商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：海外风偏持续收缩，国内股债双弱 海外方面，美国最新就业数据偏弱，首次申领失业金在10月中旬回升至23.2万，ADP周度数据显示私营部门连续四周净减就业，续领失业金在一个月内大增近4万，指向招聘意愿明显降温、10月失业率可能偏高。海外科技股高估值担忧延续，叠加关键财报与美国重要数据即将公布，市场风险偏好持续收缩，美元指数震荡偏强，美债利率回落，美股普跌，金价、油价上涨，铜价收跌。本周重点关注美国非农就业数据及美股科技板块财报。 国内方面，A股三连阴，上证指数回落至3939点，两市成交额仍维持在1.9万亿元上方，科创50与上证50相对抗跌，小市值品种调整更为显著，资源品板块（金属、煤炭、化工）领跌。两融余额自11月以来基本横盘，较三季度的快速扩张明显降温，反映加杠杆意愿趋弱。在基本面数据边际走弱、内外货币宽松政策均处观望期的背景下，年内不排除再度冲高，但阶段性回调风险上升，避免追高。债市在股市偏弱下同样疲软，长端利率小幅上行，整体仍处于缺乏主线的震荡期，在风险偏好回落与经济边际转冷的背景下，短期大概率维持偏强震荡格局。 贵金属：美国官方数据恢复发布，金银短期波动可能加剧 周二国际贵金属期货价格先抑后扬，收回日间跌幅而小幅收涨，COMEX黄金期货涨0.55%报4067.40美元/盎司，COMEX白银期货上涨0.98%.报50.54美元/盎司。最新公布的美国就业数据走弱，对于降息预期有所提振，金银价格走势震荡。美国政府停摆致官方报告持续缺席以来首次公布。周二最新公布的数据显示，美国10月18日当周领取失业救济金的人数达到23.2万，是两个月来的最高水平。截至10月18日当周，持续申领失业救济金人数升至190万。该数据略微提振了市场对12月降息的预期，这对黄金和白银构成支撑。“小非农”ADP周度就业数据：截至11月1日的四周，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人。美联储观察工具显示，市场目前认为美联储在12月9日至10日的会议上降息的可能性接近50%，高于周二早些时候的46%，但是仍低于上周估计的67%。 目前美国官方数据恢复公布，预计新公布的数据将影响市场对降息的预期，金银价格短 期波动可能加剧。关注美联储周三将发布的10月议息会议纪要，以及周四美国劳工部9月份的非农就业报告。 铜：人工智能泡沫存在风险，铜价延续调整 周二沪铜主力偏弱震荡，伦铜延续向下调整，国内近月转为平水结构，周二电解铜现货市场成交转弱，下游畏高观望氛围浓厚，内贸铜降至升水70元/吨，昨日LME库存升至14.1万吨。宏观方面：特朗普表示，其认为心中已有美联储主席的心仪人选，从益普索民意调查显示，当前特朗普的支持率已跌至38%，为重返白宫以来的最低水平。里士满联储主席巴尔金表示，就业市场当前的状况可能比数据层面表现的更疲软，但其支持鲍威尔关于12月降息远未成定局的立场，美国劳动部发言人表示，随着联邦政府停摆结束，周度申请失业金人数将于周四恢复公布，9月CPI将于25日公布，我们认为若通胀陷入持续性的反弹步伐，或将拖累12月降息预期进一步回落。产业方面：国家统计局数据，中国10月铜材产量为200.4万吨，同比-3.3%。 海外市场担忧科技股估值过高以及人工智能泡沫破裂带来的风险，越来越多的美联储官员质疑12月的降息立场，随着联邦政府停摆结束，密切关注周四的失业金申请人数以及下周公布的CPI数据，若通胀陷入持续性的反弹步伐，或将拖累12月的降息预期；基本面来看，矿端紧缺叙事延续，国内社会库存维持20万吨，预计铜价短期将维持高位回落走势。 铝:等待更多数据指引，沪铝继续减仓调整 周二沪铝主力收21465元/吨，跌1.22%。LME收2789.5美元/吨，跌0.59%。现货SMM均价21460元/吨，跌170元/吨，贴水30元/吨。南储现货均价21320元/吨，跌160元/吨，贴水165元/吨。据SMM，11月17日，电解铝锭库存64.6万吨，环比增加2.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比增加0.7万吨。