市场延续调整，AI应用领涨

市场延续调整，AI应用领涨 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年11月18日周二，A股市场延续调整；国债期货偏强震荡；商品多数下跌，焦煤跌近4%。 一、市场行情分析 1）股票市场：外部因素干扰，连续三日调整 连续三日震荡调整。今日A股市场延续调整，上证指数低开后震荡下行，盘中一度下跌超1%，最终下跌0.81%收报3939.81点，连续三日下跌；深证成指、创业板指分别下跌0.92%、1.16%，科创50指数逆势上涨0.29%，北证50指数重挫2.92%。全市场成交额1.95万亿，较前一日放量0.8%，合计4103只个股下跌，创近一个月以来最多。 研究助理 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 热门板块领跌，AI应用走强。今日领跌板块多为前期热门高位板块，且下跌多集中在新能源锂电池产业链，其中锂电电解液、锂电正极、锂电负极、动力电池、磷酸铁锂、两岸融合指数分别下跌9.47%、5.52%、5.17%、4.82%、4.68%、4.64%，我们认为锂电池产业链或因商品价格涨幅过大，且股票位置相对高位，市场情绪偏弱后资金兑现意愿偏强；两岸融合板块下跌或因情绪标杆平潭发展、海峡创新停牌，市场情绪有所降温。今日领涨板块集中在AI应用领域，拼多多合作商、小红书平台、WEB3.0、KIMI、抖音豆包指数分别上涨7.10%、4.48%、3.35%、2.88%、2.85%，驱动逻辑或因阿里巴巴“千问APP”公测版上线与ChatGPT展开竞争，反映消费场景数字化转型预期升温。 近期外部因素扰动延续，中长期仍看好市场。近期市场连续三个交易日调整，我们认为外部因素持续扰动市场，或主因两个方面：1）近期美联储态度偏鹰，市场担忧12月减息机率为五成，且对2026年降息的预期可能过于乐观，对流动性层面有一定影响，关注后续美国通胀数据，若美国核心PCE通胀回落超预期，降息预期可能重启，美元走弱或将缓解A股外资流出压力；2）前期日本方面的挑衅言论催化了中日关系的紧张局势，对市场风险偏好或产生一定影响。虽然短期市场调整，但我们认为中长期仍将延续牛市格局，关注政策对于经济数据支持力度的变化。建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”综合配置思路。 2)债券市场：国债期货偏强震荡 国债期货偏强震荡。今日国债期货市场偏强震荡，长端合约表现突出，30年期主力合约（TL2512.CFE）涨0.06%，10年、5年、2年期合约同步微涨，分别上涨0.03%、0.03%、0.01%。 维持净投放，资金面平稳。公开市场方面，央行今日开展4075亿元7天期逆回购，完全对冲当日4038亿元到期量，净投放37亿元，操作利率维持1.40%不变，延续“精准滴灌”操作思路。资金利率方面，Shibor隔夜品种上行1.7BP至1.525%，7天期Shibor上行0.4BP至1.518%。DR007（存款类机构7天回购利率）报1.524%，处于1.50%-1.55%的合理区间，资金面波动可控。 预计债市短期震荡与长期宽松并存。央行三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，国债买卖操作常态化或为长端利率提供“安全垫”；年末银行理财“冲规模”、保险资金“资产荒”背景下，利率债的配置价值或将有所提升。我们认为当前债市核心逻辑仍为“政策托底+配置驱动”，短期震荡与长期宽松并存，建议重点关注美债收益率波动和A股市场强弱变化。 3)商品市场：整体偏弱，焦煤大跌 整体偏弱，焦煤大跌。今日国内商品期货市场呈现普跌格局，南华商品指数收于2528.48点，下跌0.53%。贵金属板块或受美联储降息预期降温拖累领跌，沪银跌2.54%、沪金跌1.33%；黑色系延续调整，焦煤主力合约跌3.86%；硅系品种走弱，多晶硅跌1.67%，供需矛盾或主导价格波动。 供需预期转弱，焦煤延续调整。近期焦煤期货延续调整，或因供需预期有所转弱，供给端，国家发改委供暖季能源保供会议释放稳定供应信号，明确加强煤炭生产组织和运输保障，或削弱市场对冬季供应短缺的担忧，导致前期基于“供应收缩”的上涨逻辑部分逆转；需求端，10月以来炼焦煤市场从“库存偏低”转向“中下游小幅累积”，焦化厂焦煤库存回升至近半年高位且高于往年同期，或对现货端支撑有所削弱。我们认为焦煤中长期供需紧平衡格局未根本改变，未来需重点关注行业安全检查进展和反内卷落地情况。 金银价格出现较大跌幅，配置价值或再次显现。美联储表态持续偏鹰，美联储副主席杰斐逊（PhilipJefferson）周一表示，随着美联储将政策放松至一个可能让通胀放缓进展停止的位置，它在进一步降息的问题上需要“缓慢进行”。在此表态下，市场对宽松政策的定价逐渐退潮，贵金属价格延续调整。我们认为当前时点市场对降息博弈或将加剧，但中长期来看，全球央行购金趋势未改、美国财政赤字扩张等 核心逻辑仍在，若12月非农数据疲软或地缘风险升温，贵金属仍有反弹机会，建议继续逢低布局。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为近期美联储降息预期、中日关系等外部因素影响较大，市场短期或面临一定压力，但中长期上行趋势不改，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板，关注政策驱动及国际大宗品价格。 债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素。 商品方面，我们认为美联储当前表态下贵金属预期或有所转弱，建议关注后续美国通胀数据，若12月非农数据疲软或地缘风险升温，贵金属仍有反弹机会。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。