春秋航空机构调研纪要

调研日期: 2025-10-31 春秋航空是中国首批民营航空公司之一，成立于2005年7月18日，是中国最大的民营航空公司之一。截至2021年7月，春秋航空已拥有108架空客A320系列飞机，平均机龄3.74年。春秋航空的航点覆盖了中国、东南亚、东北亚的主要商务和旅游城市，经营航线230余条，年运输旅客2000万人次。在保障安全的前提下，春秋航空注重运行准点与服务品质，尊重旅客的选择权，为旅客提供多种实惠的出行产品，让旅客“只花该花的钱”。春秋航空总部设在上海，在沈阳、石家庄、深圳、扬州、宁波、兰州、揭阳(潮汕)、韩国济州、日本大阪、泰国曼谷设有基地，积极实施国际化发展战略，国际航班运力投入占比全民航第一。春秋航空创新起步、安全、平稳运行，是一家以B2C网上销售和手机直销为主要销售渠道的航空公司，网上销售占比85%、移动销售占比30%，行业第一；单位油耗比行业平均水平低28%、人均尾气排放比行业平均减少40%，全中国民航业第一。春秋航空创新发展，在民航业内第一家自主开发销售系统(IDS)；第一家自主开发离港系统(DCS)；第一家自主开发运控系统(FOC)；第一家自主开发维修系统(MIS)。2015年1月21日春秋航空首次公开发行A股，登陆资本市场，成为中国民营航空第一股，获资本市场充分肯定。2018年10月15日起，上海虹桥机场T1航站楼改造完成，春秋航空成为全国第一家率先尝试使用智能化机场自助服务的航空公司。 一、问答环节 Q:9月以来公商务和国庆需求出现改善信号,四季度进入行业淡季,对需求端如何展望? A:今年国内市场的表现,可以清晰地看到商务活动是带动从年初至今变化的主要驱动因素。整体来看,前4个月表现较为稳定;5月份起票价有所改善;6、7月份走势偏弱;8月份开始企稳回升,9月份呈现出明显改善迹象;国庆假期之后,整体情况也继续保持尚可水平。 从供给端来看,今年国内航线运力供给的同比增长幅度正逐步下降。即使在国庆假期这类需求较好的时段,行业实际航班量的涨幅也仅在3%-4%左右。国庆节后,国内航班量基本处于零增长状态。进一步观察冬春航季时刻表,航班安排略有下降,这明确反映出行业整体运力供给已进入放缓阶段;其中也包括飞机维修对日常运力,特别是淡季运力供给的实际影响。当然,在整体需求结构承压的背景下,市场中存 在价格竞争也属于正常现象。但目前来看,国庆后的行业数据表现仍属稳健。 关于淡季价格走势,市场预期应保持理性。在传统淡季中,价格大幅上涨的可能性较低。但值得关注的是,当前市场在淡季已能够实现企稳,且随着运力供给的持续优化,行业供需结构预计将进一步改善。 Q:20253Q其他收益同比减少3400万元左右,想请教下主要原因? A:其他收益同比有所减少,主要是补贴方面确认节奏的影响,无需过度关注此短期波动。 Q:公司20253Q机队利用率较2019年同期还有缺口的原因? A:公司今年7-8月份的利用率已达到2023年后的新高,日均水平基本维持在11小时左右,与2019年高峰时期差距已不大。 在影响因素方面,飞行员资源确实带来一定制约,但已经不是最主要原因,当前航线结构与2019年相比已发生显著变化,长航线及红眼航班大幅减少,这一结构性调整对整体利用率产生一定影响。飞机可用性在旺季期间影响相对有限,因公司已提前在淡季完成大部分维修安排,旺季期间仅有1-2架飞机受影响。 公司计划在明年旺季力争恢复至2019年同期利用率水平。实现该目标的关键在于优化航网结构。 Q:20253Q日韩泰国等国际线对比2019年同期结构上有什么变化?后续如何展望? A:ASK投放来看,日本、泰国、韩国占比最高。出境游市场需求端呈现出流动性高、目的地多元化的特征,旅客不再集中于单一目的地,各地均展现出相应吸引力。过去旅客偏好按“东南亚-东北亚-澳洲-欧美”的阶梯式顺序选择目的地,现在则更趋多元化,选择更注重价格与目的地本身吸引力,决策更理性、包容度更高。 日韩方面出境游需求依然强劲,韩国航线全年将维持在较好水平,即便进入冬季,预订情况依然表现良好;日本则在供给增幅较大并经历7月短暂需求不及预期后,供需持续优化;东南亚市场今年受外部环境影响较大,但自国庆以来市场持续回暖,旅客对东南亚旅游安全性的认知逐步理性化,普遍认为常规旅游并无显著风险,这一认知转变正推动市场逐步恢复。 