业绩复苏延续，在手订单饱满
业绩复苏延续，在手订单饱满 投资要点 西 南证券研究院 分析师：陈昕晖执业证号：S1250525080001电话：13524994488邮箱：chxh@swsc.com.cn 导航主业保持高增，订单饱满后续可期。1）导航主业交付持续加速。受益于“十四五”收官，部队装备列装加速，公司本部远火制导舱产品交付不断加速，使得2025Q3收入实现较快增长，从交付节奏来看，Q4为军工企业传统交付旺季，预计收入确认将加快。2）订单饱满，后续高增可期。2025Q3末合同负债3.5亿元，同比+238.8%，环比+220.2%；2025Q3末存货8.4亿元，同比+23.5%，环比+36.6%。公司在手订单、备货量饱满，为后续收入高增奠定基础。 毛利率Q3有所承压，规模效应释放摊薄费率。2025Q3实现毛利率15.9%，同比-10.2pp。 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为1.4%/6.9%/8.3%， 同 比-1.0/-4.0/-2.9pp，公司研发费用保持较高投入。由于规模效应体现，公司期间费用率有所降低，Q3实现销售净利率0.3%，同比-0.7pp。由于部分非全资子公司亏损使得Q3实现少数股东损益-640.0万元，最终实现归母净利率1.1%，同比+1.0pp。 数据来源：聚源数据 远火景气向好，看好公司长期前景。远火具备高性价比、饱和式打击方式等特点，耗材属性凸显，装备需求潜力较大，叠加十四五收官，订单需求景气有望持续向好；兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展；同时，国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，长期前景可期。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司EPS为0.21元、0.26元、0.30元，当前股价对应动态PE分别为66、54、45倍。公司作为兵器集团弹药制导环节核心供应商，市场份额大，竞争优势凸显，业绩增长具备较强确定性，给予2026年60倍PE，对应目标价15.60元，首次覆盖，给予“持有”评级。 相 关研究 风险提示：公司收入确认进度不及预期的风险；订单落地金额不及预期的风险；产品价格下降超预期的风险。 目录 1导航控制与弹药信息化领军者，业绩拐点已至..................................................................................................................................1 1.1兵器工业集团制导系统主力供应商................................................................................................................................................11.2“十四五”末拉动需求，主业经营拐点显现................................................................................................................................2 2.1远火为现代战争消耗最大的弹药之一，需求景气前景明朗...................................................................................................52.2兵器工业集团为远火主要研制单位，公司深度受益于集团内卡位优势.............................................................................6 3盈利预测与估值............................................................................................................................................................................................8 3.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................83.2相对估值.................................................................................................................................................................................................8 图目录 图1：公司沿革久远，多次整合后聚焦导航控制与信息化产品主业................................................................................................1图2：北方导航股权结构——兵器集团下属公司，控股三家子公司（数据截止2025年10月）..........................................1图3：2025Q1-Q3公司营业收入增速迎来拐点........................................................................................................................................3图4：2025H1母公司营业收入低基数之下实现高增.............................................................................................................................3图5：2025Q1-Q3公司业绩弹性释放..........................................................................................................................................................3图6：2025H1母公司净利润扭亏为盈........................................................................................................................................................3图7：公司毛利率、净利率情况..................................................................................................................................................................4图8：公司期间费用率情况...........................................................................................................................................................................4图9：2025Q1-Q3母公司毛利率、净利率显著提升...............................................................................................................................4图10：2025H1母公司管理费用率大幅降低.............................................................................................................................................4图11：2025H1子公司营收延续承压（百万元）....................................................................................................................................5图12：2025H1子公司业绩表现分化（百万元）....................................................................................................................................5图13：远程火箭弹主要由制导控制系统、动力系统与战斗部组成..................................................................................................7图14：公司主营军品二、三、四级配套，是控制仓集成组装环节主导企业................................................................................7 表目录 表1：公司母公司和子公司简介、业绩情况............................................................................................................................................2表2：远程火箭弹采购成本较导弹而言相对更低...................................................................................................................................6表3：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................8表4：可比公司估值（截至估值日期2025年11月18日收盘）..............................................................................
