策略点评：沪指企稳，情绪仍弱

沪指企稳，情绪仍弱 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年11月19日周三，A股市场缩量震荡；国债期货全线下跌；商品指数上涨，碳酸锂、工业硅领涨，焦煤延续调整。 一、市场行情分析 1）股票市场：上证指数收涨，整体情绪仍偏低 上证指数收涨，整体情绪仍偏低。今日A股呈现“指数微涨、个股普跌”的结构性行情，上证指数震荡收涨0.18%收于3946.74点，深证成指平盘报13080.09点，创业板指微涨0.25%至3076.85点，北证50、科创50分别下跌1.40%、0.97%。全市场成交额1.74万亿，较前一日缩量约10.4%。市场分化显著，1196只个股上涨、4173只下跌，连续两日下跌家数超过4000家，显示整体情绪依然偏低。 研究助理 相关研究 对日反制概念全线爆发，保险与银行股护盘明显。今日水产、中船系、锗镓锑墨指数分别上涨9.52%、4.64%、1.99%，均与近期中日关系紧张概念相关，玉渊谭天11月15日文章提出“中方已做好对日实质反制准备”，市场或预期未来对日反制有所行动，水产板块国联水产、獐子岛、大湖股份、好当家等多股涨停。保险精选指数上涨2.42%，中国人保涨超3%、中国太保涨超2%，中国银行涨近4%，当前市场相对偏弱环境下对指数起到明显支撑。能源金属与贵金属板块逆势走强，碳酸锂期货主力盘中合约突破10万元/吨，或拉动板块情绪。海南板块与房地产板块领跌，海南自贸港、一级地产商指数分别下跌3.88%、3.47%，海南海药、海马汽车、中国武夷跌停，海南板块回调或因股价高位预期兑现所致。 市场风格延续谨慎，关注未来国内外经济数据。近期市场延续偏弱，美联储降息预期下行以及中日关系紧张等外部因素或持续影响市场，我们认为短期市场或延续“权重护盘+结构性题材”的震荡格局，保险、银行等低估值金融股具备防御配置价值；锂矿等产业景气板块受订单与价格驱动，或具备一定向上弹性；水产等事件驱动型题材短期或维持一定热度，但需警惕短期涨幅较大后的回调风险。未来一段 时间，建议关注11月制造业PMI和美联储12月议息会议，若PMI维持偏弱，市场或将进一步聚焦政策驱动的防御性板块；若美国核心PCE通胀回落超预期，则美联储降息预期或将回升并缓解A股外资流出压力。 2)债券市场：国债期货全线调整 国债期货偏弱震荡。今日国债期货市场全线收跌，30年期主力合约（TL2512.CFE）下跌0.41%领跌市场，收于116.09元，10年、5年、2年期合约分别下跌0.06%、0.03%、0.03%，收盘价分别108.425、105.880、102.462元。 央行维持净投放，资金面维持宽松。今日资金面整体维持宽松，央行通过逆回购精准对冲到期压力，从操作细节看，央行今日开展3105亿元7天期逆回购操作，完全覆盖1955亿元到期量，净投放规模较前一日（37亿元）显著提升，延续“精准滴灌”操作思路。资金利率方面，Shibor隔夜品种下行10.5BP至1.42%，7天期Shibor下行3.1BP至1.487%，与政策利率1.40%利差收窄至8.7BP，显示央行对短期利率的引导效果显著。DR007报1.524%，处于1.50%-1.55%的合理区间，资金面波动可控。 预计债市短期震荡与长期宽松并存。今日债市调整，当前债市核心逻辑或仍为“资金面宽松托底、配置需求支撑，交易盘短期获利了结”。10年期美债收益率当前在4.12%附近震荡，美联储降息预期减弱，若美债收益率进一步上行，可能引发外资减持国内利率债，需警惕跨境资本流动对债市的冲击。内部因素看，三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，国债买卖操作常态化或为长端利率提供“安全垫”，短期震荡或与长期宽松并存。 3)商品市场：碳酸锂和双硅领涨，黑色延续偏弱 碳酸锂和双硅领涨，黑色延续偏弱。今日国内商品期货市场呈现普跌格局，南华商品指数收于2544.28点，上涨0.62%。分板块看，新能源材料板块领涨，碳酸锂、工业硅、多晶硅分别上涨4.97%、4.68%、4.28%；贵金属板块表现强势，沪银、沪金分别上涨2.19%、1.09%；黑色建材板块领跌，焦煤、焦炭分别下跌2.81%、1.62%，纯碱、玻璃分别下跌3.11%、1.56%。 预期或转弱，黑色系延续调整。近期黑色期货延续调整，焦煤期货表现延续弱势，收盘价已回到10月中旬水平，但焦煤现货价格并未下跌，京唐港主焦煤库提价维持在1860元/吨的年内高位。当前黑色系处于传统消费淡季，国家发改委供暖季能源保供会议释放稳定供应信号，明确加强煤炭生产组织和运输保障，或削弱市场对冬季供应短缺的担忧。中长期来看，我们认为焦煤中长期供需紧平衡格局未根本改变，未来需重点关注行业安全检查进展和反内卷落地情况。 资料来源：Wind，德邦研究所 反内卷预期继续推动碳酸锂和双硅领涨。财联社11月18日电，2025甲基氯硅烷企业高质量发展研讨会正在上海召开，主办单位为中国氟硅有机材料工业协会，会议全程闭门，预计晚9点结束。据记者此前了解，本次会议上行业公司实控人会到场，也被称为有机硅实控人会议，有望确定减产目标。“反内卷”政策框架下，行业自律减产共识或在逐步强化，未来若头部企业减产计划落地，则相关商品价格底部将得到进一步支撑，建议持续关注产业端反内卷进展。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为近期市场延续偏弱多因美联储降息预期、中日关系等外部因素影响，市场短期或仍面临一定压力，但中长期上行趋势不改，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板，关注政策驱动及国际大宗品价格。 债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素。 商品方面，我们认为国内反内卷相关板块如碳酸锂、双硅供给端政策或逐步落地，预期强化下或仍有上行空间；美联储当前表态下贵金属预期或有所转弱，建议关注后续美国通胀数据，若12月非农数据疲软或地缘风险升温，贵金属仍有反弹机会。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。