宏观消息：“小非农”ADP周度就业数据显示，截至11月1日的四周，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人。另外，美国劳工部数据显示，截至10月18日当周，美国初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人。 昨日美国初请失业金人数升至两个月高位，表明劳动力市场正在降温，美联储降息预期稍有回升，市场等待后续更多关键数据指引，氛围仍相对谨慎。基本面沪铝绝对价格回落，下游接货情绪稍有好转，现货市场成交略有起色，但因对消费淡季预期备货有限。盘面持仓继续减少，预计铝价延续调整。 氧化铝：供应过剩现实与减产预期博弈，氧化铝弱势震荡 周二氧化铝期货主力合约收2780元/吨，跌0.71%。现货氧化铝全国均价2866元/吨，跌2元/吨，升水116元/吨。澳洲氧化铝F0B价格319美元/吨，跌1美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存25.4万吨，持平，厂库0吨，持平。 氧化铝南方现货市场价格松动，带动均价小幅下行，目前11月现货均价至2875元/吨，低于理论加权平均成本，氧化铝减产预期增强。目前现实端氧化铝减产仍不多，且北方也暂时未见环保政策下发，集中减产还需等待，暂时氧化铝仍供应过剩，保持低位震荡。 铸造铝：铸造铝跟随情绪回调，基本面支撑限制回调幅度 周二铸造铝合期货主力合约收20730元/吨，跌1.17%。SMM现货ADC12价格为21450元/吨，跌100元/吨。江西保太现货ADC12价格20800元/吨，跌100元/吨。上海型材铝精废价差2892元/吨，跌280元/吨，佛山型材铝精废价差1754元/吨，跌65元/吨。交易所库存5.9万吨，增加1901吨。 近期铸造铝成本端非铝跟随原铝价格小幅回落，不过因供应偏紧，回路幅度稍慢，成本支撑仍好。供应暂时变化不大，需求端终端韧性较好，库存低位，未来需求预计能够保持稳定，基本面支撑尚可。暂时期价焦点在情绪修整预计价格跟随市场宏观环境回调但幅度有限。 锌：下游点价增多，升水维持涨势 周二沪锌主力换月至2601合约，期价日内震荡回落，夜间窄幅震荡，伦锌企稳震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22435~22555元/吨，对2512合约升水180元/吨。市场货源未见改善，贸易商继续挺价，升水走高，盘面走跌，下游点价情绪较好，但多点前期所接锌锭，现货实际成交维持刚需。外电：澳大利亚Polymetals Resources公司已加速Endeavor银锌矿的运营，随着11月15日提升和选矿作业的重新开始，采矿团队已从仅白班作业转为三班连续生产。此次重启是在对10月28日事故（造成两名员工身亡）后的爆破处理流程进行严格审查后进行的。银铅精矿的港口运输持续进行，计划12月初发运。 整体来看，美国就业数据不佳，美联储降息预期略升，美元走势坚挺，市场等待英伟达财报，情绪仍较谨慎，风险资产走势偏弱。锌价回落激发下游点价热情，且市场货源偏紧不改，贸易商挺价支撑升水走高。同时，内外加工费持续回落，部分炼厂存减产计划，供应压力边际减弱，锌价下方有支撑，将限制回落空间。短期期价走势锚定宏观，等待进一步指引。 铅：成本端及累库缓慢存支撑，铅价跌势放缓 周二沪铅主力2601合约日内持续减仓下行，夜间延续震荡偏弱，伦铅弱运行。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅17250-17310元/吨，对沪铅2512合约升水0-50元/吨。沪铅跌势扩大，持货商随行报价，部分维持小升水报价，期间电解铅炼厂厂提货源报价贴水再度收窄，下游企业询价积极性向好，部分按需逢低接货，偏向厂提货源，现货市场交易活跃度向好。 整体来看，受美联储降息预期博弈及LME累库拖累，内外铅价均延续高位调整，资金减仓较明显。不过铅价回落后，下游逢低接货增多，且当前成本支撑较强、社会库存累库缓慢，均给到铅价支撑，预计铅价跌势将放缓。 