伊利股份机构调研纪要

调研日期: 2025-10-31 内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全球乳业第一阵营、亚洲乳业第一和中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业。同时,伊利也是中国唯一一家符合奥运会标准、为2008年北京奥运会提供服务的乳制品企业,以及中国唯一一家符合世博会标准、为2010年上海世博会提供服务的乳制品企业。在发展历程中,伊利始终坚持“国际化”和“创新”两个轮子,固守“质量”和“责任”两个根本,以高品质、高科技含量、高附加值的多元化产品,赢得了消费者的高度信赖。每天,1亿多份伊利产品,到达消费者手中。每年,有将近11亿中国消费者享用到营养美味的伊利产品。伊利将品质视为生命,致力于生产100%安全、100%健康的乳制品,将质量管理工作战略升级为“质量领先3210战略”,聚焦“全球最优品质”,持续升级全球质量管理体系,保证零食品安全事件。同时,伊利积极对标国际,与SGS(瑞士通用公证行)、LRQA(英国劳氏质量认证有限公司)和Intertek(英国天祥集团)达成战略合作,持续升级伊利全球质量安全管理体系,强化食品质量安全风险控制的能力。此外,伊利还利用互联网思维,建立完善的产品追溯程序。奶源基地从奶牛出生即为其建立养殖档案,原奶运输过程实现全程可视化GPS跟踪,原奶入厂后采用条码扫描,随机编号检测;同时,建立了生产过程的产品批次信息跟踪表、关键环节的电子信息记录系统、质量管理信息的综合集成系统和覆盖全国的ERP网络系统,实现了产品信息可追溯的全面化、及时化和信息化,并且与国家平台进行对接。另一方面,伊利是唯一一家掌控西北、内蒙古和东北等三大黄金奶源基地的乳品企业,拥有中国规模最大的优质奶源基地,以及众多的优质牧场,为原奶长期稳 定的质量和产量提供了强有力保障。同时,伊利还在欧洲、大洋洲、美洲等积极整合全球优质奶源资源,更好地满足消费者对高品质乳品的需求。 投资者关系活动主要内容: 一、公司投资者关系部总经理赵琳女士对伊利股份 2025年第三季度的经营情况和财务表现进行了解读;公司管理层就投资者主要关注的问题与参会者进行了互动交流,互动环节主要内容如下。 二、与投资者互动交流环节 1. 今年以来的外部环境还是偏弱,但公司前三季度的收入和利润都实现了增长,怎么看公司四季度以及全年的收入和利润率展望呢? 回答: 1) 今年消费市场的需求未明显改善,上游原奶供给也继续处于偏多的状态,乳制品行业仍面临供需不平衡的情况。但公司凭借去年主动进行的渠道调整所形成的经营韧性,今年还是得以轻装上阵,液奶业务发展更健康,其他业务延续上半年增长趋势。前三季度,公司收入和扣非净利润均实现同比增长,盈利能力较去年同期有明显改善。 2) 虽然三季度需求尚未出现明显复苏,但为了维护渠道健康,也避免经销商的库存高企,公司始终坚持轻库存的渠道管理策略,确保经销商的经营风险可控。从经销商层面来看,也受需求不确定的影响,在备货方面也更加谨慎。所以,三季度公司常温液奶的收入仍有一些下滑。另外,由于 2026 年春节备货更多集中在明年 1 月,所以,今年四季度的液奶收入可能也会受到一些春节错配的影响。在利润端,考虑到下半年终端消费力依旧偏弱,公司也不会盲目追求短期业绩规模,而是会以保障长期经营质量为核心。所以,公司还是会顺势而为。一方面,我们将继续推出一些质价比的产品;另一方面,也会继续给渠道一些费用支持,和经销商一起积极拉动终端动销,维护渠道健康。 3) 总的来说,去年是公司蓄势调整的一年;今年,是业绩企稳的一年,依托去年的调整成果,公司液奶的市场份额基本平稳,其他业务也实现了更好的增长。明年,是公司未来五年战略规划的开局年,我们将继续秉承多元化的产品布局,在积极夯实现有核心业务竞争力的基础上,积极探索新的业务增长点;同时,持续推进降本增效,推动公司业务的数字化转型,以技术驱动经营效率的提升,促使公司持续实现高质量发展,从而带动全产业链的健康发展。 