信用风险缓释凭证与ABS产品结合的可行性探索

信用风险缓释凭证与ABS产品结合的可行性探索

核心观点与背景

信用风险缓释工具（CRM），特别是信用风险缓释凭证（CRMW），作为有效的风险分担工具，在科技创新、绿色发展、民营企业等关键领域具有广阔的应用空间。2025年，交易商协会发布多项文件完善CRM制度，优化CRMW体系，释放产品活力。

信用风险缓释工具定义及相关文件解读

• 定义：CRM是指用于管理信用风险的信用衍生产品，包括合约类（信用风险缓释合约、信用违约互换）和凭证类（信用风险缓释凭证、信用联结票据）。
• 政策背景：中央金融工作会议推动金融资源向科技创新、绿色发展、民营企业等倾斜，鼓励CRMW支持科技创新债券发行。
• 2025年文件核心举措：
  • 完善信用违约互换（CDS）信息服务，提升市场透明度。
  • 优化CRMW制度，解绑创设机构备案与核心交易商资格，拓展挂钩标的至参考实体，取消单独杠杆率要求。

信用风险缓释凭证在ABS产品中的应用

• CRMW本质：标准化的信用保险单，买方支付保费，在标的债务发生信用事件时获得赔偿。
• 市场实践：
  • 2025年上半年CRMW共创设34笔、48.67亿元，支持95.35亿元债券融资。
  • 2024年以来，银行间市场发行16单ABN产品的CRMW，金额20.38亿元，存续期9单。
• 创设机构：高度集中于大型主流金融机构，主体信用等级为AAA。
• 创设金额：规模较小，主要因资本规则下风险收益不具吸引力，投资者面临定价难、流动性差等障碍。
• 创设价格：定价逻辑不完全市场化，部分出于政策性让利。
• 标的债务：
  • 基础资产类型：应收账款、租赁债权、信贷贷款债权（应收账款9单）。
  • 发行主体：绝大多数为民营企业。
  • 债项评级：多为AA+sf及以上。
• 信用事件触发条件：基本设置标的债务对应参考实体的破产及支付违约，含宽限期和支付起点金额。

信用风险缓释凭证与ABS产品结合的可行性

• 优势：
  • 服务国家战略，引导资金至重点领域，提升普惠性。
  • 降低产品发行成本，提高市场流动性。
• 问题：
  • 期限结构不匹配：CRMW期限多为1年内，与中长期ABS产品优先级（3年、5年）不匹配。
  • 法律条款待厘清：支付违约、破产等信用事件定义存在解释空间。

展望

CRMW与ABS结合能提升产品市场接受度和融资成本，但需解决期限错配和法律条款问题。未来随着CRMW条款优化和资本规则完善，CRMW将深化与ABS市场的融合。