锡：锡价震荡调整，等待宏观指引 周二沪锡主力2601合约期价日内横盘震荡，夜间重心上移，伦锡震荡。现货市场：听闻小牌对12月贴水500-贴水100元/吨左右，云字头对12月贴水100-升水200元/吨附近，云锡对12月升水200-升水500元/吨左右不变。 整体来看，美元表现坚挺，市场等待更多宏观指引，风险资产表现承压。目前印尼打击锡矿影响显现，出口精炼锡出现明显回落，预计LME低库存将维持较长时间，叠加缅甸锡矿复产缓慢，市场对供应端担忧较强。需求侧看，美国费城半导体指数延续上涨态势，半导体需求强劲带动高端镀锌增长，基本面表现偏强。预计短期锡价震荡调整，中长期仍有上涨空间。 工业硅：市场情绪转弱，工业硅偏弱运行 周二工业硅窄幅震荡，华东通氧553#现货对2601合约升水470元/吨，交割套利空间负值有所走扩，11月18日广期所仓单库降至43402手，较上一交易日减少620手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周二华东地区部分主流牌号报价小幅下调50元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9450和9350元/吨，#421硅华东平均价为9750元/吨，上周社会库小幅降至54.6万吨，近期盘面价格区间震荡拉动现货市场总体企稳。 基本面上，供应来看，新疆地区开工率升至85%，云南地区开工率逐步下滑，内蒙和甘肃未能产量释放有限，供应端边际有所收敛；从需求侧来看，多晶硅大厂价格暂稳但市场情绪走弱，关注产能出清新平台进展；硅片市场现二三线企业出现恐慌性的抛售，而后多家企业联合减产挺价挽回成交价格中枢；电池端因供应过剩问题相对突出，电池片利润被继续挤压，后市仍有进一步下调的可能；组件端仍有部分企业降价促销缓解库存压力，终端集中式光伏装机需求不及预期，海外出口退税的影响有所减弱。上周工业硅社会库存降至54.6万吨，工业硅现货市场并未受盘面价格拖累总体保持稳中有升，近期国内工业品市场情绪有所转弱，预计期价短期将转入偏弱震荡。 碳酸锂：盘面情绪反复，锂价宽幅震荡 周二碳酸锂价格震荡下行，现货价格上涨。SMM电碳价格上涨1250元/吨，工碳价格上涨1250元/吨。SMM口径下现货贴水2601合约6120元/吨；原材料价格上涨，澳洲锂辉石价格上涨60美元/吨至1140美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨395元/吨至7975元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨125元/吨至2465元/吨。仓单合计26611手；匹配交割价86880元/吨；2601持仓48.43万手。 盘面上，主力合约日内持仓减少将近8万手，成交量再创新高，反映盘面高位遭遇较强 抛盘压力，大量多头止盈离场，或反映情绪驱动阶段性降温。现货交投不佳，高锂价抑制需求情绪，下游仅刚需采购。预计，随着进口资源陆续到港，供给端紧缺现状或得到部分缓解，且12月的需求韧性存疑，近强远弱格局仍将是博弈热点。短期情绪起伏较大，锂价宽幅震荡。 镍：库存绝对高位，镍价偏弱 周二镍价偏弱运行。SMM1#镍报价116950元/吨，-1750元/吨；金川镍报118850元/吨，-1775元/吨；电积镍报115050元/吨，-1850元/吨。金川镍升水4050元/吨，上涨150。SMM库存合计53114吨，较上期+3981吨。宏观上，截止11月1日，美国ADP周度就业数据显示私营部门近四周平均每周减少就业人数约2500人，前值为-11250人。截止10月18日，当周出清失业金人数23.2万人，持续申请救济金人数为195.7万人，前值为194.7万人。美联储内部对12月降息预期存在分化，美联储理事沃勒以及新任理事米兰主张12月继续降息，沃勒近期表示支持12月降息25bp，米兰则更加激进，支持降息50bp。他们认为劳动力市场存在一定走弱风险。相比之下，美联储副主席杰斐逊认为，当前利率已接近中性水平，美联储的降息节奏应保持谨慎。CME观察显示，12
