年底主线酝酿期，关注中低价、大盘——可转债周报20251118

债券周报2025年11月18日 【债券周报】 年底主线酝酿期，关注中低价、大盘—— 可转债周报20251118 ❖近期权益市场风格调整明显，次年主线酝酿中。10月以来权益市场的宽基指数在高位震荡持续，但行业板块上分化较为明显：此前较热门的AIGC相关的TMT等板块交易拥挤度回落明显，而受益于近期大宗商品走强以及AI扩张下电力缺口等叙事的认可，部分有色、新/旧能源板块交易活跃。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 近几年年底最后1-2个月以行业轮动速度观察，均有较明显的抬升趋势，部分解释了今年年底TMT、有色、新能源等题材快速切换的情况，同时参考往年，至次年春节前后板块轮动的趋势或将加速。此外，2025年表现强势的人形机器人、人工智能等板块，在2024年底时就有较明显的超额收益，而低空经济这个2025年偏弱的“老题材”在24年底就显示出相对颓势。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 ❖近期中低价转债表现靠前，历史看年底防御品种超额不弱。10月中旬以来，中低价的偏债及平衡品种表现依然靠前，但高价的偏股品种出现震荡调整，或也对应着年底转债市场在结构上风偏有所回落，对应了年底主线酝酿期不确定性抬升的变化。回顾历史，除了2019-2021年底，由于转债市场由萌芽至蓬勃发展，转债估值快速抬升使得高价弹性品种更占优，此外多数年份，年底时期低价转债指数相对收益更明显。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（1110-1116）：税期、打新及到期叠加，关注银行发行意愿》2025-11-16《【华创固收】如何理解央行的利率比价？——债券周报20251116》2025-11-16《【华创固收】淡季影响，投资节奏逐步放缓——每周高频跟踪20251116》2025-11-16《【华创固收】临近年末保持久期，重点关注中长端品种——信用周报20251116》2025-11-16《【华创固收】公募基金积极配置，重仓券表现占优——可转债周报20251110》2025-11-10 当前权益中以低波红利为代表的防御性板块性价比依然在合适区间内，相对万得全A的比值在2023年初左右的位置。此外从历史看，每年年底尤其是年初第一个月转债大盘指数相对小盘指数常有明显的超额表现。或对应权益及转债市场在年底至春节前风偏有所回落，当前转债大盘指数性价比也在年内较优的区间内。 ❖上周3只转债公告强赎，无转债董事会提议下修 截至11月14日，豫光、测绘、天赐公告提前赎回；大中、伟测、塞力转债公告不提前赎回；楚天、立中、优彩、汇成、皓元、国城、奥飞、明电转02、宏发、神马转债公告预计满足强赎条件。 截至11月14日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，东时转债（到底）公告下修结果；7支转债公告不下修，包括垒知、中特、瑞科、珀莱、兴瑞、美诺、卫宁转债，9只转债公告预计触发下修，包括国微、正帆、洁特、海能、声迅、宏川、银邦、广联、华特转债。 ❖上周瑞可转债发行，总待发规模约110亿 上周瑞可转债发行，规模10.00亿元，无新增上市转债。 上周1家新增董事会预案、3家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+3、-1、+1。 截至11月14日，共有5家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模37.62亿元。通过发审委的共有7家上市公司，合计规模64.73亿元。上周莱特光电新增董事会预案，规模7.66亿元。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、年底主线酝酿期，关注中低价、大盘...........................................................................4 二、市场复盘：转债周度微涨，估值小幅抬升...................................................................6 （一）周度市场行情：转债市场微涨，半数板块上涨...............................................6（二）估值表现：各评级及规模转债溢价率变化不一...............................................7 三、条款及供给：3只转债公告强赎，总待发规模约110亿............................................9 （一）条款：上周3只转债公告强赎，无转债董事会提议下修...............................9（二）一级市场：上周瑞可转债发行，总待发规模约110亿..................................101、上周瑞可转债发行，无新增上市转债...............................................................102、上周1家新增董事会预案，总待发规模约110亿............................................10 四、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1 TMT交易拥挤度回落明显........................................................................................4图表2新能源指数交易拥挤度持续提升.............................................................................4图表3近5年A股轮动速度在年底常有加速....................................................................4图表4 2025年主要题材在24年底相对表现也不弱..........................................................5图表5 2025年相对走弱的低空在24年底就偏弱..............................................................5图表6股债性分类转债均价（元）.....................................................................................5图表7转债低价指数/高价指数............................................................................................5图表8低波红利性价比仍好.................................................................................................6图表9转债大盘指数/小盘指数............................................................................................6图表10转债指数周度走势...................................................................................................6图表11主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表12申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................7图表13 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................7图表14转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表15百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表16转债收盘价格分布...................................................................................................8图表17不同价格分位数走势...............................................................................................8图表18各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表19各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表20按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表22按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................9图表23各平价区间占比分布...............................................................................................9图表24赎回转债安排及条款触发进度（截至11月14日）............................................9图表25上周及本周转债发行上市情况.............................................................................10图表26新增董事会预案公告数量（个）.........................................................................11图表27发审委通