25Q3财报点评：毛利率持续向上，出海进程顺利

零跑汽车（09863.HK）乘用车 2025年11月19日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn 总股本(百万股)1,421.81流通股本(百万股)1,131.05市价(元)52.25市值(百万元)74,289.71流通市值(百万元)59,097.36 报告摘要 事件：公司于2025.11.17发布2025Q3财报，25Q3公司实现营收194.5亿元，同/环比+97.3%/+36.7%;毛利率达14.5%，同/环比+6.3pct/+0.9pct;25Q3实现净利润1.5亿元，前三季度总计实现净利润1.8亿元。 财务指标向好，盈利向上趋势不改； 25Q3公司整体毛利率达14.5%，同环比均有改善，同比改善主要系整体销量上行带来的规模效应、成本管理、产品结构优化及二氧化碳积分等其他业务收入占比提升，如25Q3二氧化碳积分营收贡献约2.5亿元；环比改善主要系产品组合优化，如低价格带车型T03占比由25Q2的18.0%下降至25Q3的8.8%。此外25Q3公司期间费率约14.3%，同/环比分别-2.6pct/-1.8pct，费用管控持续推进。 车型矩阵逐步丰富，渠道持续扩张； 相关报告 2025Q3公司交付达17.4万辆，此外10月交付量再次突破新高，达7.0万辆，已连续8个月位列新势力交付榜首。公司优异的销量表现得益于不断扩充的产品及渠道，新品B01于7月推出，推出次月起，月销均突破万辆。且根据10月数据，公司C10/C11/B01批发均超万辆，C16/B10批发均突破9000辆，销量结构健康。向后展望，Lafa5将于11.27在国内正式上市，D19及A10均将亮相广州车展，D系列基于当前产品矩阵向上突破，A系列则向下延申，共同打开公司成长边界。此外公司渠道持续扩张，截至25Q3末，公司销售服务网络覆盖292个城市，较去年同期增加88城市，销售门店达866家，依托更密集的销售网络，公司将触达更多消费群体。 1、《零跑汽车：25中报点评-半年度首次盈利，国内外销量持续提速》2025-08-22 2、《零跑汽车：新品密集且强劲，国内 海 外 均 处 于 高 速 上 量 通 道 中 》2025-06-293、《业绩扭亏进度超预期，海外单季度实现正向盈利》2025-03-26 出口高增，海外产能将陆续落地； 公司25Q3出口1.74万辆，25年前三季度合计出口3.78万辆，位列新势力出口第一，10月海外终端客户签约数量环比增幅超100%。渠道及市场端，公司在海外已建成超700家销售网点（其中欧洲超650家），此外11月21日将公司将携产品亮相圣保罗车展，正式进军南美市场。产能端，公司马来西亚本地化项目将于2026H1落地，欧洲本地化项目预计于2026年底前落地，海外本土生产将进一步强化公司在当地市场的盈利能力及产品供应能力，助力出口业务长期发展。 盈利预测：考虑到公司盈利能力持续改善，国内及出海业务高增趋势不减，我们维持此前对公司的盈利预期，预计2025-2027年营收分别为639/1132/1740亿元；归母净利润分别为7.4/62.7/84.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示事件：国内新能源市场竞争加剧、出海进度不及预期等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。