专题报告：期货市场研究思路分享
2025年11月21日 ·研究员-王昊昇·联系电话：18674061227·wanghaosheng@cmschina.com.cn·执业资格号: F03120552 Z0022940 2025年11月21日 01股指复盘02股期联动03投资建议 01股指复盘 新能源、电子、有色、通信是本轮牛市的主要推动者 指数估值情况—风险溢价率 •截止最新交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000的风险溢价率分别为6.5%、5.2%、1.2%、0.3%。•从配置的角度看，大盘股指较中小盘更具性价比。 数据来源：Wind，招商期货 科创/创业比价回归 •从大小盘比值看，上证50/中证500为0.42，沪深300/中证1000为0.62，大盘股指比价略有修复。•从双创板比价看，沪深300/创业板指为1.49，科创50/创业板指为0.44，科创/创业比价回归。 数据来源：Wind，招商期货 指数估值情况—2026预估 •截至上周五，分析师对上证50、沪深300、中证500、中证1000的2026EPS预估分别为10.6、6.8、1.8、1.1。 •截至上周五，分析师对创业板和科创50的2026 EPS分别为7.6和4.7。 •预估的2026 EPS显示，分析师对大盘股指盈利改善的预期趋于悲观，对中证500、创业板的预期趋于乐观（但近期趋势有所减弱），对中证1000、科创50的预期较为中性。 数据来源：Wind，招商期货 资金流入情况—主题ETF资金流入哑铃两端 •融资资金持续流入宽基指数，其中沪深300、中证500、中证1000流入趋势持续，中证2000、上证50、微盘股流入趋势暂缓。 •从全ETF的角度看，大盘、中盘指数的流入趋势中断，中证2000、微盘股的流入趋势仍在持续。 •从主题ETF的角度看，大盘、小盘、微盘股指（上证50、沪深300、中证2000、微盘股）的流入趋势持续，而中盘股指（中证500、中证1000）的流入趋势暂缓。 数据来源：Wind，招商期货 资金流入情况—行业 •融资资金方面，一级行业中电力设备融资资金持续流入，而计算机、非银金融、汽车的融资资金短趋势流出；其他一级行业融资余额变化不大。 •二级行业中主要是工业金属、专用设备贡献了融资增量，其他科技相关行业多数融资流出/走平。 •主题ETF资金方面，除军工、食品饮料外，多数行业维持净流入趋势。 数据来源：Wind，招商期货 私募备案情况 •私募基金备案速度仍较慢。截至最新数据，11月私募基金清算112只，新发54只；10月私募基金清算292只，新发608只。 数据来源：私募排排网，招商期货 02 如何理解股期联动 数据来源：招商期货 如何理解股期联动-贵金属 •2024.1.1-2025.11.20，黄金涨幅93%，黄金股涨幅117%。•2024.1.1-2025.11.20，白银涨幅99%，白银股涨幅118%。•定价的是同一件事：宏观流动性的溢出，金融需求远超实物供给 数据来源：Wind、招商期货 如何理解股期联动-铜铝 •2024.1.1-2025.11.20，铜期货涨幅25%，铜股涨幅69%。 •2024.1.1-2025.11.20，铝期货涨幅9%，铝股涨幅83%。 •定价的是同一件事：AI缺电，电网建设需要铜（加大需求），电解铝所需电力被挤出（压榨供给） 数据来源：Wind、招商期货 如何理解股期联动-新能源 •2024.1.1-2025.11.20，碳酸锂跌幅7%，锂矿股涨幅59%。•2024.12.26-2025.11.20，多晶硅涨幅25%，多晶硅股涨幅33%。•定价的不太一样：二者均定价了反内卷（政策），除此之外碳酸锂还定价了底部反转。 数据来源：Wind、招商期货 如何理解股期联动-煤炭和地产 •2024.1.1-2025.11.20，焦煤期货跌幅41%，煤炭股涨幅10%。•2024.1.1-2025.11.20，玻璃期货涨幅45%，地产股涨幅12%。•定价完全不同：焦煤短期供给过剩（当下定价），而煤炭分红稳定（远期定价）；玻璃同样供应过剩（当下定价），但地产有反转的可能（远期定价）。•虽然7月因反内卷有所反弹，但焦煤较玻璃更为上游，后续也走的更稳。 数据来源：Wind、招商期货 如何理解股期联动——一个进阶的用法 •在充分出清（产能出清和预期出清）的行业中，可以通过股价-期价的联动估算二者反应的成本占比比重： 股票市值=𝑃𝐸估值×（期货价格−成本） 基于最简单的线性回归方法，便可以估算出成本占比，进一步算出期货与股票的弹性。 更进一步，通过观测回归的成本占比比重，与产业现实相对比，便可看出商品和股票谁更高估/低估。 •一般而言，成本占比比重越高，股票相较于期货的弹性就越大。 •铝>铜>锂>银>金。 03 投资建议 •1、牛市还在，但还是结构牛。炒股不如股指期货。•2、实物资源价值重估下，商品期货市场也有机会。 研究员简介 王昊昇：招商期货金融研究员，武汉大学本科应用数学、金融学双学位学士，新加坡南洋理工大学硕士，具有期货从业资格（证书编号：F03120552）。擅长应用各项工具，对宏观、商品进行多角度研究，覆盖宏观、股指、国债、商品策略。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
