2025三季报业绩点评：Q3维持正盈利，新品周期强势

2025三季报业绩点评：Q3维持正盈利，新品周期强势 2025年11月18日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001mengl@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公 司 公 告 ：公 司2025Q3收 入 为194.5亿 元 ， 同 环 比 分 别 为+97.3%/+36.7%；单季度权益持有人应占净利为1.5亿元（2024Q3为-6.9亿元，2025Q2为1.6亿元）。 ◼2025Q3销量同环比高增长。1）Q3公司营收同环比均大幅改善。公司Q3上市的新车为零跑B01（7月24日上市）。25Q3销量17.4万辆，同环比分别+107.3%/+29.6%。公司整体ASP为11.2万元，同环比分别-4.8%/+5.4%。此外公司Q3碳积分交易带来约2.5亿元收入增加。2）毛利率：公司Q3单季度毛利率为14.5%，同环比分别+6.4/+0.9pct，同比显著改善的主因为规模效应/成本管控/T03销量占比下滑公司产品结构改善，以及碳积分贡献。3）费用率整体同环比持续改善。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为4.9%/3.2%/6.2%，同比分别-0.7/-0.2/-1.7pct，环比分别-0.7/+0.4/-1.5pct。渠道方面，截至2025年9月底，公司销售服务网络已覆盖292个城市，较去年同期新增88城，共布局866家销售门店（环比Q2末新增60家）。4）出口：2025Q3公司出口1.7万辆，环比+36%。截至9月底，零跑国际已在海外建立了超过700家（环比Q2末新增100家）兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过650家（Q2末为550家），在亚太市场超50家，南美市场（主要是巴西）超30家。同时公司积极推动本地化产能建设，26H1公司计划完成马来西亚本地化项目并导入首款车型C10，26年底前公司计划在欧洲落成本地化项目，进一步推动全球市场布局。公司预计26Q2Lafa5将在海外上市。5）最终公司Q3单季度实现盈利1.5亿元，单车盈利0.09万元/辆，环比-29%。 市场数据 收盘价(港元)54.80一年最低/最高价27.05/76.30市净率(倍)5.13港股流通市值(百万港元)56,496.03 基础数据 每股净资产(元)9.73资产负债率(%)71.90总股本(百万股)1,421.81流通股本(百万股)1,131.05 相关研究 《零跑汽车(09863.HK)：2025年半年报业绩点评：Q2再次实现正盈利，毛利率表现较佳》2025-08-19 ◼盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司2025-2027年归母净利润预期至7/33/68亿元（原为8.8/44.0/76.7亿元），对应PE为103/21/11x。Lafa5于9月亮相，将在11月27日国内正式上市；D19已于10月首次亮相；A10将在11月21日首次亮相，公司新品周期强势。我们仍维持“买入”评级。 《零跑汽车(09863.HK)：2025年一季报业绩点评：Q1毛利率表现大超预期，新车周期强劲》2025-05-20 ◼风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn