安迪苏机构调研纪要

调研日期: 2025-11-13 蓝星安迪苏股份有限公司是全球领先的动物营养添加剂生产企业,其主要产品在全球市场上处于领先地位。公司在全球各地设有分支机构,并在全球拥有8个研究中心,为动物饲料领域设计、生产、推广可持续的营养解决方案。公司在欧洲、非洲/中东、印度次大陆地区、北美、中美和南美、亚太和中国七个区域拥有自己的销售组织,向全球逾110多个国家约3900名客户提供创新动物营养添加剂解决方案。 公司就投资者普遍关注的问题进行回答。沟通内容如下: 1. 公司如何看待全球目前蛋氨酸的供需情况? 需求端方面,作为大宗饲料添加剂,蛋氨酸超 50%应用场景聚焦禽料领域,受益于禽类产品强劲消费需求及饲料配方中添加比例提升的双重支撑,行业年需求增速稳定在 4-5%区间。供给端方面,尽管短期内有新增产能,但其投放节奏较为理性。同时,市场对外公布的多为名义产能,实际生产受检修、产出率等多种因素制约,实际产量通常与名义产能有一定差距。中长期来看,随着新增产能逐渐被市场消化,市场供需格局仍将保持相对健康的状态,供需再平衡机制逐步形成。 2. 蛋氨酸价格整体保持平稳,公司第三季度业绩出现下滑的原因? 2025年第三季度业绩充分体现了我们在取得成绩和突破的同时也面临着巨大挑战。公司营业收入实现同比稳定增长7%达人民币4 4.2亿元,毛利与上年同期接近持平,为人民币11.9亿元。 功能性产品方面:蛋氨酸业务销售保持增长,液体蛋氨酸在全球市场渗透率持续提升,固体蛋氨酸业务由于原材料(尤其是烧碱)成本大幅上涨对业绩贡献有限;维生素业务盈利能力受到VA和VE价格大幅下跌的严重冲击,公司正通过优化生产与采购策略以降低维生素业务对公司利润水平的负面影响。 特种产品方面,销售增长13%至人民币11.4亿元,自7月起生效的美国“特朗普关税”政策对公司当季特种产品业务产生了暂时性影响,进而导致第三季度分销成本显著上升。目前,公司正通过在美国市场逐步调整定价策略、优化销量分配等方式积极应对。长期来看,我们对公司的长期竞争力仍然充满信心。南京工厂凭借全流程一体化生产工艺和世界级生产水平,成为全球最大、技术最先进且最具竞争力的液态蛋氨酸生产平台之一。随着南京及西班牙布尔戈斯工厂产能瓶颈突破、泉州固体蛋氨酸项目推进以及研发创新优化生产工艺,公司蛋氨酸整体竞争力将进一步提升。同时,特种品销售与市场支持团队调整完成、新产能优化释放、生产由委外转内部使价值链完整获取以及研发投入加速,会推动高附加值产品线发展,加速特种产品业务高质量发展。 3. 公司第三季度毛利仅下滑1%,但EBITDA下滑13%,净利润下滑37%,这是否主要归因于美国关税的影响? 2025年第三季度业绩充分体现了我们在取得成绩和突破的同时也面临着巨大挑战。自7月起生效的美国“特朗普关税”政策对公司的特种产品业务产生了影响,进而导致第三季度分销成本显著上升,的确对公司第三季度的EBITDA率和净利润率产生了一定影响。同时,公司的合营企业恺迪苏目前暂时停产,以待实施技术改造工程,带来的长期投资损失,也带来了负面影响。此外,还有一些其他时间性差异因素影响了三季度净利润水平,但该类影响将在年报时获得调整。公司始终密切关注各类业绩影响因素,并积极采取应对措施,以确保公司稳健发展和股东利益最大化。 4. 目前公司液体、固体蛋氨酸产能及产能利用率情况? 安迪苏凭借位于欧洲与中国的两大生产平台,以最经济、可靠的方式为客户提供服务。 中国生产平台:凭借全流程一体化的生产工艺、世界级的生产水平,南京工厂已成为世界上最大、技术最先进、最具竞争力的液态蛋氨酸生产平台之一。福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂以及配套的硫酸生产装置项目持续顺利推进,资本开支和工程进度与项目预算和计划时间表一致。 欧洲生产平台:法国的 Les Roches 工厂(上游原料工厂),主要生产合成蛋氨酸的第一中间体 MMP,分别提供给位于法国的 Roussillon 工厂用于生产固体蛋氨酸和位于西班牙的 Burgos 工厂用于生产液体蛋氨酸。