Q3维持正净利,外延并购有望打造新空间-2025年三季报点评

优于大市 2025年三季报点评:Q3维持正净利，外延并购有望打造新空间 核心观点 公司研究·财报点评 农林牧渔·饲料 2025Q3净利同比下滑，养殖成本稳步下降。公司2025Q1-Q3营收同比+4%至136.1亿元,归母净利同比-27.2%至4.12亿元，2025Q3营收同比-6.49%至47.64亿元,归母净利同比-74.58%至0.73亿元。公司第三季度营收及净利下降主要系生猪价格同比明显回落；2025年1-9月，公司累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%；累计销售收入33.42亿元，同比下降8.26%。公司养殖成本稳步改善，据公司公告披露，今年上半年公司自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5%。 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 拟收购优质猪企羌都畜牧，有望夯实生猪养殖实力。据公司公告，2025年8月25日，公司与羌都畜牧及其控股股东签署了《股权收购框架协议》，拟以支付现金方式收购羌都畜牧51%股权。羌都畜牧在南疆从事生猪养殖十余年，其养殖成绩优异，自2020年至今持续盈利，成本具备较强竞争力，生产基地布局在若羌县，地处塔克拉玛干沙漠边缘，环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小，其养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本也较低。同时，该企业在生产管理、技术管理等方面规范且完善。公司与羌都畜牧有较长的饲料业务合作历史，为其供应饲料，并于2023年合资成立饲料公司，今年初步达成生猪养殖的合作意向，有望进一步扩大公司生猪养殖规模。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.38元总市值/流通市值10076/10076百万元52周最高价/最低价8.24/6.00元近3个月日均成交额339.34百万元 饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，子公司天康制药拟分拆上市。据公司公告，2025年6月25日，公司控股子公司天康制药分拆至北交所上市的申请已获北交所受理。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生产企业之一，是农业部指定的猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗、小反刍兽疫疫苗的定点生产企业，目前公司已进入全国兽用生物制品企业10强。公司2025年目标实现饲料产销量290万吨，动物疫苗24亿毫升(头份)，养殖链业务有望实现全面稳健发展。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天康生物（002100.SZ）-2024年报及2025年一季报点评:净利同比扭亏为盈，生猪养殖出栏预计稳步增长》——2025-05-05《天康生物（002100.SZ）-2024三季报点评:前三季度净利同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善》——2024-10-29《天康生物（002100.SZ）-2024半年报点评:2024H1业绩同比扭亏为盈，养殖成本稳步改善》——2024-09-01 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利为7.50/6.23/5.74亿元，EPS分别为0.55/0.46/0.42元，对应当前股价PE为14/17/19X。 2025Q3净利同比下滑，养殖成本稳步下降。公司2025Q1-Q3营收同比+4%至136.1亿元,归母净利同比-27.2%至4.12亿元，2025Q3营收同比-6.49%至47.64亿元,归母净利同比-74.58%至0.73亿元。公司第三季度营收及净利下降主要系生猪价格同比明显回落；2025年1-9月，公司累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%；累计销售收入33.42亿元，同比下降8.26%。公司养殖成本稳步改善，据公司公告披露，今年上半年，公司自繁自养成本已降至12.55元/公斤，psy达到27，育肥成活率为96.5%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利水平同比承压，费用率水平同比改善。从盈利水平来看，2025Q1-Q3毛利率同比-1.11pct至10.88%，净利率同比-0.53pct至3.71%，随养殖景气回落同步下行。费用率方面，公司2025Q1-Q3销售费用率同比-0.53pct至2.17%，管理+研发费用率同比-0.62pct至3.93%，财务费用率同比-0.14pct至0.76%，整体同比改善。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营性现金流净额同比增长，应收及存货周转率小幅下降。2025Q1-Q3经营性现金流净额同比+9.6%至23.51亿元,占营业收入比例达17.27%。在主要流动资产周转方面，2025Q1-Q3应收周转天数同比-5.6%至10.68天,存货周转天数同比-3.6%至85.27天，整体周转效率提升。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。公司背靠新疆兵团，现已完成“聚落式”全产业链布局，未来随着自繁自养产能扩张与产能利用率提升，成本有望进一步下降。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利为7.50/6.23/5.74亿元，EPS分别为0.55/0.46/0.42元，对应当前股价PE为14/17/19X。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032