单位成本显著优化，受益于煤价企稳回升

单位成本显著优化，受益于煤价企稳回升 Significant optimization of unit cost&Benefiting from rebound of coal prices 最新动态 ➢公司受益于煤价企稳回升。截至2025年11月18日，炼焦煤(柳林车板4)价格为1710元/吨，同比上涨8.2%，相比年内低点上涨51.3%；炼焦煤(柳林车板9)价格为1490元/吨，同比下跌1.3%，相比年内低点上涨53.6%。2025H1，煤炭市场供应显著增加，需求提振有限，焦煤价格大幅下行，公司所售精焦煤综合平均实现（含税）售价同比下跌45%至1067元/吨，贴合市场走势。2025H2，期货市场率先领涨，带动现货价格逐步回归。与此同时，供应增速放缓，共同助力焦煤价格收复2025H1失地。 ➢释放规模效益，深化成本管控，单位成本显著优化。在产量同比增长17%并持续投资环保、安全与智能化项目的同时，公司2025H1仍实现可控现金生产成本（不含折摊及资源税等销售税金）同口径大幅下降31%，凸显首钢资源在材料、人工、电力、管理等各个环节成本管控的卓越成效。 动向解读 ➢稳固自产基本盘，开辟贸易新赛道，重塑销量格局。2025H1，公司实现原焦煤产量264万吨，同比增长17%；实现精焦煤产量154吨，同比增长19%；实现精焦煤销量155万吨，同比增长16%；公司实现煤产品贸易量57万吨，开辟贸易新赛道。 ➢公司维持高分红政策。2025H1，公司每股中期股息为0.60港元，同比下降33%；公司每股基本盈利为0.79港元，同比下降53%；公司中期派息率从2024H1的53.1%提升至2025H1的75.6%。 策略建议 ➢盈利预测。我们给予公司2025-2027年归母净利润分别为8.37亿元、13.71亿元、15.31亿元。结合可比公司估值，给予公司2026年12倍PE，对应目标价为3.55港币，首次覆盖给予“收集”评级。 风险提示 煤价波动的风险、资源衰竭的风险、技术升级的风险、下游需求不及预期的风险。 1.公司为中国中西部最具规模之综合焦煤企业之一 公司为中国中西部最具规模之综合焦煤企业之一。公司以山西省作为主要投资基地，主要从事焦煤开采、原焦煤及精焦煤生产及销售业务。集团现有三座在产的优质焦煤矿及三座洗煤厂。集团煤炭位于河东煤田之离柳矿区，该区为中国优质硬焦煤之主要储量区域之一。由于其稀有性和高经济价值，被誉为“熊猫煤”。集团之焦煤发热值高及焦结度强，加上灰份及硫份低，质量优越，使之非常适合用于生产焦炭及钢铁。 数据来源：首钢资源2024年年报，OpendIP研究所 数据来源：首钢资源2024年年报，OpendIP研究所 集团始终坚持以实现预算目标为导向，坚定不移地贯彻既定发展战略，全面推进提质增效、减员增效和增产增效等关键举措，确保各项经营目标顺利实现。经过集团上下共同努力，兴无煤矿下组煤工程于2024年中顺利通过验收安全运行，自此，集团在产三矿均转至下组煤生产。由于2024H1兴无煤矿上下组煤转换和进行联合试运转，2024H1产量受到影响，集团全年实现原焦煤产量496万吨，同比下降6%。精焦煤产量316万吨，同比微降3%，精焦煤销量则上升约1%，为313万吨。集团主要产品精焦煤平均售价（含增值税）受市场及煤质下降等影响同比下降14%，为1666元╱吨。2024年集团完成销售收入50.6亿港元，在煤价下跌的主要影响下，同比下跌14%；2024年毛利率达51%，同比下降8个百分点。集团净利润达18.1亿港元，其中归母净利润为14.9亿港元，同比下降21%。集团的财务状况依旧稳健，资金充裕，为集团未来发展奠定良好基础。 2024年集团的原焦煤产量约496万吨，同比下降6%；而精焦煤产量则约316万吨，同比下降3%。2024年三矿开采按计划顺利进行。兴无煤矿2024H1正式进行上下组煤层生产更替。在这过渡期间，兴无煤矿2024Q1曾短暂停产，并已于2024年7月中旬恢复正常生产。按此，兴无煤矿原焦煤产量的减少，导致2024年原焦煤和精焦煤产量同时下降。 2024年，精焦煤销量同比上升1%。2024年12月31日的精焦煤存货主要为在途存货。2023-2024年，精焦煤的销售额均占集团营业收益的100%。集团已采取积极的措施应对煤价波动和煤质变化的影响。2024年，公司低硫精焦煤销量按年大幅下跌95%，按销量计算，2024年低硫及中高硫精焦煤销量分别占总精焦煤销量的1%及99%（2023年：28%及72%），连同2024年度精焦煤的平均标杆市场价格同比下跌约10%，2024年集团精焦煤平均实现售价（含增值税）按年下跌14%至1666元╱吨。 2.下游需求疲软和盈利水平下降对上游焦煤行业产生传导效应 国内钢铁行业面临新的发展格局与挑战。从需求结构来看，传统建筑业用钢需求呈现明显下降趋势，而制造业用钢需求占比持续提升，从2020年的约42%提升至2024年的约50%。受国内总体需求疲软、产能减量置换政策深入推进，以及绿色低碳转型加速等因素影响，2024年中国粗钢产量10.05亿吨，同比下降1.7%；生铁产量8.52亿吨，同比下降2.3%，钢材价格呈现持续下行态势。另一方面，2024年中国钢材出口总量达到1.11亿吨，同比上涨22.7%，但出口价格同比下跌19.4%。受此影响，钢铁企业利润总额大幅收窄，行业平均利润率不到1%。下游需求疲软和盈利水平下降对上游焦煤行业产生传导效应，2024年焦煤市场供需出现结构性错配，2024年全年价格呈现震荡下行趋势。2025年上半年，煤炭市场供应显著增加，需求提振有限，焦煤价格大幅下行，公司所售精焦煤综合平均实现（含税）售价同比下跌45%至1067元/吨，贴合市场走势。2025H2，期货市场率先领涨，带动现货价格逐步回归。与此同时，供应增速放缓，共同助力焦煤价格收复2025H1失地。 钢铁下游需求持续分化。