2. 能否麻烦公司帮忙分拆一下三季度液奶的量、价、结构情况?以及,三季度液奶高低端产品的表现分别如何?长期来看,怎么看液奶行业未来的成长空间? 回答: 1) 三季度来看,公司液奶的收入表现和终端还是比较匹配的。和去年相比,有两点是向好的。一方面,今年经销商的库存进一步下降,经 销商盈利水平有所提升;另一方面,终端价格和产品新鲜度也在持续向好。从前三季度来看,液奶收入下降主要受结构影响,销量基本平稳。从各品类的终端表现来看,乳饮料收入是增长的,白奶和酸奶收入有所下滑。白奶品类中,基础白奶表现更好一些。 2) 展望明年,预计行业需求仍会受到消费大环境的影响,但对公司来说,我们还是会一如既往地积极把握一切增长机会,希望继续通过产品创新、渠道和消费场景拓展等多种举措,实现比行业更好的表现,进一步巩固行业领先地位。 3) 更长期来看,随着消费多元化趋势的发展,行业仍有很大的结构性增长空间。公司会继续以消费者需求为导向,持续优化经营策略,不断夯实业务的综合竞争能力。我们相信,随着消费者信心指数的逐步企稳,行业供需格局的持续改善,叠加公司在产业链上下游所做的一系列夯实业务基础、挖掘增长潜力的努力,未来,公司一定会实现稳健、可持续的增长。 3. 从三季度以来的行业状况来看,公司对今年和明年的行业供需变化有什么看法?预计何时会实现供需平衡? 回答: 1) 今年以来,原奶供需一直朝着好的方向发展。奶牛存栏量下降,散奶价格比去年有所提升;同时,公司也在通过布局乳深加工业务、推出一些高质价比产品等方式来增加耗奶量,平滑原奶周期对于业务的影响。 2) 今年8-9 月份,因为双节需求提升,公司没有喷粉,原奶采购价格环比基本持平。四季度是牧场收青贮的时间,部分牧场受限于现金流情况可能会退出。我们判断,后续原奶供需还会继续朝着平衡的方向发展。 3) 长期来看,随着上游养殖技术的不断突破,国内原奶品质已经处于国际领先水平,原奶生产成本基本追平海外,这为国内大包粉、乳脂乳酪以及其他深加工业务的国产替代打下了好的基础,再加上上下游企业的联结更加紧密,规模化牧场占比不断提升,原奶价格的波动也有望弱化。对于公司来说,我们在上游布局多年,与上游牧场建立了紧密的合作关系,无论是合作的牧场规模,还是上游技术的储备,都是行业领先的,上游原奶资源将进一步成为公司发展的核心竞争力。 4. 目前,行业竞争状况如何?公司对明年的竞争状况如何判断?基于此,公司的产品和价格策略是什么? 回答: 1) 今年宏观消费还是偏弱,加上原奶供给充足,所以行业的价格竞争还是比较激烈的。但是公司还是希望维护行业生态健康,不希望通过过度的价格战破坏产业链的稳定。所以,公司更多通过创新的产品和营销方式,精准聚焦细分人群与消费场景,挖掘更多消费者需求。2) 三季度公司推出了不少好产品,也有一些出圈的营销方式。像三季度推出的金典鲜活纯牛奶,是一款常温短保产品,满足了消费者对于牛奶鲜活和便捷的追求,受到了消费者的青睐。在营销方面,无论是伊利品牌和苏超足球联赛的合作,还是金典小牛包装盒在网上的爆火,都源自公司对于消费者的深刻洞察和强大的创新营销能力。今年,公司还应用数字化手段赋能营销,比如金典采用物码营销的方式,可以在不同区域更加灵活地应对竞争。同时,我们也推出一些高质价比的产品,在封闭渠道进行销售,这对于应对地方品牌的价格冲击,也有一定的效果。通过这些措施,公司今年的市场份额保持稳定,竞争对于公司业绩的影响可控。 3) 未来,公司会始终以消费者为中心,通过不断挖掘新的机会来实现增长。同时,随着原奶价格的逐步回升,行业竞争也会趋于合理,龙头企业的优势会进一步显现。 5. "两油一酪"等深加工产品的发展空间如何?公司的产能和品类布局如何考虑?业绩盈利能力如何展望? 回答: 1) 对于深加工业务,公司很早就有布局。自收购西部乳业后,公司开始逐步把产能聚焦到高附加值产品上,在淡奶油、黄油等产品的基础上,进一步布局了乳铁蛋白、浓缩乳清蛋白、酪蛋白等专业原料。