为了增加在欧洲地区的液体蛋氨酸产量,公司近年来连续实施了多个产能扩张项目。位于欧洲西班牙的液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目进展顺利,计划将于2025年年底前完成项目建设,这将进一步提升该工厂的高可靠性。 总体来看,公司蛋氨酸产能利用率维持在较高水平,南京工厂已基本实现满负荷生产,并取得极高的生产稳定性,同时,西班牙基地则作为灵活调整产能的枢纽,其产能利用率也总体保持在较高的水平。 5. 公司如何看待目前蛋氨酸新产能的投放对市场价格产生的影响? 从全球市场需求增量的视角来看,市场上新增的15万吨蛋氨酸产能预计需要两年到两年半的时间被市场完全吸收。得益于全球“固转液”的趋势,液体蛋氨酸相比固体蛋氨酸可能更快地获得市场认可,特别是在某些特定区域,其转化时间更为缩短,这标志着饲料添加剂行业向规模化、工业化发展的趋势。新增液体蛋氨酸产能对市场的短期冲击及其引起的价格波动,主要取决于生产商的市场推广力度和销售策略。作为行业内的参与者,我们主张理性投资与生产,倾向于采取稳健的市场进入策略,以缓和的方式逐步增加市场份额,从而维持市场价格的稳定。 6. 作为央企控股的国际化公司,公司如何看待安世半导体事件? 安迪苏的独特之处在于,首先公司所处行业为食品链核心,与半导体行业是完全不同类型的行业;其次,我们在欧洲与中国均建立了完善的上下游一体化产业链。两大平台紧密协同,不存在产品或中间体供应的障碍,供应链风险可控。伴随着多年来公司全球 化业务的拓展,公司管理团队深度融合,我们有信心并期待未来将继续稳健运营并实现更加卓越的发展成果。 7. 公司三季度特种产品毛利率下降的主要原因?净利润水平如何?未来将依靠哪些品类的产品来驱动发展? 公司特种产品毛利保持相对稳定,三季度利润受美国关税及地缘政治因素略有波动。目前,公司正通过在美国市场逐步调整定价策略、优化供应链等方式积极应对。从长远视角,特种产品利润率较大宗产品更高,具备显著增长潜力。当前,公司正通过内部生产调整(如从委外转为内部生产的项目)、价格区域优化等举措提升特种产品的盈利水平。未来公司将强化市场沟通,适时披露内部数据与分析,全面展现特种产品的增长前景与整体盈利实力。 8. 固体与液体蛋氨酸之间历来存在价差,而今年这一价差为何较往年更为显著? 安迪苏正积极推动液体蛋氨酸在各市场的广泛应用,客户在从固体向液体转换时,会综合考量动物种类、吸收效率及饲料原料等因素以评估 效益与成本。近年来,安迪苏中国区固转液进展显著,转换初期价差有可能稍大,但随着客户体验液体蛋氨酸的增值效应及公司服务的优化,生物效用不断提升,价差正逐步缩小。此过程既是价格策略的管理,也是市场自然转型的体现。 9. 公司如何看待蛋氨酸行业中小规模产能对市场的影响? 规模化产能方面,液体蛋氨酸18万吨、固体蛋氨酸15万吨通常被视为具有规模效应的标准。低于此标准的产能,虽可能在如区别优势、能源成本、原材料供应等其他方面有所弥补,但总体规模上不占优势。未来两三年,行业将见证产能的优化与调整,向更高效、更具规模效应的方向发展。 10. 如何评估硫磺价格上涨对公司业绩的影响? 硫磺在我们的原材料中占比相对较低,今年其价格虽有所上涨,但其在成本结构中的权重不大,因此对公司整体成本的影 响较为可控。同时,公司依据市场动态灵活调整定价策略,适时提升产品价格,以有效传导部分因原材料涨价而增加的成本压力。这一决策是综合考虑了原材料影响及市场供需关系等多方面因素后做出的。 11. 公司十五五规划预计何时可以与资本市场沟通?关于股权激励计划,公司目前如何部署? 关于公司“十五五”规划的进展,我们正紧密遵循集团的战略指引,积极推进规划制定工作。展望未来,我们计划于明年与资本市场展开深入沟通,全面阐述公司的未来发展战略、项目布局以及远期愿景,旨在推动企业整体价值的持续增长。 