芳源股份机构调研纪要

调研日期: 2025-11-10 广东芳源新材料集团股份有限公司成立于2002年6月,位于江门市新会区古井镇临港工业园A区11号。公司是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商,主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售。公司已建立起从镍钴原料到三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的完整产业链,拥有多项核心工艺技术,并拥有完全的自主知识产权体系。公司的产品主要用于锂电池和镍电池的制造,并最终应用于新能源汽车动力电池、电动工具、储能设备及电子产品等领域。2020年,公司主要产品NCA三元前驱体出口量位居全国第一。公司还与国内外主流锂电池或正极材料厂商建立了良好的合作关系,并通过持续的技术创新和工艺优化、稳定的产品质量和成本优势,拓展与上述客户在NCA及NCM前驱体供应的深度合作关系。 1、简要介绍公司近两年的基本情况 答:公司早期产品主要以 NCA 三元前驱体为主,客户结构也相对单一,单一大客户占比较高。自 2023年起公司开始持续亏损,主要原因有三:一是受国际限制性贸易政策法案出台以及行业需求减弱的影响,公司 NCA 三元前驱体产品出货受挫,对收入产生较大影响;二是金属价格持续波动下行,导致计提存货跌价准备增加;三是公司募投项目在 2023 年中建成投产,资产折旧、人工成本、摊销费用等固定支出增加,同时终端需求减弱导致产能利用率较低,影响毛利率下降。在此背景下,公司自 2023 年下半年起积极寻求转型,推行产品、客户多元化经营策略,经过近两年的调整,公司已从依赖单一产品、单一客户的企业逐渐过渡成为产品、客户多元化的企业。 2、公司碳酸锂的原料有哪些? 答:原料主要是硫酸锂溶液和回收料。今年上半年碳酸锂行业整体面临价格下行的压力,锂矿及碳酸锂市场价格整体呈现下降趋势,导致上 游提锂企业普遍面临利润倒挂压力,叠加运输成本较高的因素,硫酸锂溶液采购受阻。另外,公司今年回收料镍锂分离技术规模化应用,因此公司今年主要使用回收料进行碳酸锂的生产。目前公司已恢复硫酸锂溶液的采购,逐步提升碳酸锂产销量。 3、碳酸锂的产能利用率情况 答:今年前三季度在原材料数量及价格的影响下,碳酸锂产量未达预期,产能利用率还相对较低。目前公司已加大原料的采购,逐步提升产能。 4、请介绍钴的有关情况 答:公司此前生产硫酸钴大多以 MHP 等矿料为主,而今年主要以回收料为主,更具备成本优势。今年公司加大了回收料分离提纯新技术的规模化应用,该技术以三元电池、含钴酸锂等回收料为主要原材料,在提升产品品质、降低生产成本等方面取得了创新性突破。硫酸钴产 品经过新技术应用及工艺优化后品质显著提升,自第二季度起呈现加速增长态势,终端应用场景从汽车动力电池延伸至高端数码产品等领域,叠加金属钴价格上行的行情,硫酸钴产品实现量价齐升,收入规模同比大幅增长。 5、请介绍硫酸镍产品的情况 答:硫酸镍结晶的主要来源还是 MHP(镍湿法冶炼中间品),在镍原料的采购价格系数上涨且销售空间比较低的情况下,硫酸镍结晶利润空间有限,而前驱体特别是高镍产品的盈利能力相对较好,因此我们会优先以前驱体订单为主,镍原料如有剩余才会考虑去做硫酸镍结晶,三季度也是因为前驱体产品订单增加,硫酸镍产品产量才有所下降。 6、公司货币资金一直在减少,现金流情况如何? 答:因为三季度前驱体产销量增长,而前驱体客户账期通常为30或 60天月结,另外公司收到的货款以银行承兑汇票为主,账面上体现 的经营现金流就相应减少。 7、日本项目的情况 答:公司在今年9月底与某日本企业、目标公司签订了合作协议,公司将通过技术输出以及参股的形式,以目标公司为项目实施主体,与某日本企业合作在日本开发和生产某款前驱体。公司将向目标公司提供技术和工艺,并按照项目实施阶段分批次向目标公司收取共计 48亿日元的服务费用。公司本次输出的技术仅为部分特定的前驱体生产技术,且目前公司前驱体产品以面向国内客户为主,因此该部分技术的输出不会对公司已有前驱体业务产生重大影响。 8、关于可转债公司怎么考虑? 答:公司会综合判断正股的股票价格、对正股股东的影响、公司经营情况、市场及行业情况等多方面因素,适时下修转股价格以促进转股