今年三季度,我们在国内的深加工生产线也开始投产,未来,产能会逐步爬坡,公司也会推出更多高附加值产品。 2) 随着公司在深加工领域的持续探索,目前,公司产品的价格、品质和客户服务都已经有一定的行业竞争力。公司也在积极与奶茶店、 烘焙店和餐饮店紧密合作,推出多款定制产品,逐步抢占外资品牌的份额。前三季度,公司奶酪事业部的奶酪、黄油、奶油等2B产品有超过20%的增长。 3) 不可否认,国内的深加工业务还处在行业的起步阶段。对于公司而言,未来,我们会继续依托国家乳业创新中心的研发实力,进一步提升公司的乳深加工生产技术,推出更多更高附加值的产品,助力公司盈利能力的不断改善。 6. 公司的出海业务也做了比较长的时间,通过这些年,公司积累了哪些国际市场的经验和竞争优势?在不同的海外国家有什么样差异化的布局策略? 回答: 1) 公司的国际化业务已经积累了十多年的经验,我们在全球布局了多处高价值原料和产品的生产基地,现在整体业务已形成了一定的规 模。 2) 针对不同的海外市场,公司会摸索最适合当地的运营模式,并通过深化本地化运营持续扩大业务规模。在东南亚市场,公司在泰国收购了当地备受认可的冷饮品牌 Cremo,在该品牌下推出了更多多元化的产品组合,助力市场份额提升至前三名;今年三季度,Cremo 也登陆了沙特市场,持续拓展其他海外市场的布局。在印尼,公司通过自建冷饮工厂和品牌 Joyday,围绕当地市场和消费者需求加速创新本土化产品,提高品牌竞争力;同时持续进行渠道建设和新客户开发,Joyday品牌现在也已经进入了印尼冷饮市场的第一梯队。未来,公司也会在东南亚市场继续拓展乳饮料等其他乳制品品类,进一步丰富海外业务的品类结构。中长期来看,公司在巩固现有东南亚市场的基础上,还将聚焦非洲、中东等高增长的潜力市场,为海外业务的持续扩张寻找新的增长点。 3) 未来,在海外业务运营能力方面,公司将继续整合集团资源,提升本土消费者洞察和本土研发创新能力。同时,持续优化国际供应链体系,实现国内外市场的高效联动。多措并举,推动公司海外业务的高质量发展。 7. 今年以来,公司婴幼儿奶粉的表现一直都很亮眼,这个趋势能否延续到四季度?公司生育补贴的进展如何,对销量的拉动作用如何?公司对于未来行业增长空间如何判断? 回答: 1) 今年三季度,公司婴幼儿奶粉业务延续了今年上半年的亮眼表现,前三季度实现了双位数增长,这一成绩的取得主要源于公司在品牌深耕、产品创新和渠道建设三方面的协同发力。 2) 品牌端,公司推动品牌高端化升级和媒介数字化转型,叠加公司全生命周期会员服务带来的口碑沉淀,推动了用户复购率与品牌忠诚度的稳步增长。产品端,公司持续深耕母乳研究,不断进行配方创新与工艺升级,同时布局特医产品,以及营养补充剂、婴儿水等周边品类,形成全品类竞争优势。渠道端,线下依托"领婴汇"生态平台与头部母婴系统深化合作;同时,公司也积极把握消费的线上化趋势,持续提升店铺、直播、内容等自运营能力,电商渠道实现了快速增长。 3) 公司的 16 亿生育补贴得到了消费者的广泛认可,通过生育补贴的刺激,公司一段奶粉的增速快于二段及三段奶粉,成为拉动婴幼儿奶粉销量增长的重要动力。 4) 未来,随着消费者对高品质、功能性婴幼儿奶粉的需求升级,也将推动行业的高端化进程。对公司而言,依托在产品研发创新、全渠道布局以及品牌和会员上的深厚积累,我们有信心在行业中把握更多机会,实现市场份额的持续提升,不断巩固公司的龙头地位。 8. 这两年,一些地方品牌和公司的低温业务增长都很不错,是什么驱动了公司低温业务的增长,这种增长是否可以持续? 回答: 1) 从尼尔森数据来看,行业今年还是面临一定挑战的。但行业中创新能力比较强、区域更聚焦,更能把握住渠道机会的公司今年表现不错。公司今年三季度延续了上半年的趋势,实现了逆势增长。产品端,公司推出了更多新口味和更具健康属性的产品,满足了消费者对美味 和健康的诉求;渠道端,在多元化的渠道拓展上,公司取得了不错的进展,