海外增速明显，26年冲击百万销量

2025-11-19 第一上海证券叶剑锋

核心观点：零跑汽车近期表现强劲，Q3销量和盈利能力显著提升，海外市场进展迅速，未来产品布局完善，有望冲击百万销量目标。
关键数据：
- Q3业绩：营业收入194.5亿元（同比增长97.3%），毛利率14.5%，净利润1.5亿元（连续季度盈利），交付量173,852台（同比增长101.8%）。
- 海外市场：10月销量1.2万台，预计11月订单超1.56万台，马来西亚和欧洲产能项目2026年落地。
- 产品规划：2026年发布LAFA5、D19、MPV等新品，延续成本定价策略，巩固20万以内市场并向上突破。
- 渠道布局：年底销售渠道突破1000家，明年年底达1500家，下沉四五线城市。
- 财务预测：2025-2027年销量61万/97万/126万辆，收入686亿/1167亿/1578亿元，归母净利润6.7亿/48.5亿/86.9亿元，对应PE105/14.4/8.0倍。
研究结论：给予买入评级，目标价79港元（较现价上涨51%），基于2026年20倍PE估值，看好公司规模效应和盈利能力提升。