关于股权激励,鉴于安迪苏作为央企控股上市公司,其股权激励计划需要符合国资委审批;同时由于高管中有半数的外籍高管,公司也一直在研究股权激励方案的可行性和便利性。同时,公司也在积极探索其他可能的市值管理措施,比如在鼓励和研究管理层个人持股的可行性,彰显了公司高管对于企业价值的认同和对企业未来成长的信心。 12. 公司如何看待目前蛋氨酸行业的竞争格局,对公司近些年的发展如何评价? 在安迪苏近些年的发展过程中,我们精准布局,在中国大力增加产能。南京一、二期液体蛋氨酸项目稳步推进到现在满负荷稳定生产,泉州蛋氨酸项目也严格按照时间表顺利推进。中国区的成本和运行成本优势显著,为公司发展提供了有力支撑。 面对全球地缘政治影响所带来的挑战,例如欧洲原材料生产成本较高等周期性问题,我们利用公司中、欧双生产平台的优势灵活应对。目前,欧洲化工工业协会及欧盟已出台激励政策与补贴支持,为我们在欧洲的发展带来了机遇。世界互联互通,市场机会众多,我们坚信未来安迪苏在欧洲定能持续良好发展。 同时,公司也考虑向新兴产业拓展,降低对蛋氨酸业务的依赖程度。加强特种品业务发展,开拓新市场和新业务,这些举措充分彰显了公司在不断努力寻求多元化发展路径的决心与行动。我们将秉持稳健、创新的理念,持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力,为股东创造更大的价值。 13. 公司第四季度业绩展望? 第四季度,市场需求预计保持强劲,公司业务预计将继续保持良好的经营势头:所有蛋氨酸工厂将保持强劲运营绩效,以支持进一步提升销量;中国和欧洲生产平台使安迪苏可以灵活调整供应,优化供应成本,包括关税等带来的影响;继续开展运营效率提升计划,尤其是针对运营表现仍有提升空间的工厂和业务;通过积极主动的产品和价格组合管理来提升盈利能力,加速特种产品业务发展;充分利用公司数字能力实现持续的运营绩效提升和成本控制措施。同时,安迪苏也将积极探索一切可行方案,以迅速灵活的方式执行既定计划,积极应对由于创新斐康？蛋白技术较预期需要更长的时间才能实现全面工业化而导致的各类负面影响。凭借安迪苏的全球领先优势,公司将全力以赴支持业务增长,提升盈利水平,为未来增长持续投入。 14. 关于定向增发,公司一再声称,要审慎择机发行,切实捍卫投资者权益,请问如何“择机”? 公司始终秉持审慎、负责的态度推进资本运作,坚持“切实捍卫投资者权益”的基本原则。所谓“择机”,是基于全面、专业的综合判断体 系,包括当前资本市场整体环境及流动性状况、行业发展趋势与竞争格局的变化节奏、发行条件成熟度等因素。目前,本次定向增发已于2025年9月9日获得中国证监会注册批复,具备法定实施基础。出于对投资者利益的高度负责,公司将继续密切跟踪市场动态,审慎选择最佳发行窗口,全力保障发行品质。同时,我们高度重视中小投资者权益保护,已建立完善的治理结构和信息披露机制,确保所有股东享有平等的知情权与参与权。本次增发方案充分考虑市场环境、行业趋势及公司实际需求,旨在优化资本结构、引进战略股东、支持业务发展,最终将为全体股东创造更大价值。 15. 根据公司三季报,增收不增利,请问原因是什么? 2025年第三季度业绩充分体现了我们在取得成绩和突破的同时也面临着巨大挑战。公司营业收入实现同比稳定增长(+7%,人民币44.2亿元),毛利与上年同期接近持平(-1%,人民币11.9亿元),毛利率受到维生素价格急剧下跌压力和关税政策的不利影响有所下滑, 这些影响因素部分有望在未来消除,部分则通过公司正在实施的应对措施逐步缓解。功能性产品方面:维生素业务盈利能力受到维生素 A和E价格大幅下跌的严重冲击,公司正通过优化生产与采购策略以降低维生素业务对公司利润水平的负面影响。特种产品方面:自7月起生效的美国“特朗普关税”政策对公司的特种产品业务产生了一定影响,进而导致第三季度分销成本显著上升。目前,公司正通过在美国市场逐步调整定价策略、优化销量分配等方式积极应对。非经营性项目方面:斐康蛋白创新技术较预期更晚实现全面商业化带来了负面影响。 长期来