二三线企业出现恐慌性的抛售，而后多家企业联合减产挺价挽回成交价格中枢；电池端因供应过剩问题相对突出，电池片利润被继续挤压，后市仍有进一步下调的可能；组件端仍有部分企业降价促销缓解库存压力，终端集中式光伏装机需求不及预期，海外出口退税的影响有所减弱。上周工业硅社会库存降至54.6万吨，工业硅现货市场并未受盘面价格拖累总体保持稳中有升，近期市场受