基建、制造业及出口继续为钢铁行业提供有效支撑：2025H1全国基础设施投资同比增长4.6%，汽车与挖掘机等主要行业产销量升幅逾10%，在政策补贴带动下，家电产业产销改善，整体制造业投资增长7.5%。钢材出口增速虽受海外贸易政策变化影响而放缓，但2025H1仍取得8.9%增长；然而，房地产市场持续筑底，房地产投资及新开工面积继续呈现双位数跌幅，拖累总体用钢需求。中央持续出台房地产支持政策，包括放宽一、二线城市限购限贷、下调首付比例与贷款利率等，加上前期严控供应节奏，有助房地产市场逐步改善。 焦炭价格上调，企业采购意欲增强。供应端方面，2025H1中国原煤产量同比增长5.4%至24亿吨，其中山西占约6.5亿吨，增幅10.1%。其中，国内焦精煤产量同比增4.3%至约2.4亿吨，山西产量增长率为8.9%，含去年低基数影响；焦煤进口从高位回落8.0%至5282万吨。在需求提振有限、产量快速上升的情况下，焦煤价格2025H1整体大幅下行。2025H2，炼焦煤市场情绪有所升温。炼焦煤期货价格自6月开始回升，现货价格亦有跟随，同时中央财经委员会会议释放“反内卷”信号，供给侧政策紧跟推出，价格出现一定修复。较充裕的“稳增长”增量财政安排为全年经济增速提供保障：2025H1新增地方政府专项债券发行2.16万亿元已落地，将持续推动基建与重大项目建设。稳定房地产市场、扩大内需的刺激政策亦有望在下半年逐步显效，对下游用钢需求有支撑。综上所述，在供应受限、信心提振及需求旺盛的多重利好因素带动下，近期炼焦煤市场快速反弹。焦煤市场自2025年6月中旬至7月快速反弹。集团主要精焦煤产品车板市场价格（含增值税）由6月低位968元╱吨上升至约1300元╱吨，升幅超过30%。焦炭价格已连续八轮上调，累计涨幅约400元╱吨，下游企业采购意欲增强。 分析师介绍 分析师庄怀超，本科毕业于北京航空航天大学，硕士毕业于香港大学金融学专业，主要覆盖化工和材料行业。该分析师2022-2024年曾任职于海通国际研究部，团队2022年获得过亚洲货币第一名，该分析师2025年加入环球富盛理财有限公司，继续覆盖化工和新材料行业。环球富盛理财有限公司是一家香港的持牌券商机构，成立于2014年。 该分析师曾在wind发布报告超过600篇，主要覆盖标的包括： 1）化工&化肥：东岳集团、阜丰集团、中国三江化工、浦林成山、中海石油化学、彩客新能源、天德化工、中国心连心化肥、中化化肥、米高集团； 2）能源&公用事业：新奥能源、长江基建集团、宏华集团、中海油田服务、安东油田服务、首钢资源、中国旭阳集团； 3）有色&材料：环球新材国际、中国联塑、中国宏桥、万国黄金集团、潼关黄金、中广核矿业、信义光能。 微信：zhuangcharles邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk电话：(852)97487114;(86)188013533537 The Benchmark: Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon: 6 to 18 months SECTOR RATING DEFINITIONThe Benchmark: Hong Kong Hang Seng Index Time Horizon: 6 to 18 months DISCLOSURE OF INTERESTS (1) The Analysts and their associates do not serve as an officer of the issuer mentioned in this Research Report. (2) The Analysts and their associates do not have any financial interests in relation to the issuer mentioned in this Research Report. (3) Global Prosperity Financial Company Limited and/or its subsidiaries do not hold equal to or more than 1% of the market capitalization ofthe issuer mentioned in this Research Report. (4)Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not had investment banking relationships with the issuermentioned in this Research Report within the preceding 12 months. (5) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries are not making a market in the securities in respect of the issuermentioned in this Research Report. (6) Global Prosperity Financial Company Limitedand/or its subsidiaries have not employed an individual serving as an officerof the issuermentioned in this Research Report. There is no officer of the issuer mentioned in this Research Report associated withGlobal ProsperityFinancial Company Limitedand/o