Q:能否请公司分享一下,在过去几个季度里,从各项降本措施来看,哪几项对成本端降幅比较明显?过去几年公司费用成本中枢在0.19 -0.20元的区间,能否请公司展望未来两年单位扣油成本的变化情况?随着新机型的引进,在航油成本的优化上,公司有哪些新措施? A:在成本表现方面,当前公司无论是航油成本、全成本还是单位客公里成本均处于较好水平。核心原因主要包括以下几点: 首先,三季度成本改善的主要驱动力来自于运力利用率的有效恢复。尽管近期部分航班安排有所调整,但可用运力利用率维持在较高水平,对整体成本改善形成了有力支撑。 其次,关于发动机相关问题的处理。公司在三季度与相关方达成协议,有效覆盖了部分前期租赁成本,这一安排在一定程度上缓解了因发动机维修所带来的成本压力。 在此背景下,公司正持续推进全成本管控体系,通过业财融合与精细化运营,将成本管理深入至业务本质。随着A321等新机型逐步引进并提升占比,机队结构的优化也将在中长期进一步推动成本效率提升。 Q:明年450公里高铁即将投运,市场传言成本低于预期,如何看提速对航空客流的影响? A:从行业整体视角出发,未来若450公里级高铁实现更广泛覆盖,由于任何交通方式都需在速度与通达性、转运量之间取得平衡,我们更应看到其积极方面。例如高铁网络有助于强化核心枢纽的集聚效应,以虹桥等枢纽为中心,通过城际线路辐射江浙等周边区域的“最后一公里”衔接模式就是典型代表,所以空铁联运反而会助力航空的发展。 Q:三季度国内航线量价表现中,哪些区域市场压力较大?结合客座率以及票价情况,公司将如何创造超额收益机会? A:国内市场各航司表现不会有显著差异,各区域需求端较为平衡。公司目前航网已经实现全国覆盖,布局较完整,没有特别大压力的市场。 三季度公司国内运力投放较大,明显高于行业,大航主要将运力转向国际,因此我们认为航线结构的变化带来了运营效率指标的一些差异。未来随着内部定价策略进一步优化、航网结构和具体航线调整更加适配市场需求,公司淡季客座率有一定上升空间,旺季则更加着眼于票价提升。我们认为国内航线客座率继续上涨、票价下行的趋势已空间不大,将进入再平衡阶段。 Q:日韩线是否已达峰值,泰国线恢复超预期时的增投方向? A:从运力投放方向来看,拉长周期国际线完全具备客流增长支撑,包括日韩、东南亚等航线。因此未来泰国仍是公司运力投放主力线,越南 、新加坡、柬埔寨等已进入市场空间也很大,同时关注马来西亚、印尼、斯里兰卡等市场。公司不会因短期区域波动改变整体公司国际线布局,我们认为这是一个长期发展方向,需要具有更长远的战略眼光,当然我们也会在部分时间段不同时区、区域做弹性调整。 航空是一个供给创造需求的行业,在供给创造之前只能对需求有大致的概念,只有供给投放之后才能看到更清晰的需求,因此我们不应该简单认为目前国际线供给已经饱和,长期来看仍然潜力巨大。 Q:国内航司持有的波音和空客的飞机订单不多,考虑退出的影响和需求的自然增长,未来几年对改善行业供求关系上有多大的影响? A:行业机队增长保持低速仍是中长期状态。空客飞机交付延误目前还在发生,未来影响可能仍然比较大,发动机供应链问题开始向新飞机的交付蔓延。公司正审慎评估飞机退出,积极采取续租或资产采购等行为保留运力和核心资产。 二、总结 航空市场在复苏过程中会存在周期性波动,包括不同公司所处的状态是不一样的,会导致航线结构有所调整,反应的是不同决策的结果,我们能看到短期内区域性运力投放导致运价下降,但这是市场竞争的正常结果。公司自八月份开始调整,目前国内、国际(尤其是此前疲软的泰国)票价已开始抬头,甚至超过去年同期的客公里座收。 未来公司将坚持两点:一、成本管控是应对市场波动的核心方式,2025Q3包括从年初到现在公司的利用率逐渐提升,单位座公里成本持续下降,公司未来有信心将单位成本控制在理想状态以应对多变市场;二是航空市场潜力大,十月下半旬至今全行业客座率表现靓丽,春秋航空客座率也呈现环比提升,同比表现优秀。整体来看,航空业在供给紧张的情况下,全行业运营在逐渐改善,我们对市场和成本端均有信 心。