Q3维持正净利,外延并购有望打造新空间-2025年三季报点评

核心观点

• 公司2025年Q3净利同比下滑，主要受生猪价格回落影响，但养殖成本稳步下降。
• 公司自繁自养成本降至12.55元/公斤，PSY达到27，育肥成活率96.5%。
• 拟收购羌都畜牧51%股权，以夯实生猪养殖实力，羌都畜牧在南疆拥有成本优势和管理优势。
• 饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，子公司天康制药拟分拆上市。

关键数据

• 2025年Q1-Q3营收同比+4%至136.1亿元，归母净利同比-27.2%至4.12亿元。
• 2025年Q3营收同比-6.49%至47.64亿元，归母净利同比-74.58%至0.73亿元。
• 2025年1-9月累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%；累计销售收入33.42亿元，同比下降8.26%。
• 2025年目标实现饲料产销量290万吨，动物疫苗24亿毫升（头份）。

研究结论

• 公司背靠新疆兵团，已完成“聚落式”全产业链布局，未来成本有望进一步下降。
• 维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利为7.50/6.23/5.74亿元，EPS分别为0.55/0.46/0.42元，对应当前股价PE为14/17/19倍。
• 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。