三季度业绩略超预期，前景维持稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：携程2025年3季度业绩略超预期，净收入同比增长16%至184亿元，经营利润同比增长11%至56亿元，高于市场预期4-5个百分点。净利润因处置海外资产收益大超预期，经调整归母净利润达192亿元。
• 业务板块：
  • 国内业务：酒店ADR及机票均价同比降幅收窄至低个位数，旅游收入/人次同比增长5%/13%，人均花费同比下降7%。
  • 出境业务：酒店及机票预订同比增长20%，较2019年同期增长40%，恢复速度快于行业。
  • 国际业务：OTA酒店及机票预订量同比增速超60%，亚太市场仍是最大市场。
  • 入境游：预订同比增长超100%。
  • TripGenie：已覆盖超200个国家，用户规模同比增超2倍。
• 财务预测：预计2026年收入同比增长14%，经调整净利润达208亿元，利润率29.6%。4季度总收入预计同比增长16%，住宿预订/交通预订同比增15%/12%。
• 估值与目标价：将估值基准调整至2026年，给予20倍市盈率估值，目标价上调至693港元/89美元。

研究结论

• 携程国内及出境业务均优于旅游大盘，长期利润率有望提升至30%+，主要得益于供应链优势释放和海外业务盈利改善。
• 公司加大对AI和海外市场的投入，财务纪律良好。国内业务受消费预期影响，新玩家竞争有限；国际业务收入扩张和盈利改善趋势不变。
• TripGenie有望提升用户粘性和降本增效。维持“买入”评级，风险包括消费疲弱、国际业务进展不及预期和极端天气影响。

风险提示

• 消费疲弱影响旅游支出。
• 国际业务进展不及预期。
• 极端天气影响出游。